话说在平时分析研究基金经理的过程中，我发现有一类基金经理很容易被大家忽略，简单来说就是那种平常基本“不显山，不露水”，年度业绩不会特别靠前，但又每年都能处于同类前1/2的。
比如下面这样的：
这只产品虽然每年的业绩都不算出挑，但业绩的稳定性和持续性很好。看起来 “平平淡淡”的业绩，长期积累下来的效果怎么样呢？
我们来看两个图。
上图是产品与沪深300指数和中证偏股型基金指数（930950.CSI）的同时期对比。
从图中可以看出，这只名为广发逆向策略的产品长期下来不仅跑赢沪深300，更是较大幅度地跑赢了中证偏股型基金指数。
上图是广发逆向策略与全市场偏股主动基金（股票仓位占比大于60%）的同时期年化收益/区间最大回撤对比图。
从图中可以看出，长期下来之后，能同时在年化收益率和区间最大回撤两个维度上同时跑赢这只产品的基金仅有7只。
换句话来说，像广发逆向策略这样看似“平平无奇”的基金，同样也是我们做长期投资值得关注的产品类型，这大概也是“平平淡淡才是真”这句话在投资中的一种诠释吧。
所以今天，我们就来介绍下管理这只产品的基金经理，来自广发基金价值投资部的程琨。
一、自下而上、逆向布局的长期价值选手
照例先来看些综合自网络的基金经理公开信息。
从工作履历来看，程琨，英国杜伦大学金融学硕士，曾任第一上海证券有限公司研究员。2007年加入广发基金，历任广发基金国际业务部研究员、研究发展部研究员、基金经理助理，具有A股和港股投研背景，任职研究员期间覆盖过TMT、消费、机械、汽车等行业。2014年9月开始担任公募基金经理，拥有17年证券从业经验和10年公募基金管理经验。
现任广发逆向策略、广发核心精选、广发优企精选、广发行业领先等基金的基金经理。截至2023年3月31日，管理基金总规模为68.91亿元（数据来自基金定期报告）。
从投资理念来看，程琨是一位长期价值投资者，他追求来源于企业价值的长期回报，把购买股票当作购买企业本身，严格遵循安全边际的原则，力求购买能构建长期护城河的优秀企业。体现在选股上，安全边际和企业长期价值是程琨考虑的两个核心因素。
具体到组合管理层面，程琨淡化择时，主要是自下而上选股，将精力放在企业长期价值的分析。在行业层面，他会保持行业适度分散，基于此来降低组合内资产的相关性风险，更大程度地帮助投资人回避单一行业的风险冲击。
从历史持仓品种来看，程琨的投资风格介于深度价值和成长价值之间，属于较为标准的价值投资风格。
二、在管产品长期业绩优秀，超额收益显著
对基金经理有了基本了解之后，我们再来看下他管理基金的情况。
这里我以他管理的代表产品——广发逆向策略（000747）为例来做些说明。
广发逆向策略成立于2014年9月4日，程琨从一开始就独立管理这只基金，至今超过8年。
从收益率的角度，这只基金在程琨管理期间（2014年9月4日~2023年4月21日，下同）的总收益率为204.87%，折合年化收益率为13.78%。
从风险控制的角度，这只基金在程琨管理期间的区间最大回撤为-37.62%，这个最大回撤发生于2015年大牛市过后的股市大调整阶段。
因为基金经理的任职时间段比较长，这里再结合沪深300的表现一起来看看：
虽然广发逆向策略并不完全对标沪深300指数（基金业绩比较基准为：沪深300指数*50%+中证全债指数*50%），但依然不妨碍其在不同市场行情下都能跑赢沪深300指数的事实：
在市场较为强势的时候，组合虽然在大牛市的阶段1和白马蓝筹行情下的阶段3没能跑赢沪深300指数，但也跟上了大部分的上涨；自2018年，组合更是在大盘成长占优的阶段5和2022年10月底以来的这段反弹行情中都跑赢了沪深300指数，显示出组合获取收益的较强进攻能力。
在市场较为弱势的时候，不管是2015年大牛市后的大调整阶段2，还是2018年为主的阶段4，以及2021年初至2022年末的阶段6，组合的跌幅又都能远小于沪深300指数的同期跌幅（最少也能跑赢10个点以上），显示出组合较强的防守能力。
而这也正是这只产品的最大特点，不管市场牛熊，都能稳健地获取对市场的超额收益，投资的风险收益性价比较高。
这一点从其年度业绩上也能看出来：
组合历史上总共8次完整的年度业绩仅在2017年跑输沪深300指数，其余7年均以较大幅度跑赢沪深300指数，其中2018年以来更是连续5年（2018年-2022年）跑赢了沪深300指数，业绩的稳定性高。
三、程琨的投资之道：价值投资、逆向布局、深度研究、长期主义
这部分我们继续以广发逆向策略为例，基于其历史持仓数据来具体探究下程琨是如何做投资的。
这个表格所包含的信息还是很多的：
首先，从大类资产配置的角度来看，程琨基本不做仓位择时，长期保持稳定的高仓位运作。
广发逆向策略是一只灵活配置型基金，基金合同规定其股票仓位比例为0%-95%。
在实际投资中，组合曾在2015年三季度到2017年三季度这段时期内大幅降低过股票仓位，这次仓位择时虽然使得组合在2015年下半年开始的股市大幅调整中保住了部分上半年牛市的收益，并且还在2016年取得了正收益率，但另一方面也是组合在2017年跑输市场的主要原因。
程琨对这段时期有过深刻反思，明确了自己的能力圈是选股而不是仓位择时，在2018年之后就基本不做仓位择时了，绝大部分时间都保持在90%以上的高股票仓位运作，仅在2021年Q1-Q3以及2022年Q1这几个市场较为弱势的阶段低于90%，但最低也有83.57%。
最新出炉的2023年一季报显示其股票仓位为94.55%。
其次，组合在行业配置上较为分散和均衡，个股集中度较高。
程琨任职研究员期间覆盖过TMT、消费、机械、汽车等多个不同领域的行业，而其投资主要配置的就是消费、制造、周期和TMT等行业板块，相较而言对金融地产、医药生物的配置比例较低，且从未配置过军工等板块。
整体而言，组合在行业层面上的配置较为均衡和分散，单一行业的配置比例基本不超过20%，这一点在2018年之后更为明显。
同时，组合在板块内部也会做一些轮动，比如2022年年报全部持股显示，其前三大重仓板块分别为汽车、基础化工和纺织服饰，这一点在最新出炉的2023年一季报中也有所体现。
当然，如前所述，程琨的投资整体是自下而上从企业基本面出发选股，较少从自上而下维度出发进行行业配置，也就是说，组合在行业层面上的特征更多是其自下而上精选个股的一个最终结果体现。
在行业均衡分散的基础上，他的持股则较为集中，持仓集中度（前十大重仓股占基金净值的比例）较高：
从上图中可以看出，其持仓集中度长期维持在较高的水准，2018年以来的平均持股集中度为66.37%。最新的2023年一季报显示，其持仓集中度为66.34%。
这一点从组合的核心持股数量（权重占比超过1%的持股数量）上也能看出来：
从上图中可以看出，组合的核心持股数量平均“仅”在17只左右，2022年年报显示其核心持股数量为17只。
这里需要说明的一点是，程琨敢于重仓持股的前提本质上还在于其对企业的深度研究，他不仅关注企业质量，定性研究企业的核心竞争力、护城河和远期企业价值，还会按照公司实际管理人以及控制人一样的高度，以平等的姿态与企业家对企业长期发展以及企业战略选择等深度问题做出探讨。
第三，组合偏价值风格，市值风格上较为均衡，投资风格稳定。
前文讲到程琨是介于深度价值和成长价值之间的较为标准的价值投资风格，因此组合整体自然更偏价值风格。
而就市值风格而言，组合大中小盘股均有涉及且较为均衡，不过我认为组合所呈现出来的市值风格同样是其选股的一个结果体现。
作为价值投资的拥趸，程琨奉行长期主义，相信长期创造价值的企业家，在没有严重高估和负面问题的情况下，高度信任企业家，给他们充分长的时间去创造价值，体现在组合层面就是持股周期比较长。
这一点从其换手率就能看出来：
抛开组合2015年的高换手，自2016年（特别是2018年）以来组合就长期保持较低的换手率，不仅季度前十大重仓股的留存率较高，且重仓持股的时间都较长，投资风格极为稳定。
另外，程琨在投资上具有明显的逆向特征，每一笔投资都是基于独立思考，希望通过独立判断找到被市场忽略的优质资产，不追逐热点。
四、备受机构投资者青睐，内部持有比例高
凭借长期出色且稳定的业绩，程琨管理的多只产品备受机构投资者的青睐：
上图数据来自程琨在管的其中几只偏股产品的2022年年报。报告显示，其管理的多只产品机构都有一定的持有比例，由此可见机构投资者对他的认可。
讲到这里今天的文章就差不多可以结束了。
最后给大家分享一个他谈及价值投资时候的观点，我觉得很有道理，分享给大家并结束本文：
“这个社会是变化的，思考优秀的企业家是如何选择战略，构建组织架构以及如何适应社会环境，这才是价值投资者真正的工作重点。”
