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发表于 2018-11-06 09:51:34 股吧网页版
再论银行指数:资本永不眠,追求低估无止境

文丨晴空snow

银行一门古老简单的生意,其一方面以较低的利率从储户手里借钱,另一方面以较高的利率把借来的钱放贷出去,从而赚取利息收入,这是银行最基本的收入来源。

可以说银行的经营基础是建立在货币上的,国人基本都与银行业务有往来,任何劳动生产率的提高,各行各业收入的提高,都会把这种增长的力量输入到货币当中,进入银行体系的货币也会随之越来越多。

我们很难想象这个商业社会哪天突然不需要资金了,也就是说只要经济发展,就需要资金。即使是直接融资也无法取代间接融资的便利,只要是银行的盈利模式没有被迭代,那它基本上就是一个没有天花板的行业。

此外,银行业是有较高的门槛和特许经营权的,想要拿到新的牌照并不容易,这在一定程度上减缓了银行的竞争,整体上是一门不错的生意。

一、透视银行业的发展情况

2018年前三季度28家银行业净利润总和为12205.75亿,占A股上市公司净利润总和的41.95%。虽然与2014年50.69%的占比情况相比,已经有了显著下滑,但从当前银行业数据可以看到,最赚钱的行业依然是银行。银行业在整个上市公司中的利润占比非常高,即使这两年经济下行、监管趋严,银行获得的利润水平依然远远超过大多数行业。

我国银行业为什么赚钱,原因就是成本收入比低。2018年3季度,各家银行持续加大了自身成本管控的力度,行业成本收入比为28.1%,较2017年同期下降 1.7%。

与全球其他国家的银行对比,我们的成本收入比也是比较低的。我国银行的劳动生产率也在不断提高,国外银行将很大一部分收入支付给员工,而我国银行在这方面的成本要低很多。另外,从改革开放至今,我国的金融结构是鼓励借钱人扩大再生产,而给存款方相对较低的利息,这在收入分配结构上有利于银行。这就是中国银行业能够持续有比较好的回报的原因。

从经营业绩上看,2017年对于银行业是经营回暖的一年,银行业净利润增速整体回升。银行业利润增速回升的大背景是,在2017年前数年银行业虽仍在增长,但增速已连续数年的下滑。

2018年前三季度,28家A股上市银行营业收入、归属母公司净利润分别同比增长7.92%、6.91%,继续延续2017年以来的增长态势。28家银行中共有13家银行净利润实现两位数的同比增长,占比接近五成。其中,中小地方上市银行业绩增速依旧抢眼,前三季度共有5家银行净利润同比增长超过20%。

(数据来源:东方财富Choice数据)

拆解2018年前三季度业绩的来源,可以发现主要是息差改善和手续费收入的小幅回暖,另外由于拨备力度加大,拨备计提负贡献利润增长5.6%(数据来源:中银国际证券)。

在业绩表现亮眼的同时,A股上市银行今年前三季度资产质量获得大面积改善。上市银行18年3季度不良率环比下行,28家银行中有高达20家银行截至三季度末的不良贷款率较年初有不同程度的下降。

二、银行股特点:低市盈率、高股息率

在28个申万一级行业指数中,银行指数的市盈率最低、股息率最高。中证银行指数目前0.92倍的PB,6.8倍的PE和3.7%的股息率,非常吸引我们的眼球。

(数据来源:东方财富Choice数据;截止日期:2018年11月2日)

估值指标市盈率反映的是市场对一家公司未来增长率的预期,对于过去有高速增长率的公司,在高预期的集体共识下,市场给予了这些股票高市盈率。而对于传统行业的公司,投资者认为公司未来不再具有很高的增长率前景,于是给予了低市盈率。

然而,低市盈率并不意味着低回报。现金分红比率/股息率=市盈率,由公式可以看出低市盈率的另一面其实是高股息率。

一方面,分红多,投资者通过红利再投资的方式,可以积攒到更多的股票份额。另一方面,总收益率中除了股价上升的收益,还包含股利收益,而股利收益在总收益中占有重要地位。

因此,在低市盈率、高股息率的投资标的上,耐心的投资者通过红利再投资积累了更多股票份额,最终发挥了长期复利的威力。

这就是为什么银行股价长期白菜价,但并不代表投资回报率低的原因。从过去十年(从2008年11月3日至2018年11月2日)看,中证银行指数的表现好于大盘指数。虽然中证银行指数的PE下降了很多,一直到现在的个位数,但指数点位却从2477点上涨到了现在的6177点,上涨了2.49倍。而同期上涨指数仅仅上涨了1.56倍,沪深300指数上涨1.99倍。

(白线—中证银行;紫线:沪深300;黄线:上证综指;截止日期:2018年11月2日)

从今年的情况看,年初以来中证银行指数仅下跌5.29%,而同期上证指数下跌19.07%,沪深300指数下跌18.37%,充分体现了银行板块的超强抗跌性。

三、银行业的未来

银行是一门高杠杆的生意,高杠杆是因为盈利模式,如果没有高杠杆仅仅靠挣息差的钱,很难支撑它的运转。高杠杆放大了收益和风险,一直以来银行也背负着特别多的负面看法,最为典型的是人们认为银行报表所披露的坏账可能远远低于实际的情况。事实上,银行股的估值连续6年被压制,坏账很大程度上已经通过股价反应了出来。

另外,我国融资结构依然是间接融资占比比较高,也就是说中国的银行业仍然是以赚取净息差为主的收入结构,这与美国很多倒闭甚至亏损的银行在收入结构上有着很大的不同,这一点决定了中国的银行业在面临经济危机时并不会像美国那样影响深刻,并且我国银行系统是国内最有能力实施资产保全和控制不良贷款的机构。从目前我国银行业的拨备覆盖率、资本充足率、盈利水平等指标看,只要我国经济不出现断崖式下滑,资本市场、房地产市场不出现巨大波动,企业不出现大面积倒闭等,信贷风险就是可控的。

从宏观形势看,我国过去推行的去产能、去库存、去杠杆等措施“三期叠加”的阶段性特征已经逐步发生改变,今年10.31的会议已经没有出现去杠杆的字眼,国家对中小企业的呵护政策将提高民营企业的活力,在企业经济效益转好后,银行的不良贷款有可能继续发生“优变”。

从M2数量和银行总资产的关系来看,我国M2的数量从2010年的72.59万亿增长到2016年的155万亿,同期银行业的总资产从95万亿增长到232万亿,两者步调基本一致,但银行的总资产增速更高一些。

从国外的经验看,在经济发展和产业升级过程中,银行的增长也是快于整体经济增长的,银行业占GDP比重持续上升。另外中国银行业的收入结构依然有很大的改善空间,非利息收入依然有着很大的增长空间。

好行业如顺水行舟,从历史的眼光看,只要有人类存在银行业就会一直发展下去,可以说银行业的未来就是人类的未来。银行是一门好生意,但要提防银行对收益过于贪婪,而忘记风险,所以一直以来对银行审慎监管的政策对投资者而言是一件好事。

四、银行行业投资标的的选择

伴随着政策底的逐渐夯实,银行股开始了反弹之旅,三季度A股银行走势较好,中证银行指数上涨8.95%,走势强于上证指数(-0.92%)和沪深300指数(-2.95%)。

机构资金也是先知先觉,数据显示,三季度基金持仓银行股比例为 6.36%,三季度银行股加仓幅度环比上升2.2%,增幅在28个行业中排位第二,仅次于非银金融。可见公募基金也开始重视对银行板块个股的配置。

对于普通投资者而言,银行行业资产质量等指标理解起来有一定的困难,单只个股市值波动比较大。解决这个痛点的办法就是投资银行指数基金,配置一部分资金到这个行业中。目前银行指数估值为0.92倍的PB,PB历史分位数仅仅为6%,处于低估状态,是投资银行指数比较好的时机。

(数据来源:东方财富Choice数据;截止日期:2018年11月2日)

从历史看,银行指数的估值具有一定的规律性,PB大约在0.8到1.4倍之间波动,处于破净的时间相对较长。对此,我们可以通过定投银行指数基金的方式可以度过这段时间,这也能有效解决踏空和市值过度波动的问题。

目前市场上追踪银行指数基金共11只,包含3只ETF基金、6只分级基金,1只联接基金和1只场外普通指数基金。这11只基金都是跟踪中证银行指数的,我们可以选择跟踪误差小,费率低的基金。

比如,笔者认为可以关注天弘中证银行指数基金(A类:001594;C类001595),其无论在跟踪误差、规模还是费率上均具有明显优势。这只基金成立于2015年7月8日,跟踪中证银行指数,跟踪误差为0.12%,目前A类和C类规模合计大约4.22亿元。

尽管该基金成立于股市的相对高点,但近3年依然取得了19.16%的收益,这充分体现了银行指数的稳定性。

在费率方面,天弘中证银行指数A申购费率为0.1%,持有超过30天赎回费率降为0.05%,而其他家银行指数基金申购费率多数为0.12%,持有一年以内赎回费率要达到0.5%;天弘中证银行指数C不收取申购费用,持有超过7天不收取赎回费用,销售服务费率为0.2%(同类型其他基金为0.4%),更适合投资者短线操作。

市场每年都上演着轮动,有板块的轮动,有大小盘风格的轮动。然而,投资是一场概率游戏,唯一的确定就是它的不确定。兵无常势,水无常形,猜测风格的轮动非常困难,我们只需记住水往低处流,而银行板块恰恰就在低处。

银行股的估值已经被压制的够久了,今年来银行业整体业绩不错,可以期待估值回归。此外,银行股是上证指数比较大的权重成分,机构和个人配置指数,实际上都是优先购买了银行股。并且长线资金更偏好低估值高股息标的,低估值意味着安全边际,高股息可以作为应对熊市的缓冲,因此,银行板块的投资价值将不断凸显。


相关话题:#指数基金#

发表于 2018-11-06 10:55:38
干货分享,受益匪浅,收藏了
发表于 2018-11-06 10:56:16
楼主有心了,手动点赞支持
发表于 2018-11-06 10:58:25
感谢楼主分享~
发表于 2018-11-06 10:58:39
专业,到位
发表于 2018-11-06 11:49:58
谢谢晴空君的深度分享!
发表于 2018-11-06 13:13:53
人生无常不由己 : 谢谢晴空君的深度分享!
关于银行的已经写了两篇了,越研究越觉得清晰了
发表于 2018-11-06 13:14:06
@偏爱大金融 金融兄研究银行比较多,请金融兄补充
发表于 2018-11-06 13:27:22
首先,银行这个生意是为国民经济提供血液的,属于事关国计民生的行业。主要影响因素是宏观经济的速度和国家监管政策。低估的时候可以多多关注,因为银行未来能关吗?
美国的银行至今仍然是规模不断壮大,没有因为美国GDP增速低而变成什么夕阳行业。
招商银行更是零售银行的龙头,和巴菲特喜欢的美国富通差不多吧。
发表于 2018-11-06 14:07:53
晴空聊基 : @偏爱大金融 金融兄研究银行比较多,请金融兄补充
银行业内生性增长动力不足的状况亟需改善!不断依靠增发获得业绩增长的状况不可持续!
发表于 2018-11-06 14:10:34
谢谢亲的辛苦码字分享!,我已经学习了,谢谢哦。
发表于 2018-11-06 14:29:16
晴空聊基 : 关于银行的已经写了两篇了,越研究越觉得清晰了
发表于 2018-11-06 14:36:02
偏爱大金融 : 银行业内生性增长动力不足的状况亟需改善!不断依靠增发获得业绩增长的状况不可持续!
是的,银行过去一直有扩充资本金的需求,不断的融资增发稀释了所有者权益,归根结底未来还需要大力发展非利息收入,改善收入结构,减少对资本金的依赖。
发表于 2018-11-06 15:59:02
发表于 2018-11-06 15:59:53
文章很赞,收藏了
发表于 2018-11-06 16:05:14
拜读了,干货
发表于 2018-11-06 16:14:37
支持楼主,文章很赞
发表于 2018-11-06 16:15:46
感谢楼主的有心分享
发表于 2018-11-06 16:21:45
撒花花支持楼主
发表于 2018-11-06 16:23:30
感谢分享
发表于 2018-11-06 16:24:01
专业帖,涨知识了
发表于 2018-11-06 16:24:26
干货,已阅
发表于 2018-11-06 16:24:31
拜读了,干货
发表于 2018-11-06 16:24:41
谢谢分享!!
发表于 2018-11-06 16:25:02
赞一个
发表于 2018-11-06 16:35:30
楼主的文章棒棒哒
发表于 2018-11-06 16:36:12
文章很赞,收藏了
发表于 2018-11-06 16:36:21
撒花
发表于 2018-11-06 16:37:31
感谢楼主的有心分享
发表于 2018-11-06 16:37:31
涨知识了
发表于 2018-11-06 16:38:05
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文丨晴空snow

银行一门古老简单的生意,其一方面以较低的利率从储户手里借钱,另一方面以较高的利率把借来的钱放贷出去,从而赚取利息收入,这是银行最基本的收入来源。

可以说银行的经营基础是建立在货币上的,国人基本都与银行业务有往来,任何劳动生产率的提高,各行各业收入的提高,都会把这种增长的力量输入到货币当中,进入银行体系的货币也会随之越来越多。

我们很难想象这个商业社会哪天突然不需要资金了,也就是说只要经济发展,就需要资金。即使是直接融资也无法取代间接融资的便利,只要是银行的盈利模式没有被迭代,那它基本上就是一个没有天花板的行业。

此外,银行业是有较高的门槛和特许经营权的,想要拿到新的牌照并不容易,这在一定程度上减缓了银行的竞争,整体上是一门不错的生意。

一、透视银行业的发展情况

2018年前三季度28家银行业净利润总和为12205.75亿,占A股上市公司净利润总和的41.95%。虽然与2014年50.69%的占比情况相比,已经有了显著下滑,但从当前银行业数据可以看到,最赚钱的行业依然是银行。银行业在整个上市公司中的利润占比非常高,即使这两年经济下行、监管趋严,银行获得的利润水平依然远远超过大多数行业。

我国银行业为什么赚钱,原因就是成本收入比低。2018年3季度,各家银行持续加大了自身成本管控的力度,行业成本收入比为28.1%,较2017年同期下降 1.7%。

与全球其他国家的银行对比,我们的成本收入比也是比较低的。我国银行的劳动生产率也在不断提高,国外银行将很大一部分收入支付给员工,而我国银行在这方面的成本要低很多。另外,从改革开放至今,我国的金融结构是鼓励借钱人扩大再生产,而给存款方相对较低的利息,这在收入分配结构上有利于银行。这就是中国银行业能够持续有比较好的回报的原因。

从经营业绩上看,2017年对于银行业是经营回暖的一年,银行业净利润增速整体回升。银行业利润增速回升的大背景是,在2017年前数年银行业虽仍在增长,但增速已连续数年的下滑。

2018年前三季度,28家A股上市银行营业收入、归属母公司净利润分别同比增长7.92%、6.91%,继续延续2017年以来的增长态势。28家银行中共有13家银行净利润实现两位数的同比增长,占比接近五成。其中,中小地方上市银行业绩增速依旧抢眼,前三季度共有5家银行净利润同比增长超过20%。

(数据来源:东方财富Choice数据)

拆解2018年前三季度业绩的来源,可以发现主要是息差改善和手续费收入的小幅回暖,另外由于拨备力度加大,拨备计提负贡献利润增长5.6%(数据来源:中银国际证券)。

在业绩表现亮眼的同时,A股上市银行今年前三季度资产质量获得大面积改善。上市银行18年3季度不良率环比下行,28家银行中有高达20家银行截至三季度末的不良贷款率较年初有不同程度的下降。

二、银行股特点:低市盈率、高股息率

在28个申万一级行业指数中,银行指数的市盈率最低、股息率最高。中证银行指数目前0.92倍的PB,6.8倍的PE和3.7%的股息率,非常吸引我们的眼球。

(数据来源:东方财富Choice数据;截止日期:2018年11月2日)

估值指标市盈率反映的是市场对一家公司未来增长率的预期,对于过去有高速增长率的公司,在高预期的集体共识下,市场给予了这些股票高市盈率。而对于传统行业的公司,投资者认为公司未来不再具有很高的增长率前景,于是给予了低市盈率。

然而,低市盈率并不意味着低回报。现金分红比率/股息率=市盈率,由公式可以看出低市盈率的另一面其实是高股息率。

一方面,分红多,投资者通过红利再投资的方式,可以积攒到更多的股票份额。另一方面,总收益率中除了股价上升的收益,还包含股利收益,而股利收益在总收益中占有重要地位。

因此,在低市盈率、高股息率的投资标的上,耐心的投资者通过红利再投资积累了更多股票份额,最终发挥了长期复利的威力。

这就是为什么银行股价长期白菜价,但并不代表投资回报率低的原因。从过去十年(从2008年11月3日至2018年11月2日)看,中证银行指数的表现好于大盘指数。虽然中证银行指数的PE下降了很多,一直到现在的个位数,但指数点位却从2477点上涨到了现在的6177点,上涨了2.49倍。而同期上涨指数仅仅上涨了1.56倍,沪深300指数上涨1.99倍。

(白线—中证银行;紫线:沪深300;黄线:上证综指;截止日期:2018年11月2日)

从今年的情况看,年初以来中证银行指数仅下跌5.29%,而同期上证指数下跌19.07%,沪深300指数下跌18.37%,充分体现了银行板块的超强抗跌性。

三、银行业的未来

银行是一门高杠杆的生意,高杠杆是因为盈利模式,如果没有高杠杆仅仅靠挣息差的钱,很难支撑它的运转。高杠杆放大了收益和风险,一直以来银行也背负着特别多的负面看法,最为典型的是人们认为银行报表所披露的坏账可能远远低于实际的情况。事实上,银行股的估值连续6年被压制,坏账很大程度上已经通过股价反应了出来。

另外,我国融资结构依然是间接融资占比比较高,也就是说中国的银行业仍然是以赚取净息差为主的收入结构,这与美国很多倒闭甚至亏损的银行在收入结构上有着很大的不同,这一点决定了中国的银行业在面临经济危机时并不会像美国那样影响深刻,并且我国银行系统是国内最有能力实施资产保全和控制不良贷款的机构。从目前我国银行业的拨备覆盖率、资本充足率、盈利水平等指标看,只要我国经济不出现断崖式下滑,资本市场、房地产市场不出现巨大波动,企业不出现大面积倒闭等,信贷风险就是可控的。

从宏观形势看,我国过去推行的去产能、去库存、去杠杆等措施“三期叠加”的阶段性特征已经逐步发生改变,今年10.31的会议已经没有出现去杠杆的字眼,国家对中小企业的呵护政策将提高民营企业的活力,在企业经济效益转好后,银行的不良贷款有可能继续发生“优变”。

从M2数量和银行总资产的关系来看,我国M2的数量从2010年的72.59万亿增长到2016年的155万亿,同期银行业的总资产从95万亿增长到232万亿,两者步调基本一致,但银行的总资产增速更高一些。

从国外的经验看,在经济发展和产业升级过程中,银行的增长也是快于整体经济增长的,银行业占GDP比重持续上升。另外中国银行业的收入结构依然有很大的改善空间,非利息收入依然有着很大的增长空间。

好行业如顺水行舟,从历史的眼光看,只要有人类存在银行业就会一直发展下去,可以说银行业的未来就是人类的未来。银行是一门好生意,但要提防银行对收益过于贪婪,而忘记风险,所以一直以来对银行审慎监管的政策对投资者而言是一件好事。

四、银行行业投资标的的选择

伴随着政策底的逐渐夯实,银行股开始了反弹之旅,三季度A股银行走势较好,中证银行指数上涨8.95%,走势强于上证指数(-0.92%)和沪深300指数(-2.95%)。

机构资金也是先知先觉,数据显示,三季度基金持仓银行股比例为 6.36%,三季度银行股加仓幅度环比上升2.2%,增幅在28个行业中排位第二,仅次于非银金融。可见公募基金也开始重视对银行板块个股的配置。

对于普通投资者而言,银行行业资产质量等指标理解起来有一定的困难,单只个股市值波动比较大。解决这个痛点的办法就是投资银行指数基金,配置一部分资金到这个行业中。目前银行指数估值为0.92倍的PB,PB历史分位数仅仅为6%,处于低估状态,是投资银行指数比较好的时机。

(数据来源:东方财富Choice数据;截止日期:2018年11月2日)

从历史看,银行指数的估值具有一定的规律性,PB大约在0.8到1.4倍之间波动,处于破净的时间相对较长。对此,我们可以通过定投银行指数基金的方式可以度过这段时间,这也能有效解决踏空和市值过度波动的问题。

目前市场上追踪银行指数基金共11只,包含3只ETF基金、6只分级基金,1只联接基金和1只场外普通指数基金。这11只基金都是跟踪中证银行指数的,我们可以选择跟踪误差小,费率低的基金。

比如,笔者认为可以关注天弘中证银行指数基金(A类:001594;C类001595),其无论在跟踪误差、规模还是费率上均具有明显优势。这只基金成立于2015年7月8日,跟踪中证银行指数,跟踪误差为0.12%,目前A类和C类规模合计大约4.22亿元。

尽管该基金成立于股市的相对高点,但近3年依然取得了19.16%的收益,这充分体现了银行指数的稳定性。

在费率方面,天弘中证银行指数A申购费率为0.1%,持有超过30天赎回费率降为0.05%,而其他家银行指数基金申购费率多数为0.12%,持有一年以内赎回费率要达到0.5%;天弘中证银行指数C不收取申购费用,持有超过7天不收取赎回费用,销售服务费率为0.2%(同类型其他基金为0.4%),更适合投资者短线操作。

市场每年都上演着轮动,有板块的轮动,有大小盘风格的轮动。然而,投资是一场概率游戏,唯一的确定就是它的不确定。兵无常势,水无常形,猜测风格的轮动非常困难,我们只需记住水往低处流,而银行板块恰恰就在低处。

银行股的估值已经被压制的够久了,今年来银行业整体业绩不错,可以期待估值回归。此外,银行股是上证指数比较大的权重成分,机构和个人配置指数,实际上都是优先购买了银行股。并且长线资金更偏好低估值高股息标的,低估值意味着安全边际,高股息可以作为应对熊市的缓冲,因此,银行板块的投资价值将不断凸显。


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