2022年三季度医药板块仍然处在下跌通道中,三季度中信医药指数下跌15.86%,行情来看,6月份医药有一波小反弹,7月份更多是在消化6月份回弹,医药复苏资金有一定撤离;8月总体震荡回落,此种走势对于处于底部复苏的行业会产生较大情绪扰动,可能刺激投资人悲观情绪表达。8月底到9月初的这段时间,医药板块接近触底,市场悲观情绪放大。
投资主线来看,今年市场与之前的预期有一些偏离。今年上半年到三季度,受到美国加息周期,俄乌战争、国内的新冠扰动等因素的影响,医药板块的走势比较波折,以创新药为代表的成长股的估值承压较大。上半年医药的主要机会来自一些事件性机会和疫情催化,上半年疫情股成交额一度占比医药板块过半。这种行情一方面说明市场仍维持疫情是医药行业直接受益板块的认知;另一方面也说明,医药今年没有出现逻辑通顺的方向。而三季度医药的持续阴跌,实际上反应了医药板块配置价值缺失后的资金持续流出。
医药板块价值目前固然处于低估的状态,当前的估值位于历史上最便宜的5%-10%分位。但医药行业从历史上来看从来不是因为便宜而进行配置,板块若要走出行情,需要有一条非常确定的主线,去年6月开始医药板块表现不及预期,核心矛盾就是缺乏主线,不少投资者在目前的价值区间中,希望在中长期底部来配置医药资产,但在躲避政策风险与业绩低谷之后,发现可选标的寥寥。
站在目前的位置,我更愿意认为目前医药板块已经见到了黎明的曙光——
1-9月底医药板块开始有显著的超额收益,一方面是连续15个月板块调整的极致出清后,市场自发的加大配置需求;另外一方面弱势中医药板块的防御属性开始有所凸显。
2-市场对于政策的预期逐渐趋于理性,无论从医疗新基建的贴息贷款,还是脊柱集采落地结果来看,均好于市场之前偏悲观的预期,相应的板块和个股都有比较强的表现。
每一次大的趋势性行情,通常从散点个股和小板块机会中酝酿而来,无论是2015到2016年的专科用药、2019到2021年的创新浪潮均是如此。随着市场逐渐稳定、政策方面逐渐明朗,医药今年下半年有可能会走出来一条能够持续1-2年的主线。展望三季度的医药板块,我们认为三季度是一个比较好的布局时间点,且医药的主线也会逐渐清晰,目前位置,已经不需要继续悲观。
四季度我们的投资判断——
(1)对于疫情受益板块的投资判断
从未来的一段时间来看,目前的防疫状态或有微调,但动态清零仍然会是常态,但医药中的疫情受益板块已经不再具有投资吸引力。虽然抗疫还会持续,但对于医药板块,预计疫情投资终会画上句号。
(2)对高低切换的投资判断
高低切换可能仍然会持续。今年上半年表现比较好的是新冠产业链和中药板块,中药板块是从去年下半年就开始明显的高低切换,属于稍有边界变化就会有估值回归的板块。
除中药板块外,很多产品方向包括有创新规划、创新布局的传统药企也会走出来高低切换的过程,可能会在今年三四季度有股价上的表现。尤其是经历了这波重估的beta行情以后,一些布局比较好、业绩加速发展的公司,后面可能会成为的龙头公司。而一些之前的所谓政策压制板块,在政策逐渐落地后,也会有一波明显的估值重估的机会。
(3)对于创新药的投资判断
创新药去年下半年到今年的表现比较差,很多公司在今年4月份跌到最底部时已经到了1-2倍的PS估值。从长期来看,美国创新药板块比较正常的是3-5倍PS。国内之前是较低估的情况,即使6月以来反弹了一波,创新药板块估值仍然处在合理并且偏低的位置。
从中长维度来看创新药,是医药板块里确定性较高的方向,它的投资机会可能会迟到,但不会缺席。海外出口和新产品的研发推进仍然是我们追求创新药板块alpha的重要方向。虽然新产品的研发、临床的推进也在疫情期间相对较慢,但是中长期来看方向是不会变的。短期的估值回调也会逐渐促进biotech板块整合,对于一些biotech公司,可能提供了向上成为biopharma的机会,所以对创新药板块仍然可以保持关注。
(4)院内严肃医疗有望成为医疗板块未来一段时间的主线,“严肃医疗”为院内产品类公司,包括治疗疾病或肿瘤的药品,骨科的耗材等,消费属性较弱。仿制药集采、器械集采和创新药谈判使得市场对产品类的公司配置较少,一段时间内都集中到消费类公司。当前时点产品类公司的配置价值重新凸显,我们认为严肃医疗板块是一个返璞归真的过程,从配置下游的服务或者所谓的“卖水人”,逐渐地回到配置医疗板块的本质——产品端。
2022年第三季度,申万医药生物指数下跌了15.98%,在31个申万一级行业中排名25位,同期沪深300指数下跌了15.16%,略跑输沪深300指数0.82个百分点。三季度市场整体表现不佳,风险偏好继续下行。
报告期内,医药行业七个子版块均为负收益,表现差异拉大,其中医药商业和医疗器械跌幅较小,显著跑赢申万医药指数,原料药和化学制剂也跑赢了医药指数,医疗服务则显著跑输医药指数,三季度跌幅较大。
三季度,随着国外疫情管控的放松以及国内新冠疫情得以控制,医药板块的疫情主题投资开始进一步退潮,而国内医药行业各领域全国和地方政策开始加码,集采主要集中在药品和高值耗材领域,虽然政策较之前已经出现了更为科学的调整,但市场对行业政策预期仍较为悲观,加之A股整体风险偏好进一步下行,板块整体表现不佳。截止三季度末,申万医药指数累计下跌27.95%,经过两年的消化,医药板块估值调整已较为充分,越来越多个股开始进入价值投资区间。
报告期内,我们持仓较为均衡,持仓主要集中在创新及其相关产业链、进口替代/供应链安全、医疗新基建以及消费医疗等领域,同时自下而上结合公司自身竞争力、发展阶段以及估值水平等优选持仓标的。