有一种思维倾向,当看到某种资产价格上涨的时间越长,就认为这种趋势越有可能保持下去。相反,如果某种资产价格下跌的时间越长,往往会认为
它越有可能在未来继续下跌。这种想法在大多数时间是完全错误的,它形成了一种最古老的成功投资原则的基础:逆向投资原则。
预期未来是直线型发展的,但是实际上,未来是以曲线型和周期性的方式发展的。这种心理预期会使我们在周期的顶部,变得非常乐观,对风险视而无睹,而那时恰恰就是风险最大的时候,未来将会出现亏损。当下跌出现后,我们又会变得极度悲观,在底部时,会拒绝接受一切风险,
而那时市场已经经历了最严重的下跌,大部分风险都已经消失,未来通常会有高额回报。
这就引出了投资中的一些无奈的事情:
1.市场的运行方式本质上是周期性上升(或者曲线式的)。
2.预期方式是直线式的,因为对风险和现实存在重大误解。
3.心理倾向会使在市场的头部认为风险很小,在市场的底部认为风险很大。
4.往往会选择那些最热门的股票和基金,认为这是取得高回报的最好方式。事实上,这种方法并不十分有效,因为一般会在热门时候买进,在不再热门的时候卖出,所以很可能无法实现最大收益,糟糕情况下还要亏钱。但是,即使人们知道这个事实,也依然会如此行事。
5.即使在长期牛市中,也会发生重大调整,特别在这次“泡沫式繁荣”中尤其如此。
6.不承受更高的风险,就得不到更高的回报。最近这次上涨中,涨幅最大的板块在随后的下跌中,也经受了最大的跌幅。系统化的投资策略可以在很大程度上抵消这些内在的投资风险。
7.市场并不是你的朋友。它常常引诱你在头部买进,底部卖出,这使你回报减少,风险增大。聪明的投资者在系统性投资策略的帮助下,实现高抛低吸。
而解决上述问题的方法就是逆向投资。在头部不买入,在底部不卖出。不要仅仅根据表现来选择那些最热门的板块。要理解每种投资的风险都是和其回报联系在一起的,在经济周期的不同阶段,不同的股票会有不同的表现。永远在四个以上的不同板块中分散投资,这些板块彼此的相关性应该最小,无论市场是上涨还是下跌都应该这样。
逆向投资的代表人物就是约翰邓普顿,创立了曾是全球最大最成功的邓普顿共同基金集团。他的名言就是“行情总在绝望中诞生,在半信半疑中成长,在憧憬中成熟,在希望中毁灭”。
1903年,邓普顿出生于田纳西州,家境贫寒。凭借优异的成绩,他依靠奖学金完成在耶鲁大学的学业,并在1934年取得经济学学位。之后,他在牛津大学继续深造,获得罗德斯奖学金,并在1936年取得法学硕士学位。重返美国后,他在纽约的Fenner
&Beane工作,也就是如今美林证券公司的前身之一。
1937年,也就是大萧条最低迷的时候,邓普顿成立了自己的公司——Templeton,Dobbrow &
Vance(TDV)。1939年,36岁的邓普顿依靠1万美元的借款购买了104家公司的各100股股票,几年后,其中100家公司的成功为邓普顿掘得了第一桶金。
在长达70载的职业生涯中,邓普顿创立并领导了那个时代最成功的共同基金公司,每年盈利高达7000万美元,其运作手法令华尔街眼花缭乱,成为与乔治
索罗斯、彼得 林奇齐名的著名投资家。退休之后,他通过自己的约翰
邓普顿基金开始活跃于各类国际性的慈善活动。自1972年起,该基金每年重奖在人文和科学研究上有卓著贡献之士,这就是世界上奖金最丰厚的邓普顿奖。
他在全球范围内梳理、寻求已经触底但又具有优秀远景的国家以及行业,投资标的都是被大众忽略的企业。他经常把低进高出发挥到极致,在“最大悲观点”时进行投资。作为逆向价值投资者,邓普顿相信,完全被忽视的股票是最让人心动的便宜货——尤其是那些投资者们都尚未研究的股票。
20世纪60年代到70年代,邓普顿是第一批到日本投资的美国基金经理之一。他以较低的价格买进日本股票,抢在其他投资者之前抓住了机会,在他买进后,日本股市一路蹿升。后来,他发觉日本的股市被高估了,而又发现了新的投资机会——美国。实际上,邓普顿在1988年就对股东们说,日本的股市将会缩水50%,甚至更多。几年后,日本的股票指数——东京证券交易所指数下跌了60%。
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