引言：顺周期基金配置新思路

一年四季有春夏秋冬，对于一个国家乃至全球的经济来说，同样也会经历一个周期，包括早、中、晚、衰退四个阶段。而对于投资者来说，如果能够准确把握目前所处的周期位置，就可以找到获得更高回报率的机会，甚至还能避免某些逆周期产品的投资风险。不过，经济周期并没有特定的规律，也不会简单的依次重复四个阶段，需要通过一些经济数据迹象去判断。

相信近期大家听到关于周期位置判断最多的，应该是“顺周期”一词。如果以宏观经济经历的繁荣、萧条、衰退、复苏四个阶段，那么顺周期就是指经济处于复苏阶段。上半年受到公共卫生安全事件影响，全球GDP增速出现了剧烈下滑，海外发达国家的财政刺激手段更是不遗余力，目的都是为了尽快让经济能够复苏。

司令不是什么经济学家，也没有能力判断下半年就是顺周期，反正看到各个研究报告都这么说，并且“顺周期”连带着“低估值”经常被提及。所以，今天司令想和大家聊聊，姑且认为顺周期真的逐渐（或已经）到来，我们应该配置点啥？毕竟，正确的时间买了错误的资产，意味着直接的亏损；而正确的时间买入正确的资产，才是资产快速复利增值的王道。

老股民印象中最深的，估计是顺周期应该配置“五朵金花”，包括钢铁、有色、金融、地产、煤炭五大板块。2003年就是这五大板块带领A股开启大幅上涨之路，2006年的年初又引领周期股走出一波波澜壮阔的的火热行情，从此“五朵金花”的“价值投资”理念深入人心。如果从估值角度看，这五大板块共有的特性是低估值。所以，顺周期配置低估值品种也逐渐被老股民所接受。

但是，即使是相同周期位置，部分品种表现或许也会有所不同，先来看复苏前的衰弱阶段。从美股历史来看，复苏之前的衰退期，往往是必需消费、医疗保健、公共事业等板块由于更具业绩确定性和高股息特征，更加受到投资者的青睐，而经济敏感的金融、工业、信息技术、房地产通常表现较差。然而，今年上半年大部分品种表现貌似都比较符合规律，但是有一个行业却比较特殊，那就是信息技术，包括苹果、亚马逊、Facebook、Netflix、谷歌母公司Alphabet等在内的科技龙头股带领美股不断创出历史新高。从A股今年上半年表现看，衰退期的食品饮料、医药等必需消费确实比较靓丽，而金融、地产等板块表现相对更弱。综合来看，上半年的板块表现，还是比较符合逆周期特征，除了科技股（信息技术）特立独行。

那么历史上顺周期（复苏阶段）时，各个板块的表现如何呢？从美股历史看，可选消费、金融、地产跑赢大盘，医疗保健、公用事业、必需消费表现相对较弱；从A股近十年的历史看，科技、国防军工、汽车、家电、建材、非银金融，表现则更好。从7月份以来，军工和券商两大板块的强势表现来看，貌似确实具备顺周期早期特征的“苗头”。从这些板块的迹象，司令发现不少品种除了同时具备低估值特点以外，“传统基建+数字基建”可能是下半年均衡布局的最佳方式。

根据华西证券最新整理的两张图表发现，目前低估值（PB）板块主要包括采掘、钢铁、银行、地产、汽车、券商、保险、建筑材料，从PB近十年历史百分位来看，银行、采掘、地产、汽车、钢铁、传媒、保险处于中位线以下水平。不过值得注意的是，如果通过PB-ROE模型来看，食品饮料、农林牧渔、电子、家用电器等同样性价比较高。

综上所述，司令心里的顺周期（或者说从衰弱期转向复苏期过程中）配置品种更加倾向于金融地产、建筑材料、食品饮料、汽车，并以此来搭配科技类品种。这里值得一提的是食品饮料，大家应该发现经过了前期的调整，最近又开始有走强迹象，“消费复苏”可以说是不确定周期背景下比较确定性的事件。高端酒上半年“量价齐升”，近期次高端酒有所发力；调味品行业，则兼具稳健刚需和成长属性；宅家经济，无疑使得速冻食品行业中报业绩增速明显。另外，即将到来的中秋和国庆居然是同一天，各大品牌都已启动双节备货，销量有望迎来一波明显增长。

所以，即使真的已经迎来了顺周期（复苏阶段），食品饮料板块仍具备较大的配置价值。跟踪食品饮料指数的基金比如天弘中证食品饮料指数A/C，前十大重仓股依次是五粮液、伊利股份、贵州茅台、海天味业、泸州老窖、洋河股份、双汇发展、山西汾酒、中炬高新、顺鑫农业。跟踪误差小、手续费便宜，C类目前免申购费，持有满7天（含）免赎回费。

好了，以上就是司令对于顺周期配置的一些思路。值得一提的是，还有一种周期叫做情绪周期。大部分投资者会在牛市顶峰担心错过机会，从而付出了惨痛的代价，而在熊市底部又因为害怕亏钱而选择恐慌性卖出。真正的投资高手，是那些看懂周期并能始终保持情绪平衡的人。

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