一文说清指数基金的加权方式

个股在指数中的权重占比取决于加权方式。市场上的指数加权方式主要有三种：一是市值加权；二是等权；三是策略加权。其中，策略加权又可分为：股息率加权、波动率加权、基本面加权等，下面分别介绍这几种加权方式及特点。　

1.市值加权

市值加权是以股票的市值为权重来确定指数中各股票的占比，是最为常见的加权方式、也是用的最多的加权方式。举个简单的例子，某市值加权的指数中，成分股A市值为500亿，成分股B市值为1000亿，那么成分股B的权重就是A的两倍。现实中市值加权指数的权重计算会更复杂一些，但总体思路不变。

市场上最为常见的宽基指数，如，上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指等指数都是采用市值加权的方式进行编制。此外，中证消费、中证医药卫生指数等行业指数也是采用市值加权。

此外，为了避免某些个股的权重占比过大，有的市值加权指数会限制单只个股的权重占比或根据样本数量设置不同的权重上限。以中证行业指数系列为例，其成分股权重上限设置与样本数量有关。具体如下:

若样本数量低于10只或高于100只，不对样本股进行权重上限；

若样本数量在10只（含）至50只之间，对单个样本股设15%的权重上限；若样本数量在50只（含）值100只之间，对单个样本股设10%的权重上限。

通常一个指数系列的编制方式是相同的。例如，上述的中证行业指数系列的指数编制规则相同，对权重有所限制。而沪深300行业指数系列指数计算方法同沪深 300 指数，没有对权重进行限制。

市值加权方式，简言之就是，市值越大，权重越高，它与“强者恒强”的理念不谋而合，客观上会导致某只指数的权重倾斜到头部几个市值较大的公司，在指数成分股市值大小差别很大且成分股个数较少的情况下，这种效应更为明显。

例如，300医药指数，它是由沪深300指数样本股中选取属于医药卫生行业的股票组成，截止到2020年6月12日，恒瑞医药一家的权重就占到了26.61%。而由于成分股只有26只，前十大权重股非常集中，占比达到71.56%。

按照市值作为权重分配方式导致指数集中于头部几个公司的典型例子还有中证海外中国互联网50指数。2019年5月13日之前，其编制方式规定：个股占比不超过20%；之后，中证指数公司将编制方案做了变更，将个股权重上限调整至30%，这项变更使得腾讯和阿里两只股票在指数中的权重就占到了六成以上。

对于集中好还是分散好的争议一直不绝于耳，支持集中投资的人认为：强者恒强，集中投资有利于这种“马太效应”的发挥；而分散的支持者认为权重过多地分配于一两家公司，导致指数被个别公司绑架，个股风险太大，如果过于偏重于几个头部公司，还不如直接投资个股。集中好还是分散好，见仁见智，很难给出统一的答案，这取决于投资者的认知、能力圈和风险偏好等诸多因素。

2.等权

等权的加权方式是指每只股票在指数中的权重是相等的。例如：如果某指数的成分股有100只股票，那么，每只股票的权重就是1%。

根据《证券投资基金运作管理办法》规定，一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超过基金资产净值的百分之十。由于无论市值大小如何，每只股票都给予同样的权重，等权的加权方式总体会使该只基金偏向于小市值风格。同时，由于小股票流动性较差，基金建仓的时候容易出现流动性不足，或是出现建仓时价格被推高的现象。

因为整体规模受制于最小市值的那只股票，跟踪等权指数的基金规模往往也很难做大。等权加权方式的指数在市场上属于小众品种，常见的有：中证养老、中证环保、地产等权，医药100，国信价值、价值回报等指数。

3.策略加权

策略类指数是指按照相应的策略作为权重分配依据。通常有股息率加权、基本面加权、波动率加权等。

股息率加权就是以股票的股息率作为权重分配依据。股息率高的个股在指数组合的占比高，股息率低的占比低。典型如，中证红利、上证红利等指数。

基本面加权是指数以基本面价值作为权重分配的依据，个股的基本面价值通常取决于营业收入、现金流、净资产、分红这4个指标。一般来说，规模大的公司，其营业收入、现金流、净资产、分红的金额更高，在指数中的权重也更大。常见的指数有基本面50、基本面60、基本面120等指数。

波动率加权是低波类策略指数采用的加权方式，按照低波动策略原理，为了选出一篮子波动率低的股票，该类指数采用波动率的倒数作为权重分配比例，即波动率越大，分配的权重就越小。例如：中证500行业中性低波动指数。

以上三种加权方式相当于在选股方式的基础上作了个策略加强。因为红利类策略指数本身选取的就是高股息率股票，又通过股息率高低作为权重分配依据，加大了高股息率股票在组合中的权重，更加突出了红利因子在组合中的风险暴露。基本面和低波动策略指数的道理类似。

此外，加权方式和指数成分股的调仓换股也有一定的关系。大部分指数是按半年或一年的频率进行调仓，偶有按季度调仓。由于市值具有相对稳定性，市值加权的指数稳定性较高，成分股的换手率相对较低。而红利、低波动等策略类指数的换手率则较高，成分股调仓比例较大。

通过以上的介绍，可以看出成分股在指数中的实际权重分配主要和以下几个因素有关。

一是指数加权的方式。不同加权方式决定了成分股的占比不同。

二是指数成分股个数。一个只有30只成分股的指数和一个有500只成分股的指数，其成分股的权重分布势必不同。例如：截止2020年6月24日，中证银行成分股36只，中证500指数的成分股有500只。尽管二者都是采用市值加权方式。中证500指数的前十大权重股的占比只有6.21%，最大的成分股为南极电商，占比只有0.8%，而中证银行的前十大权重股的占比为71.49%，最大的成分股为招商银行，占比为14.59%。

三是个股权重上限的规定。一般来说，普通的宽基指数，如沪深300、中证500等都没有对个股权重上限做出规定。而一些行业类指数和策略指数，为了避免单只个股的权重过大，会做出相应规定。例如：中证消费50指数（931139）、消费红利指数(H30094)、中证消费龙头指数（931068）均规定：单个样本股权重不超过15%。对于权重上限的相关规定可以具体查阅指数的编制方案。

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