事件：12月14日，国家统计局公布数据显示，中国11月规模以上工业增加值同比增5.4%，前值5.9%。11月份全国固定资产投资累计同比增长5.9%，前值5.7%。社会消费品零售总额同比增长8.1%，前值8.6%。

主要观点

工业增加值低位略降。2018年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，较10月份回落0.5%。分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长2.3%，增速较10月份回落1.5个百分点；制造业增长5.6%，较10月份回落0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.8%，较10月份加快3.0个百分点。1-11月工业增加值累计同比增加6.3%，较1-10月累计同比略微减少0.1%。分经济类型看，11月份，国有控股企业增加值同比增长3.9%，集体企业增长2.0%，股份制企业增长6.6%，外商及港澳台商投资企业增长1.9%，与工业品出厂价格指数波动节奏相一致。分产品看，11月份拖累工业品增加值的主要产品仍然是手机与汽车的下滑，中国信通院数据显示，今年11月，国内手机市场出货量为3537.0万部，同比下降18.2%；乘联会最新数据统计显示，11月份国产狭义乘用车零售销量达202.0万辆，同比减少18.0%。工业竞赛是为商业服务的，商业活跃度决定工业活沃度，就目前的发展状况而言，工业前景并不乐观。

地产投资略微，销售如期回落。1-11月房地产投资同比增长9.7%，与1-10月持平，依然维持在较高水平。1-11月商品房销售面积进一步下滑0.8%至1.4%，销售额同比增长12.1%，较上月回落0.4%。其中，住宅销售面积增长 2.1%，比前值下降 0.7 个百分点，办公楼销售面积下降11.1%，商业营业用房销售面积下降 5.1%，跌幅扩大。商品房销售额129508 亿元，增长12.1%，增速回落0.4 个百分点。其中，住宅销售额增长14.8%，办公楼销售额下降6.4%，商业营业用房销售额下降0.2%。与商品房销售面积回落形成鲜明对比的是新开工面积持续走高，1-11月新屋开工面积同比增长16.8%，较1-10月提高0.5%（其中住宅新开工同比19.3%，回升0.3%。办公楼新开工同比0.3%）。这一点在微观层面也能得到验评，表明资金压力下房企继续加快推盘回笼资金。与此同时，房屋施工面积继续稳步增长。1到11月房屋施工面积累计同比增长4.7%，较前值提升 0.4个百分点。到位资金方面，1-11月增长7.6%，较前值回落0.1%，其中国内贷款下降3.7%，利用外资下降30.4%，定金及预收款增长12.7%，个人按揭贷款下降0.9%（绝对额分别为21807亿，50619亿，49559亿，21420亿）。整体来看，地产行业销售压力依旧挺大，持续的调控压力下地产企业为快速回笼资金而增加开工量，带动建安投资回升。

基建投资投资企稳。得益于持续的稳增长政策出台，基建投资终于有所企稳。近期国务院办公厅出台《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，提出加强重大项目储备、加快推进项目前期工作和开工建设、保障在建项目顺利实施、加大对在建项目和补短板重大项目金融支持力度等10项政策措施，重点投向脱贫攻坚、铁路、公路及水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等九大领域。从统计数据上看，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.7%，增速与1-10月份持平。其中，铁路运输业投资下降4.5%，降幅收窄2.5个百分点；生态保护和环境治理业投资增长42%，增速提高5.3个百分点，补短板方面继续加强，公共设施管理业投资增长1.4%，增速提高0.1个百分点。社会领域投资增长12.6%，增速提高0.6个百分点。其中，教育投资增长7.7%，卫生投资增长10.2%，文化、体育和娱乐投资增长22.2%。

制造业投资继续回升，带动整体固定资产投资回升。地产与基建投资均持平于前值，而1-11月制造业投资累计增长9.5%，较前值提高0.4个百分点，使得整体固定资产投资有所回升。统计局的解读是中高端制造业加快布局，高技术制造业和装备制造业投资成为拉动制造业投资增长的重要力量。1-11月份，高技术制造业投资增长16.1%，增速与1-10月份持平，高于全部制造业投资6.6个百分点；装备制造业投资增长11.6%，增速比1-10月份提高0.5个百分点。

消费依然疲弱。11月，社会消费品零售总额增速进一步下滑至8.1%，较上月回落0.5%，社会消费零售总额实际当月同比增速5.8%，较上月回升0.2个百分点，然而这一水平依然是有数据记录以来的低位。本月食品及燃料零售价格指数当月同比增长2.7%和9.8%，较上月的3.37%和15.81%均有所下滑，与物价点评报告中提及的消费品价格和原油价格下滑直接相关（CPI环比增长-0.3%）。社会消费品零售总额名义增速下滑而实际增速回升，主要原因在于物价的波动。如果考虑进个人所得税减免及去年同期的低基数，预计下个月名义及实际增速均会有所企稳。限额以上单位消费品零售额同比增长2.1%，较上月回落1.6%，社会消费零售总额同比和限额以上企业消费同比的增速的差值较上月进一步扩大至6%。拖累社零增长的主要原因仍然是汽车，11月限额以上企业汽车零售额同比降至-10%，续创2002年以来新低。

系统切换期经济下行的政策容忍度提升。在12月13日中共中央召开政治局会议讨论2019年经济工作。会议强调要辩证看待国际环境和国内条件的变化，增强忧患意识，继续抓住并用好我国发展的重要战略机遇期，坚定信心，把握主动，坚定不移办好自己的事。而目前中国经济发展处于什么样的阶段呢？高速发展向高质量发展的阶段。会议也指出，要继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心。三大攻坚战依

（来源：鑫元基金的财富号 2018-12-17 09:28） [点击查看原文]