国庆长假期间写的《深度&广度——我的投资体系》，没想到获得了巨大的阅读量，而且在新浪财经等媒体上转载。其实广度仅仅是我投资体系的一部分，今天再来说说另外一部分——满仓轮动。

经典的投顾经常出现的一句话就是控制仓位。但我很长时间是在股票账户里没有现金的。不过没有现金不等于全部都是股票或者权益类的基金，也包括了分级A、可转债、纯债等债性品种。满仓不轮动意义不大。下面举个满仓轮动的例子来说明这个问题：

我们还是举19恒大01（155406）为例，今年9月25日，受恒大利空影响，406暴跌21.21%，按照2021年5月6日回售计算，不到8个月时间，到期年化收益率（YTM）高达60%多。当时我账户里也没有任何现金，甚至连买10张的钱都没有，但好在有前期买的深成指A（150022），流动性也不错，当机立断卖了022换成了406，后来的4个交易日406光净值就大涨了24%。

虽然022是基金，但分级A本质上是一只浮动利息的债券，按照证监会的要求和基金公司的公告，这些分级A到今年年底都要按照净值转成LOF，那么这个到期收益率是基本确定的，年化其实也不低，大概在18%左右，一个ytm是60%，一个ytm是18%，如果不考虑胜率，当然选择高赔率的品种，虽然18%不低，但满仓轮动就是轮动到胜率和赔率更高的品种。

这次遇到的022还在不断上涨，那么如果是下跌的，甚至亏损的品种，是否还要卖出呢？如果单独看一个品种，账面浮亏，3个月的ytm是18%，当然不会卖出。但如果你具有满仓轮动的思想，也就是全局考虑的思想，那么如果局部品种不利，但全局有利的，比如卖出品种亏损，但整体的盈利更大，那么这样的轮动还是有效的。

债券或者债券类品种的满仓轮动相对比较简单，因为债券的赔率是基本确定的，不确定的是胜率，在上述例子中，406的赔率远远高于022，但406的胜率不如022，即使这样，综合考虑这个换仓还是值得的，当然后面4天涨了24%是我始料未及的，我做好持有到期的打算，没想到第二天就强烈反弹，那么快的价值体现纯属运气。

如果加入股票或者权益类品种，这个轮动相对就复杂了。但不管如何，还是轮动到胜率和赔率更高的品种上去。但轮动不宜太频繁，比如说现在的022的ytm只有19%了，相差一个点更应该分散配置而不是轮动了。特别是交易不活跃的品种，轮动还要考虑冲击成本。

打个比方，传统的做法好比汉武帝让画师毛延寿画了宫女选嫔妃，王昭君不愿意打点，结果被画的丑了落选。而量化的满仓轮动，好比是不给出具体标准，只把三千宫女进行排序，美的排前面丑的排后面，如果标准是三宫六院，那就永远选前9名。债券因为赔率固定，相对容易比较，但权益类的股票相对不易比较，所以不能光用满仓轮动，还要结合分散持有，轮动也要尽可能低频。

回到前面的例子，即使持有022，也比持有现金等待机会要有利。有人会问，如果022今年到期了，没有了这个品种，你会卖出什么品种呢？我肯定会卖出双低排序在后面可转债，因为可转债虽然有股性，但也有债性，平均来说一年15%的ytm，遇到60%的ytm的机会，当然要换，即使这个品种是亏损的也要做。这就是局部观念和全局观念的差别。

当然肯定会有人质疑，你的406成功了你这样说，如果失败了呢？当然有这种可能，我换022也只是占了全体资产的一小部分，如果确定不会失败，我怎么可能只换了一小部分呢？再确定的机会，都要想到失败了怎么办？总之多品种分散持有，有机会就向胜率和赔率高的品种轮动，频次不易过高，否则很容易消耗在冲击成本上。