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发表于 2018-12-05 18:01:33 股吧网页版
美林时钟的资产配置启示:寻找穿越周期的行业

投资大师对经济周期都有深刻的理解,比如对冲基金桥水公司的达理奥开发了以经济周期为模型的算法用于公司的决策,根据周期的各个阶段,采取不同的策略,取得了辉煌的战绩。

对于当前该做什么样的行业配置,其实著名的美林时钟理论也可以帮助我们。美林时钟用经济增长率(GDP)和通货膨胀率(CPI)这两个宏观指标的高和低,组合出了四种可能,分别是衰退、复苏、过热和滞涨,经济在这四个象限中顺时针轮动。

2016年初,供给侧改革等政策的实施带来的盈利水平的增长对冲了流动性收紧带来的估值压力,所以A股在2016年、2017 年呈现出结构性上涨的态势。2017年四季度后,产出缺口转负,通胀回落,经济步入弱衰退期。

而进入2018年以后,经济的基本面不确定性增加,所以估值风险最先释放,股票市场大幅回撤,投资者的风险偏好降低。对应的我们也发现,2018年开始我国央行多次降准,市场利率也随之下行,目前比较适合的资产配置是债券。

由于经济下行压力大,央行通常会采用宽松的货币政策。当经济由衰退开始复苏时,银行股作为利率敏感性较高的股票有望在经济周期的早期阶段有良好表现,对应在投资上,我们可以选择提前布局天弘中证银行指数基金。

但是,投资时钟并不是只有一个顺时方向运转的,政府的干预可能引起时钟跳跃或逆转,在大周期中可能嵌套着很多小周期,所以我们希望能找到穿越经济周期的行业。

在《好的投资标的,远在天边近在嘴边》一文中,笔者引用过卢文伟先生基于1999年以来中国股市的实证分析得到的结论:食品饮料行业可跨越复苏、滞涨和衰退3个周期阶段,具备可长期配置的行业特性。另外,医药生物行业在滞胀期和衰退期2个周期都表现突出。

对应在我们的基金投资上,例如,天弘中证食品饮料指数基金,成立于2015年7月29日,尽管成立在股市的高点位置,至今依然积累了26.33%的涨幅。实力证明弱周期行业可以穿越牛熊。

(数据来源:天天基金网;截止日期:2018年12月3日)

穿越周期稳定增长的行业

我们可以注意到,无论是食品饮料行业还是医药行业,它们在整体上属于稳定增长的行业类型。像贵州茅台伊利股份恒瑞医药等公司,它们是有着千亿以上的市值的庞然大物,并非那种反应敏捷的快速增长公司,但是它们增长稳定而且增长速度快于那些缓慢增长的公司。估值是板块取得超额收益的一个驱动因素,而盈利能力的提升对超额收益的持续性有很强的影响,我们买入稳定增长类型的行业,最重要的一个原因是这类型行业里的公司赚取的利润更加稳定可靠。

食品饮料行业具有必须消费属性,日常生活和社交都有消费的需求,随着人们收入的提升,消费升级也是大势所趋;人们对医药的需求也是一种刚需,中国老龄化的趋势不可避免,且也基本到来,按照每年10%-20%的慢性病发病增长率计算的话,市场有着大量用药的需求。牛市重势、熊市重质,在经济下行压力之下,股票市场表现弱势时,处在大消费这样优秀赛道的公司可以是投资者的好朋友,因为你知道它们依然拥有相对的确定性。今年医药行业个别股票遭遇黑天鹅事件,食品饮料板块也因为前期涨幅过高遭遇了一波回调,但我们知道这些行业的基本面依旧良好,它们终将会被市场重新估价。

对于我们普通投资者来说,投资这两个行业比较合适的选择是投资指数基金。因为普通投资者不会有很多精力对食品饮料和医药的个股进行研究,何况医药里的专有名词足以让投资者望而却步,研究不足会造成我们对个股的涨跌幅承受力不足。指数基金投资具有帮助我们分散风险的作用,毕竟贯穿于长期投资成功之路的是风险控制而不是冒进。

中证食品饮料全收益指数自基日起14年内的收益是11.812倍,年化收益约19.29%。像中证食品饮料这样的指数,里面成分股的权重实际上是市场中主动投资者的购买行为投票出来的,换句话说,主动管理基金需要对个股进行大量的基本面研究,从而做出投资决策,而指数基金投资者可以直接享受这种研究决策结果却不需要去支付研究账单,只需要对买入的指数基金支付低廉的管理费和申购赎回费用。为了方便基民的短线操作,天弘基金还设立了天弘中证食品饮料指数基金和天弘中证医药100指数基金的C类份额,免收申购费,持有7天以上免收赎回费。

图:天弘中证食品饮料基金和天弘中证医药100基金的前十大持仓

(数据来源:天天基金网;2018年基金3季报)

当然也有一种特殊的等权重指数,中证医药100指数就是按照等权重编制的,它是从医药卫生行业和药品零售行业中挑选市值前100位股票构成的组合。上图所示,天弘中证医药100指数基金的前十大重仓股权重非常分散,都在1%左右。

等权编制使得指数自带高抛低吸属性,也就是当成分股上涨后卖出,当成分股下跌后买入,这样每半年一次的等权再平衡策略。在A股这样容易涨过头跌过头的过度反应的市场,等权重策略的医药100指数相比其他市值加权的医药指数获得了更高的收益。截止到2018年12月3日,医药100全收益指数自基日起上涨约12.5倍;其次是中证500医药全收益指数,上涨约11.4倍;排名第三的是沪深300医药全收益指数,上涨约10.86倍。(注:这三只指数基日均为2004年12月31日)

智者始而愚者终

我相信,大家都可以根据目前市场的一片哀嚎状况,来判断出市场的“体温”,目前A股市场的整体估值已经达到相对历史低位。Choice数据显示,截止到2018年12月4日,中证食品饮料指数当前的PE为22.54倍,相比2018年年初估值下降了58%;中证医药指数的PE为27.9倍,分位数为8%(近7年),相比2018年年初估值下降了26%。

尽管这两只指数当前的估值已经处于历史相对较低位置,但其绝对估值依然高于其他行业,这也是投资这类长牛指数的难点,纯粹的价值投资者会觉得其估值太高,而缺乏耐心的投资者又会嫌弃它在牛市中涨幅太慢而跑去追逐周期股。然而这类指数最大的好处是随着其成分股公司每年业绩的稳定增长,估值得以不断消化,成份股公司内在价值也随之增长,最终体现在股价上。

对于普通投资者来说,在市场比较黯淡的情况下进行新的投资是非常困难的,然而,正是那个时刻才会带来较高的潜在收益。所以,最好的建议是,手头保持足够的流动资金,当看好的标的下跌时,我们可以从容买入,以持有优质资产的心态耐心持有。君不见,当机会来临的时候,得到好处的经常是那些拥有足够流动资金来买入的局外人。

对此,笔者的朋友@人生无常不由己 也曾说过这样的话:请始终保持耐心,当你在低位买入的时候,也是大多数人从高位乘滑梯回到原点的时候。


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发表于 2018-12-05 18:09:29
终于抢到沙发啦!支持点赞献花!我学习啦!
发表于 2018-12-05 18:25:08
知足常乐144 : 终于抢到沙发啦!支持点赞献花!我学习啦!
厉害了,其他小伙伴要自行带小板凳喽
发表于 2018-12-05 18:53:55
看到晚了 点赞支持晴空兄 这估计是本年度最后的几部力作了吧 赶紧吃点核桃补脑看贴才行呀
发表于 2018-12-05 19:26:27
支持。
发表于 2018-12-05 19:27:27
提醒,这个基金有A和C之分,长线买A,短线买C,长短的界限是169(还是189记不清了,反正半年以上)
发表于 2018-12-05 19:29:18
食品、医药等行业被历史证明了是比较持久抗周期的行业,只是需要谨慎的选择介入时点,太高追进去虽然将来有机会解套,但是毕竟会错失很多收益。
通过行业指数判断低估和高估,还是很有帮助的
发表于 2018-12-05 20:59:16
来晚啦。先点赞再学习!
发表于 2018-12-05 21:52:08
晴空君辛苦了,谢谢!
发表于 2018-12-06 09:10:33
快点码住
发表于 2018-12-06 09:16:08
以下是大师兄昨天对本文章的点评,我附在这里大家一起看.
从过去10多年的市场走势来看,品牌消费和医药医疗等弱周期行业确实是能穿越周期的好选择。这类标的有个特点,想象空间和估值变化不大,业绩稳定增长,所以在单边牛市里其实表现不是特别好,但是熊市很抗跌,所以从长周期来看表现非常突出!
这也是巴非特等投资大师们特别喜欢的标的,所以这些人也有个特点,就是牛市时业绩其实不突出,但是熊市业绩回落得特别少,最终从长周期实现了资产的巨幅增长。
发表于 2018-12-06 13:46:28
干货分享,受益匪浅,收藏了
发表于 2018-12-06 14:08:59
买入稳定增长类型的行业,赚取的利润更加稳定可靠。
发表于 2018-12-06 15:32:08
当机会来临的时候,得到好处的经常是那些拥有足够流动资金来买入的局外人。
发表于 2018-12-09 20:10:11
支持
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<div class="xeditor_content"><p>投资大师对经济周期都有深刻的理解,比如对冲基金桥水公司的达理奥开发了以经济周期为模型的算法用于公司的决策,根据周期的各个阶段,采取不同的策略,取得了辉煌的战绩。</p><p>对于当前该做什么样的行业配置,其实著名的美林时钟理论也可以帮助我们。美林时钟用经济增长率(GDP)和通货膨胀率(CPI)这两个宏观指标的高和低,组合出了四种可能,分别是衰退、复苏、过热和滞涨,经济在这四个象限中顺时针轮动。</p><p>2016年初,供给侧改革等政策的实施带来的盈利水平的增长对冲了流动性收紧带来的估值压力,所以A股在2016年、2017 年呈现出结构性上涨的态势。2017年四季度后,产出缺口转负,通胀回落,经济步入弱衰退期。</p><p>而进入2018年以后,经济的基本面不确定性增加,所以估值风险最先释放,股票市场大幅回撤,投资者的风险偏好降低。对应的我们也发现,2018年开始我国央行多次降准,市场利率也随之下行,目前比较适合的资产配置是债券。</p><p><font class="xeditor_blue" color="#196199">由于经济下行压力大,央行通常会采用宽松的货币政策。当经济由衰退开始复苏时,银行股作为利率敏感性较高的股票有望在经济周期的早期阶段有良好表现,对应在投资上,我们可以选择提前布局天弘中证银行指数基金。</font></p><p>但是,投资时钟并不是只有一个顺时方向运转的,政府的干预可能引起时钟跳跃或逆转,在大周期中可能嵌套着很多小周期,所以我们希望能找到穿越经济周期的行业。</p><p><font class="xeditor_red" color="#ff0000">在《好的投资标的,远在天边近在嘴边》一文中,笔者引用过卢文伟先生基于1999年以来中国股市的实证分析得到的结论:食品饮料行业可跨越复苏、滞涨和衰退3个周期阶段,具备可长期配置的行业特性。另外,医药生物行业在滞胀期和衰退期2个周期都表现突出。</font></p><p>对应在我们的基金投资上,例如,天弘中证食品饮料指数基金,成立于2015年7月29日,尽管成立在股市的高点位置,至今依然积累了26.33%的涨幅。实力证明弱周期行业可以穿越牛熊。</p><p><img src="https://zmtimg.dfcfw.com/7c897cf9ea97becc3a86c26b6eff7935.em/art" class="" alt=""></p><p>(数据来源:天天基金网;截止日期:2018年12月3日)</p><p><b>穿越周期稳定增长的行业</b></p><p>我们可以注意到,无论是食品饮料行业还是医药行业,它们在整体上属于稳定增长的行业类型。像贵州茅台伊利股份恒瑞医药等公司,它们是有着千亿以上的市值的庞然大物,并非那种反应敏捷的快速增长公司,但是它们增长稳定而且增长速度快于那些缓慢增长的公司。估值是板块取得超额收益的一个驱动因素,而盈利能力的提升对超额收益的持续性有很强的影响,我们买入稳定增长类型的行业,最重要的一个原因是这类型行业里的公司赚取的利润更加稳定可靠。</p><p>食品饮料行业具有必须消费属性,日常生活和社交都有消费的需求,随着人们收入的提升,消费升级也是大势所趋;人们对医药的需求也是一种刚需,中国老龄化的趋势不可避免,且也基本到来,按照每年10%-20%的慢性病发病增长率计算的话,市场有着大量用药的需求。牛市重势、熊市重质,在经济下行压力之下,股票市场表现弱势时,处在大消费这样优秀赛道的公司可以是投资者的好朋友,因为你知道它们依然拥有相对的确定性。今年医药行业个别股票遭遇黑天鹅事件,食品饮料板块也因为前期涨幅过高遭遇了一波回调,但我们知道这些行业的基本面依旧良好,它们终将会被市场重新估价。</p><p>对于我们普通投资者来说,投资这两个行业比较合适的选择是投资指数基金。因为普通投资者不会有很多精力对食品饮料和医药的个股进行研究,何况医药里的专有名词足以让投资者望而却步,研究不足会造成我们对个股的涨跌幅承受力不足。指数基金投资具有帮助我们分散风险的作用,毕竟贯穿于长期投资成功之路的是风险控制而不是冒进。</p><p>中证食品饮料全收益指数自基日起14年内的收益是11.812倍,年化收益约19.29%。像中证食品饮料这样的指数,里面成分股的权重实际上是市场中主动投资者的购买行为投票出来的,换句话说,主动管理基金需要对个股进行大量的基本面研究,从而做出投资决策,而指数基金投资者可以直接享受这种研究决策结果却不需要去支付研究账单,只需要对买入的指数基金支付低廉的管理费和申购赎回费用。为了方便基民的短线操作,天弘基金还设立了天弘中证食品饮料指数基金和天弘中证医药100指数基金的C类份额,免收申购费,持有7天以上免收赎回费。</p><p>图:天弘中证食品饮料基金和天弘中证医药100基金的前十大持仓</p><p><img src="https://zmtimg.dfcfw.com/8372f8f44413128da81814bbcb673b8a.em/art" class="" alt=""></p><p>(数据来源:天天基金网;2018年基金3季报)</p><p>当然也有一种特殊的等权重指数,中证医药100指数就是按照等权重编制的,它是从医药卫生行业和药品零售行业中挑选市值前100位股票构成的组合。<font class="xeditor_blue" color="#196199">上图所示,天弘中证医药100指数基金的前十大重仓股权重非常分散,都在1%左右。</font></p><p>等权编制使得指数自带高抛低吸属性,也就是当成分股上涨后卖出,当成分股下跌后买入,这样每半年一次的等权再平衡策略。在A股这样容易涨过头跌过头的过度反应的市场,等权重策略的医药100指数相比其他市值加权的医药指数获得了更高的收益。截止到2018年12月3日,医药100全收益指数自基日起上涨约12.5倍;其次是中证500医药全收益指数,上涨约11.4倍;排名第三的是沪深300医药全收益指数,上涨约10.86倍。(注:这三只指数基日均为2004年12月31日)</p><p><b>智者始而愚者终</b></p><p>我相信,大家都可以根据目前市场的一片哀嚎状况,来判断出市场的“体温”,目前A股市场的整体估值已经达到相对历史低位。Choice数据显示,截止到2018年12月4日,中证食品饮料指数当前的PE为22.54倍,相比2018年年初估值下降了58%;中证医药指数的PE为27.9倍,分位数为8%(近7年),相比2018年年初估值下降了26%。</p><p>尽管这两只指数当前的估值已经处于历史相对较低位置,但其绝对估值依然高于其他行业,这也是投资这类长牛指数的难点,纯粹的价值投资者会觉得其估值太高,而缺乏耐心的投资者又会嫌弃它在牛市中涨幅太慢而跑去追逐周期股。然而这类指数最大的好处是随着其成分股公司每年业绩的稳定增长,估值得以不断消化,成份股公司内在价值也随之增长,最终体现在股价上。</p><p>对于普通投资者来说,在市场比较黯淡的情况下进行新的投资是非常困难的,然而,正是那个时刻才会带来较高的潜在收益。所以,最好的建议是,手头保持足够的流动资金,当看好的标的下跌时,我们可以从容买入,以持有优质资产的心态耐心持有。君不见,当机会来临的时候,得到好处的经常是那些拥有足够流动资金来买入的局外人。</p><p><font class="xeditor_red" color="#ff0000">对此,笔者的朋友[at=1884055031540038]@人生无常不由己[/at]也曾说过这样的话:请始终保持耐心,当你在低位买入的时候,也是大多数人从高位乘滑梯回到原点的时候。</font></p><p><br></p><p><!--5f39ae17-8c62-4a45-bc43-b32064c9388a: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--></p><div 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