虽然代表大企业的指数有中证100、国证50等,代表小企业的指数有中证1000、国证2000等,但我们最常见的还是上证50和中证500,过去的表现是500胜出,但这几年又是50胜出。那么,将来又会是谁胜出呢?
我们统计了50和500从2006年12月31日到2019年11月15日的数据,近13年来,上证50上涨了64.67%,而中证500上证了182.04%,在13年中,7年是50胜出,6年是500胜出,而最近4年上证50连续胜出,但我们仔细研究就发现,这13年来估值下降非常大,上证50的PE从07年年底的40.72跌到19年11月12日的9.58,而中证500也从71.30跌到了25.87。也就是说,如果估值不跌,那么期间的涨幅都是巨大的。
为了消除估值影响,我们找一个估值和现在最接近的一个年份:2011年年底,当时上证50的PE是9.35,现在是9.50,当时中证500的PE是24.35,现在是25.83,差异不是很大,我们再算一下,这七年多上证50上涨了82.66%,年化是7.95%,而中证500上涨了49.03%,年化是5.20%,而我们现在说的上证50、中证500都是不含分红的价格指数,如果换成含分红的全价指数,这七年多上证50的全价指数大概在11%,而中证500因为分红少,大概只有7%左右,非常非常接近各自的ROE,因为这7年上证50的ROE就是在11%左右,而中证500的ROE就是在7%左右。这也佐证了芒格说的股票的涨幅长期来看接近ROE这样一个观点。
从未来来看,上证50和中证500的ROE不会有特别大的变化,而估值相对过去来说也比较稳定,上证50和中证500的PE百分位估值最近几年都在26%左右,未来变化比较大的只有市场的偏好变化,这种偏好是我们很难预估的,但长期来看,过去七年的规律大概率会在将来七年重复。
更重要的从企业最近几年盈利的变化来看,大企业在品牌、信息、资金成本、效率等各方面相对中小企业优势明显,特别是在经济体量达到一定规模后,存量博弈导致头部效应。比如说竞争残酷的家电行业,近60家左右的上市公司,格力、美的、海尔三剑客销售收入占了其中的60%,而归母净利润竟然占到了90%。从这种趋势来看,将来七年中也是上证50胜出的概率大。
跟踪50的指数基金非常多,在跟踪同样的指数时,除了跟踪误差、规模外,我们最看重的是费用。现在上证50指数基金一般的管理费率是0.50%,托管费是0.10%,而今天发行的东财上证50指数,管理费率才0.15%,托管费率才0.05%,合计是0.2%,只有过去的1/3。也是东财基金发行的第一只基金,值得期待。