报告期内，组合投资策略未发生变化，延续了今年以来的思考和分析框架。我们认为，中期维度，利率债跌破关键点位是大概率事件，这就意味着债券的费后回报会出现系统性下行，30万亿理财和 30 万亿保险会如何应对，什么类型资产能够承接这些资金，在收益预期和回撤控制上更好的比肩债券，我们一直在努力寻找这一类资产---估值合理、盈利持续且稳定、充沛的自由现金流、积极进行回购和分红回报。因为主观偏见和宏观环境的原因，当下识别出这一类股票并不困难。

　　三季度末，组合净值再度创下新高，这也意味着无论何时买入的投资人，只要一直持有都在组合里实现了正收益，这也是我们投资以来的追求目标。

　　9 月最后一周，净值大幅跑输指数，以组合的持仓看，既没有短期的业绩爆发力，也没有长远的动听故事，如果短时间出现接近宽基指的涨幅，带给我的更多是惶恐而非兴奋。

　　资本市场从来不会奖赏贪婪，行稳才能致远，我一直认为持有人和投资人是互相成就，希望我们一道迎接经济和资本市场的春天。