2021年整体市场行情“震荡起伏”，结构分化非常明显，让我们一起看看顶级基金经理中期报告中的最新观点，顶级基金管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望，整理分为上、下两篇。以下有你追随的基金经理吗？一起来看看他们是怎么说的？

张坤：005827易方达蓝筹精选混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

在市场先生对一只股票出价时，是由两个因素决定的：第一个是投资者对未来盈利、自由现金 流的金额和时机的共识；第二个是投资者采用何种贴现率将预期盈利、自由现金流折算成现值的共识。

对于第一个因素未来盈利，“趋势外推”是投资者形成对未来判断的一个本能方法，即根据最新的经营数据判断企业的长期经营成果。然而，“趋势外推”有两方面风险：一方面是商业的经营是动态博弈的，当投资人对未来更乐观时，行业的参与者也会更加乐观，这时往往会对产业进行更大的 投资，可能产生虽然需求快速增长，但供给增长更快的局面，这也是我们在过去发现很多增长十倍、 甚至几十倍的行业并没有给投资者带来可观回报的最重要原因；另一方面，企业的增长会受行业天花板的制约，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。

对于第二个因素贴现率，其变动是影响股价短期波动的重要因素，然而，随着投资者持有股票 时间的不断延长，贴现因素的重要性是不断减弱的。在长周期内，影响贴现率的两个因素，利率和 风险偏好，都有一定的均值回归倾向。

今年的股票市场，呈现出对高成长企业的强烈偏好。在对企业出价时，对于第一个因素，投资 人愿意对短期的乐观情况做趋势外推，对长期盈利能力乐观；对于第二个因素，投资人倾向于认为 目前的低利率会长期维持下去。然而，根据前文的分析，在未来 3-5 年的时间维度中，这两个因素 是否能一直维持不变？对于我们来说，或许需要以更加严苛的标准来挑选企业，问一下自己，如果 股市关闭 3-5 年，我是否还有信心买这个企业的股票。

刘彦春：260108景顺长城新兴成长混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

全球经济走出疫情、逐步复苏仍然是下半年最主要的基本面。各行业复工进度会有差异，某些领域会出现暂时的供需失衡，阶段性混乱过后，一切总会回归常态。我们仍然需要关注美联储流动性回收节奏，利率和汇率的波动可能会对市场整体，特别是高估值领域造成一定冲击。我国的货币环境也存在边际收敛的可能，预期下半年地方债发行提速，基建投资增速触底，接棒地产和出口，维持国内经济平稳增长，叠加宽松预期下债市加杠杆可能，资金面能否维持现有宽松局面存在一定不确定性。

行业景气判断容易，难点在于股票定价。我们需要不断学习、理解产业和股票市场，同时也要保持冷静，在行业景气、公司质量和估值约束中寻求平衡。市场总会有波动，风格也时常切换，我们会不断学习和积累，努力为持有人创造价值。

刘格菘：162702广发小盘成长混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

下半年，疫情对全球复苏的影响以及美国核心通胀的走势依然是值得关注的问题。新冠疫情是一次对全球合作的长期考验，疫情何时结束，在于世界范围内的组织短板国家以何种手段应对病毒。在未来相当长的一段时间内，人类可能需要与新冠病毒共存，后疫情时代可能是一个比较长的时期。同疫情首次爆发阶段相比，全球各国基本上已经适应了疫情控制与经济复苏同步的节奏，疫情后的经济复苏依然是隐含的主旋律。在这个过程中，从供需格局角度分析长期受益的板块，我们依然坚定看好 A 股具有“全球比较优势”的制造业资产。何谓全球比较优势，简单理解即供应链大部分在国内、需求面向全球的制造业，他们是需求具有不可替代性、受益于国内高效组织能力而供给可以快速响应全球复苏需求的资产。在一季报中，我们分析了中国制造业成长的三个阶段，处于发展第三阶段的制造业，通过自身的制造成本、产业链响应、工程师红利、研发优势、企业家精神等，构筑起自身强大的护城河，这些企业是未来全球复苏的重要供给力量，结合良好的性价比，未来依然是本基金配置的主要方向。

为什么中国的制造业会具备全球比较优势？从产业变迁角度看，一个制造企业的产品会从简单过渡到复杂，由于制造业的上下游比较多，自身产品的复杂程度提升会使得上下游同步跟进，形成产业聚集效应。在全球分工的背景下，不同国家的产业聚集效应差异很大。从德、美、英等欧美发达国家自 2001 年以来的产业升级趋势上看，欧美的制造业聚集效应在下降，显示了全球分工的影响。近几年，同样具备劳动成本优势的越南、印度、墨西哥等国的制造产业并没有出现产业聚集的趋势，也没有出现产品复杂度提升的情况，说明制造业的发展并不能够用劳动力成本这个单一要素解释。从中国自 2001 年以来的制造业产业变迁历史数据看，产品复杂程度不断提升的同时，产业链聚集效应不断增强。从中国与欧美、东南亚、拉美的制造业变迁数据中可以看到，除了劳动力成本优势之外，我们的工程师数量、组织能力、产业体系的完备性都是中国制造业的竞争优势，这种体系性的优势一旦建立就很难被颠覆，因此从供给角度分析，中国未来具备“全球比较优势”的制造业只会越来越多，竞争力势必越来越强。

本基金的资产布局思路大体如上所述。我们对 A 股市场未来 2 年到 3 年的表现非常乐观，制造业盈利能力的持续扩张将是我们主要的关注点，我们相信性价比较高的“全球比较优势制造业”将会在波动中显现出自身的优势。

朱少醒：16105富国天惠精选成长混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

展望下半年，实体经济将面临的挑战增大。国内的信用风险是需要重点关注的宏观信号。中美之间的政策博弈有再次加剧的可能，科技领域、产业政策或许是博弈的焦点。今年上半年的市场风格演绎很极致，处于高景气行业的公司估值大幅抬升，市场的结构化差异继续拉大。除了甄选优质的公司之外，估值考量变得更加重要。个股选择层面，本基金偏好投资于具有良好“企业基因”，公司治理结构完善、管理层优秀的企业。分享企业自身增长带来的资本市场收益是成长型基金取得收益的最佳途径。

谢治宇：163406兴全合润混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

展望下半年，国内宏观经济政策仍会着力保持经济运行在合理区间，经济高质量发展成果已有所体现。海外方面，美联储开启 Taper 预期逐渐加强。在此背景下，我们仍将坚持自下而上精选个股的投资策略，选择具备核心竞争力的优秀公司，同时注重公司短期估值和长期投资价值的平衡，努力为持有人带来稳健的回报。

张清华：001216易方达新收益混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

202年下半年经济运行面临较大的不确定性。首先是来自于出口对于经济的支撑能否继续。2020年三季度开始，海外需求恢复叠加中国产业链优势，中国出口快速回升，这也带动相关产业链条维持较高增速，是支撑经济景气的重要力量。往后看，随着疫情影响的降低，发达国家的经济复苏更多集中于不可贸易的服务消费上，这对于全球经济外溢效应的影响需要持续观察；同时随着发展中国家供给能力的修复，中国出口份额也会受到挤压，这也会对出口产生不利的影响。其次是政策节奏和力度也会影响下半年经济走势。2021 年上半年地方债发行节奏放缓、融资增速下滑，国内政策支持力度明显退坡对于部分国内需求产生了抑制，这也是导致总量层面出现经济动能放缓的重要原因。下半年如果外需存在压力，国内政策可能会重新转向稳增长。

整体来看，外需的相对强势给经济的结构调整带来了空间，我们认为下半年经济大概率仍处于预期调控的区间范围之内，政策会根据内外需情况灵活调整，经济失速风险不大。事实上，如果出口保持稳定，政策对于经济的拖累边际降低以及偏紧的产能下投资需求扩张，经济在下半年还可能会面临一定的上行风险。

总体来看，企业盈利稳定，疫情反复影响下流动性并未大幅收紧，权益市场单边下跌的风险并不大，但在市场巨大分化的环境下获取收益的难度加大，往往短期账面的浮盈并不能成功转化为最终能兑现的收益，这给组合管理带来了一定的难度。本基金将坚持稳健和长期的思路，坚守自己的能力圈，优化个股持仓，力争为基金持有人带来长期稳健的回报。

葛兰：003095中欧医疗创新股票

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

从未来的配置方向来看，创新药产业链仍旧是我们长期最为看好的方向，从国家层面政策的顶层设计到国内企业近年来的创新积累，都使得国内的创新产药产业链长期维持在高景气度的状态。此外，随着国内居民消费能力的提升以及知识结构、认知水平的提升，产品以及服务的渗透率以居民的支付能力都在持续的提升中，相关行业的龙头企业也有着长期的增长空间。

赵蓓：001717工银瑞信前沿医疗股票

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

展望下半年，我们认为看好的领域依然成长性非常明确，仍然可以时间换空间，我们仍然会坚定持有优质赛道中长期可以长大的优质公司。

周应波：001938中欧时代先锋股票

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

展望三季度，我们的观点是“防范风险，聚焦差异化成长”。一方面，后疫情时期逐步进入稳定期，无论中国还是全球经济复苏进程走完大半，未来面临的是“明确的长期性经济结构问题”和“略不明确的短中期政策退出节奏”；另一方面，国内经济完成复苏后，各领域债务风险进入释放期，恰逢市场处于结构性估值泡沫状态下，在投资中“防范风险”必要性大大提升。

长期看，我们希望聚焦“差异化的成长股”。一是聚焦成长股，中国经济体量大、发展速度快，依然充满发展机遇，我们希望在看得明白、算得清楚、投的放心的新兴成长领域寻找机会。二是聚焦“差异化”，企业长期的价值成长来自差异化，有的差异化来源于自然资源禀赋、政策特许权益，有的差异化来源于卓越的管理团队，企业优秀的财务指标背后是长期持续的差异化。

从行业来说，我们继续看好智能电动车、AIOT物联网、ARVR为代表的硬件创新机会，也期待全真互联网、人工智能、云计算等软件应用机会的爆发，持续关注医疗健康、品牌消费品等领域。我们继续维持对中国经济、中国股市的长期乐观，继续看好资本市场改革、土地改革、国企改革等一系列改革措施带来的中长期增长潜力。我们看到央企、国企对资本市场沟通更加重视，国企改革陆续进入落地层面，大批新经济公司通过港股、科创板等上市，长期而言改革依然是最强的经济成长动力。2021年下半年的市场可能依然要震荡调整，但长期看供给侧质量优化、需求侧不断扩张，A股在未来具备长期向上的基础。

胡昕炜：006408汇添富消费升级混合

管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望：

展望 2021 年下半年，中国宏观经济将继续维持温和复苏的趋势，流动性也有望保持中性偏宽松的局面。这都将有助于资本市场的稳健表现。尽管新冠肺炎疫情仍可能带来阶段性扰动，但我们相信，中国经济蕴藏的巨大潜力不会发生任何改变。我们认为，消费仍将是经济增长的主要驱动力，消费升级趋势将继续在消费的各个子行业演绎，消费在当前仍是 A股市场和港股市场市场性价比较高的板块之一。我们将一如既往，勤勉尽责，寻找受益于中国经济增长、受益于消费升级的优质公司，淡化短期波动，着眼于中长期，投资质地优秀、管理层卓越的优质公司，分享经济成长和企业发展。

优秀的基金管理人，所持有的认知和观点，有分歧，也有雷同。我们要接收不同的理智声音的存在，那怕它与你的认知并不统一，因为每个人都有自己的认知局限，只有兼收并蓄，且行且思考，实践是检验真理的唯一标准。最后学会总结出自己的投资思维框架并不断完善，才是我们读这些优秀投资人文字的意义。

欲知剩余11位明星基金经理的精华整理，对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望，请看下集分解，明天不见不散~

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风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本文仅供参考，不构成投资建议。