经历2019年的普涨，2020年来说，虽然近期的市场是发散的，未来几年市场将呈现分化，但科技是市场主线不会改变。科技主线下可能存在较大波动，但面对各种干扰，只有科技才能助我们脱离不利的地位。

有投资者担心科技板块前期上涨将对下一轮上涨带来较大压力，但考虑到5G的建设、5G终端的渗透率的提升、5G应用等，未来还需要两三年时间，在行业景气上行阶段科技的估值中枢不会下移。这期间科技行业将出现很多细分领域的投资机会，去年从终端建设通信领域到电子领域，到今年我们会沿着5G应用方向去寻找投资标的，主要在计算机应用和传媒领域。

具体到今年上半年，科技的整体风险不大，两个原因：一是从全球和国内环境来看，我们的科技向上的周期是逐步确认的。在这个过程中，估值应不是一个重要的风险因素。二是今年上半年甚至可能全年流动性都可能是比较宽松的。

2019年经历一轮普涨，一批电子和通信科技股的预期改变，大部分公司上涨幅度不小，面对这样估值在高位的公司，今年特别考验研究水平，寻找业绩符合预期或超预期的优秀公司，还会有上涨空间。如果说到了未来一段时间，一些行业的周期见顶，到回落的时候，就要注意安全边际。

和上一轮科技周期不同的地方在于，上一轮是科技刚起步，它叠加了移动互联的爆发，当时市场基本上是一种自由竞争，大家打的口号是逆袭和颠覆，所以是小公司表现更优秀一些。但是现在，经过上一轮洗牌，大部分领域内的格局已经成型了，龙头地位已经比较稳固，呈现出一种强者恒强的态势。

对于科技板块，您有哪些问题需要咨询基金经理？

我们邀请天弘互联网混合（001210​）基金经理陈国光来为大家答疑解惑！

活动原贴请点击=>>#大咖秀# 震荡之中，如何把握科技板块投资机会？

陈国光，现任天弘互联网混合基金经理、天弘TMT投资研究组负责人。清华大学金融学硕士研究生，拥有7年研究经验、8年基金经理经验，风格果敢坚定，善于把握趋势机会。自2012年开启投资生涯，完整经历了上一轮科技发展的周期，对科技行业产生了独特认知。

科技行业与传统行业的估值差别主要体现在三方面：一是商业模式创新。科技产业的商业模式和传统产业有很大不同，科技企业如果开拓一个新市场成功的话，给的估值会非常高，如果失败，可能会毁灭。二是科技企业成长迅速盈利非线性，一旦突破，就是爆发性增长。三是与消费行业相比，科技产品技术更迭快，呈现出一定的周期性。

在具体的实践中，我们会根据不同的科技子行业、企业不同成长阶段采取差异化估值。对于市场成熟的、研发投入低的公司，我们用传统PE的方式，比如这两年增速放缓，格局比较稳定的安防领域，通常会采取传统的PE估值方法。

对于海外市场已经很成熟，中国还处在爆发前期的细分行业，比如半导体行业，会从未来情景出发，给予优秀企业不同的估值溢价。因为半导体行业在海外经过高速成长，已经进入周期性比较明显的阶段，所以估值给得比较低。但中国在很多领域是空白，市场占比只是个位数，面临很大的市场空间。在没有验证之前，市场愿意给有可能跑出来的公司一定的估值溢价。对半导体企业，我们会做未来情景假设，假设两年或三年以后，它的销售收入、市场空间有多少，在那个情景下，现在买这个公司能不能有价值，看更长久的区间。

针对创新型公司，特别是集中在软件领域，初期研发投入比较高，一开始利润都是负的，但这些公司如果在所在领域有突破，后面就会面对壁垒很高的市场，对于这种创新型公司，我们要把研发投入还原到利润中，看估值是否合理，有时也会用企业价值除以收入。因此在实际投资过程中，我们会采用更为灵活的估值方式来抓住相应的投资机会。

天弘互联网基金是一只非常纯正的科技主题混合型基金，它的股票仓位是在0-95%，它的投资范围是在电子、通信、计算机和传媒这些领域中。

投资策略上，天弘互联网基金长期会围绕着业绩主线进行投资。我们首先会根据行业景气度优选细分行业和“赛道”，再通过用户、商业模式、形态等多维度挖掘优秀公司，找到优秀的公司长期持有，淡化择时。针对不同细分行业、科技公司的不同发展阶段开展差别化估值，不断为投资者创造超额收益。

投资方向上，我们的布局是跟随业绩主线的，在景气上行的领域中挖掘最受益的公司。从行业逻辑来看，通信行业拐点已于2018年末出现，5G建设已于2019年启动，预计2021年到达峰值，通信行业有望从2019年开始连续12个季度保持上行趋势。通信行业拐点领先于电子行业拐点，背后逻辑为通信技术升级带动的终端技术升级。参考4G时代，对应产业链利润增速电子行业滞后于通信行业约5个季度。此轮通信行业拐点已于2018年末出现，因此我们预计，2019年年末前后，即为电子行业拐点所在。计算机预计在2020年二季度触及周期的低点。所以，天弘互联网2019年主要投资通信和5G建设相关板块，四季度布局电子，2020年二季度将关注应用，主要是计算机和传媒板块。

天弘互联网基金之所以能在过去一段时间里取得比较好的投资收益，我认为这直接受益于我们的研究理念“以超额研究创造超额价值”，我们对于覆盖的每一个重点公司都会进行全视角研究，比如高管、研发、经销商、客户、第三方专家、竞争对手等全角度的访谈。对于重仓股的调研密度也是非常高频的。

1.电子。

在电子行业里，我们看好消费电子、半导体、集成电路封装测试以及芯片设计等细分子板块。消费电子里面，我们看好无线耳机行业相关公司；看好苹果产业链，虽国内手机一季度销售有影响，但由于苹果销售在国内占比并不太高，且由于苹果产业链更多是全球采购的概念，特殊事件对苹果手机全球产业链的影响大约在1%左右；看好5G射频设备公司。

半导体设备里面看好具备高景气度加进口替代逻辑的公司，目前行业增速在15%左右，设备龙头公司能保持50%以上的增速，属于政策鼓励进口替代的阶段，景气度高。科技行业有个明显特点，在景气度上行的时候，估值和业绩会双提升；在景气度下行的时候，估值和业绩面临双杀。因此我们对行业风险的判断在于在景气上行阶段，不会过分担心估值问题，估值在合理范围内，还是会接受。

集成电路封测拐点是在2019年4季度得以确认，预计可保持2年左右时间。这个领域里的公司属于重资产公司，一旦订单确认、设备生产率提升的话，利润将会大幅提升。

2.计算机。

在计算机领域中，我们会沿着5G应用方向去寻找投资标的。一旦5G建设完毕，下游应用包括流量数据将会大幅提升。由于我们对5G建设采购、5G应用等在2020年抱有乐观态度，短期虽然涨幅较多，从全年看仍有上涨空间。

另外，我们也看好安全可靠的办公软件。因为其他领域芯片、办公系统等竞争公司较多，各家公司的市场份额占比不太看清楚。但办公软件业务竞争少，赛道唯一，且市场规模预期较大，认为可长期予以关注。

3.通信。

通信这个领域我们国家的企业在全球的竞争力已经大幅提升。3月4日，中共中央政治局常务委员会召开，会议指出加快推进国家规划已经明确的重大工程和基础设施建设，加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。通信行业在整个信息技术产业中扮演着底层基础设施的角色，良好的基础设施是发展信息消费的前提。围绕数据中心建设，互联网巨头的采购会大幅提升，相关公司会直接受益。

4.传媒。

传媒行业性价比没有电子、计算机高，后续VR等5G应用兴起后会有机会。随着5G应用兴起，传媒行业的机会也会增多，今年我们会在传媒行业投入更多的研究精力。

@Vimi_YE：科技股的涨跌幅都比较大，您在操作中是否经常做波段？

@天弘基金经理陈国光：总体上我们会围绕业绩主线去寻找优质的投资标的，淡化择时，长期持有。至于卖出时点我们会结合产业演进周期、公司基本面和估值水平，判断股票的合理波动区间。会根据产业周期、公司基本面和估值三个维度来调仓。当行业周期到达高点，公司盈利增速见顶时，减少仓位或者清仓。当股票价格超出合理区间上限的时候会逐步降低仓位，不断优化基金组合的性价比。

@價值楓投：美股熔断大跌，对A股未来行情影响几何？

@天弘基金经理陈国光：昨天市场受外围恐慌影响出现大幅调整，主要原因是投资者担心全球性的经济萧条和金融危机。因为世界主要经济体都已出台各种应对措施，金融危机发生的概率可能性很小。全球市场的急跌释放了大部分风险，后续会逐步企稳。从中国的情况来看，逆周期政策推动各项生产活动逐步恢复，外围市场的冲击结束后，Ａ股将会到正轨。我们认为市场的中长期逻辑没有变化，坚定看好5G推动的科技创新是未来几年重要的投资主线。

@基民4u3KdH：风格轮动何时能切换过来和扭转局面让大科技板块王者归来再次引爆市场？

@天弘基金经理陈国光：在政府高效的防控措施下，逆周期政策推动各项生产活动逐步恢复，外围市场的冲击结束后，Ａ股将会到正轨。我们认为市场的中长期逻辑没有变化，坚定看好5G推动的科技创新是未来几年重要的投资主线。

@诗人红粉：陈经理你好！经过调整，科技股里还有哪些分支可以值得配置？

@天弘基金经理陈国光：电子里面看好消费电子、半导体、集成电路封装测试以及芯片设计等细分子板块；

计算机板块中看好：5G流量相关（ICT基础设施、数据中心需求增长）；信息安全（等保2.0出台推动信息安全行业提速）；国产化（国产化有望进入业绩兑现元年）；产业互联网（部分行业的信息化需求加速，机构改革给政务信息化建设带来较大的新增需求与升级需求）；企业级服务应用（软件公司云转型继续推进，企业级服务帮助全社会数字化/智能化升级）；5G应用（智能驾驶、AIoT等）。

@richardsesli：您在挑选个股时是从行业出发在精选个股的“自上而下”方式，还是从公司基本面出发“自下而上”的选股方式？

@天弘基金经理陈国光：选公司需要自上而下跟自下而上结合。看一家公司，主要从天时、地利、人和三方面来综合考察。天时是企业所在行业的景气度比较高、成长空间较大，地利是企业所处的竞争格局比较好、盈利模式较好，人和是管理层优秀。