PE=股价/每股盈利
如果你将公式上下同时乘以总股本,那么PE=总市值/净利润
所以,你用PE的时候,本质上是在思考总市值和净利润之间的关系。
这也意味着,PE在思考层面上就有硬伤。
因为,一个企业的价值分为两部分:股东价值(市值)和债权人价值(负债)
PE仅仅只考虑了股东价值,没考虑任何债权人价值。
举一个极端的例子,假设企业A的市值是1亿美金,每年的税前利润是1亿美金,净利润是6000万美金,负债是99亿美金。
虽然PE是1.67倍,但是由于负债太严重,但是如果你把债权人和股东作为一个整体,这个企业价值100亿美金(同时买走债权人的债和股东的股份),实际上的“PE”是166.7倍。
2.EPS非常容易造假,同时可能存在大量一次性利润
PE这个指标第二个大问题是,EPS很容易造假,容易存在很多一次性利润。
PE这个指标真实想表达的意思是:当我要收购一个企业时,我为它现在的利润支付多少倍数。
但是显然大多数人用错了。因为现在的利润中有可能存在造假的问题,同时存在一次性利润。
实际上,这个“现在的利润”具体应该值得是“现在出现的,并且以后也出现的经营性利润”。
因此,如果要使用PE,最起码要进行调账,把所有的非经营性,不可持续的利润统统去掉,得到一个经营性可持续的利润。
如果你在使用PE时,考虑的是企业的可持续的盈利能力(Normalized Earning Power),那么这就成了一个可用的比率。
这是投资的复杂之处,也是有意思的地方。
3.低PE不代表低估值
市场给一个公司低PE不代表市场是错的。
因为有可能市场在预计公司未来的利润很差。
比如说一个公司现在的股价是10美金,EPS是10美金。
PE是1,看似很低。
但是呢,也许市场认为这10美金中有8美金是一次性利润,或者市场认为企业的盈利能力在恶化,今年赚到10美金,明年可能只有1美金。
如果市场是对的,那么现在PE虽然看似是1,但是也不代表公司便宜。
在这种情况下,如果你要投资这个股票,你要了解市场的逻辑是什么,以及为什么市场是错的。
误区3:简单的使用PB作为估值指标
PB指标用在金融和保险行业是个非常好的指标,因为这些公司手里资产大多数情况下就是现金。因此可能代表一个公司被低估的程度。拿PB去衡量美国银行股的话,是一个有效指标。
不过我认为,衡量银行股最重要的指标不是PB,而是调整后的ROA。
PB这个指标想表达的真实意思是:看看现在的股价占公司“净资产”多少。如果股价低于净资产,“理论上”公司是“安全”的。
那么问题来了,绝大多数人是如何计算“净资产”的呢?
他们直接用了Book Value,从公式上,大多数人用的BookValue=所有者权益=资产-负债。
如果你是这么计算PB的,那么PB就是一个无用指标了。
这主要是因为管理层的行为可以直接影响到所有者权益的大小。
如果正确的估值?
首先要说的是,这个世界上没有一个放之四海而皆准的估值工具。
就像不存在永动机一样,在投资世界,不存在任何可以让每个人都赚到钱的方法或者工具。
因此,基本上每个行业最正确的估值方法也都不一样。这也就是为什么要建立自己的能力圈。比如在能源行业,重置成本和企业的石油或者天然气储备是很好的估值方法。
虽然我们没有一把万能的钥匙,但是还是有一些估值工具明显好于PE和PB。
EV/EBIT:
实际上,EV/EBIT是一个明显优于PE的估值工具。PE实际上等于企业的市值除以净利润。
而市值只不过是企业的一部分而已。
EV/EBIT就解决了这个问题。EV指的是企业价值,企业价值不仅仅考虑了股东,还考虑到了债权人。
因此,企业价值=市值 长期负债 少数股东权益-现金。
这是把企业当做一个整体来看待,从而避免了PE的问题。
另外,PE由于没有考虑到资本结构,所以很多时候即使是处于同一行业的两家公司可能也无法直接对比。而EBIT是息税前利润,剔除掉资本结构对公司利润的影响,从而更具有可比性。
企业价值等于其未来时间内能产生自由现金流的折现值。
这个定义是接近于完美的。
但是这个切记定义几乎没有办法模型化,基本上95%的DCF模型都是扯淡的。
你下辈子也不会看到李嘉诚,王建立,巴菲特,在判断一个公司值多少钱时,请两个专家来做两个自由现金流折现模型看看。
他们在判断一个企业值多少钱时,不外乎考虑三个东西:
1.这个企业目前的资产值多少。
2.现在企业的正常化利润是多少?我来运营的话可以砍掉那些费用,可以提高多少正常化利润?
3、企业的成长性还有多少?
PB本质上是为了解决第一个问题想创造的指标。为了更真实的思考出一个企业的资产价值多少钱,你可能需要仔细的翻阅资产负债表,可能需要查看重建成本等等。
PE本质上是为了解决第二个问题想出来的指标,但是同PB一样,这个指标也被滥用了。有些上市公司中存在大量的一次性利润,大量的非经营性利润,当你真的要彻底买下来这个公司,你只会考虑可持续的正常化利润。
另外,PE还忽略了一个公司的资本结构,因为它没有考虑任何负债的情况。
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