我们看好证券行业的三个逻辑：1）预计2018年证券行业业绩企稳回升，净利润同比增长9％，较2017年同比有所改善；2）板块PB估值接近历史底部，大券商PB估值为1.3倍-1.5倍，基本处于历史底部中枢偏下水平，部分已经接近历史最低水平；3）改革持续推进的预期差。过去证券行业的创新最终成为金融机构内部、企业和个人大幅加杠杆的工具，积累了极大的风险，受到监管层的严格监管，但不代表改革就此停滞，我们认为未来行业改革的主要方向是多层次资本市场体系建设；一个有效的直接融资体系是包含一级、二级、OTC、衍生品市场的多层次资本市场体系，2017年IPO常态化之后，一级市场发展步入正轨，我们判断，2018年会在持续推进一级市场发展的前提下，大力发展二级、OTC、衍生品市场，这既是对直接融资体系的不断完善、不断提升证券行业服务实体的能力，也为龙头券商创造了产品创设的广阔舞台。

交易与投资业务占比提升，带动证券公司杠杆倍数和ROE提升。我国多层次资本市场建设在衍生品市场上相对滞后，目前以场内衍生品交易为主，且金融衍生品成交规模不足10％，我们认为未来将重点发展场内金融衍生品品种以及场外衍生品市场。未来交易与投资业务的发展将为证券行业带来三点变化：1）降低证券公司业绩对证券市场表现的依赖程度；2）提升证券公司杠杆水平和ROE水平；3）提升行业集中度。