当前的市场已经足够便宜，市场的阶段性底部铸造得十分扎实，为反弹提供安全垫。

从估值上看，A股估值处于历史底部。当前全A市净率为历史最低水平，市盈率为历史前10%的低位，比往年“春季躁动”要低30%左右。

从市场微观表现来看，二次探底之后出现指数与个股的显著背离，也预示着市场见底。2010年来市场共经历过三次明显的探底：

（1）第一次是在2012和2013年间，当时指数在2012年底见到了1901的低点，半年后又再次下探到1849点，形成双底。

（2）第二次是在2016年，1月底指数熔断后见到2638低点，展开反弹后2月份再次下探2650点，形成双底。

（3）第三次是2018年，10月19日指数见到2450低点，反弹俩月后在2019年1月4日再次见到2440低点，形成双底。在历次双底中，第二次探底时明显走出底部的个股占比都比第一次明显上升，显示出个股与指数的背离。前两次背离出现后，市场就开启牛市或者持续性反弹。

我们应该把握的机会：

在反弹风格上，成长股占优。随着风险偏好提升，蓝筹也会有一定跟随表现，但总体将弱于成长股。成长股占优在于三个方面的有利条件。

（1）商誉风险得到充分的阶段性释放，创业板迎来业绩底。

商誉减值是创业板业绩下滑的核心原因。按照2019年350亿的减值规模。因此基本可以确认创业板业绩底部已经显现。

（2）监管政策的方向性调整增强了市场活跃的微观基础。

根据1月30日发布的一系列文件，科创板重点支持的方向主要为新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

（3）科创板推出有助于提升成长股估值。

从历史上看，成长类的新板块推出后，都能在之后一段时期维持一个较高估值，从而对市场中的存量成长股形成估值提升。2010年初创业板推出后，其板块估值在近一年时间内维持在60倍以上的高位，显著高于主板成长类公司。从行业角度来看，成长板块在中长期表现相对更为强势。在创业板正式上市后的3-6个月内表现较好的行业有电子、计算机、传媒等；从更长的时间区间来看，12个月内表现较好的行业有电子、国防军工、计算机等。

直到2011年4月年报季才开始估值回落。而2018年初仅仅是“独角兽”CDR的推出预期，也将创业板在1800点以上的位置维持了一个多季度。科创板的落地，有望阶段性地提升市场对于成长股的青睐。

（3）在经济下行期，白马股的回调风险更大，成长股受经济周期的影响相对更小。

一方面，支撑蓝筹的增量资金外资主要是在上半年完成布局。另一方面，主板业绩受经济周期影响更大。从前面的商誉风险可以看到，创业板的主营业务利润在2018年基本保持稳定，450亿的商誉减值是创业板业绩断崖式下跌的主因。而反观主板，商誉减值规模低于创业板，比例更是远远低于创业板，但是主板2018年四季度业绩增速仍然快速下滑。可以说主板业绩增速下行主要是周期性因素影响。而中小板则介于两者之间。

综上，笔者认为把握这次“躁动”，之前大幅度下跌的中小创将有较大超额收益。

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