事件：中国8月官方制造业PMI为51.3，比上月上升0.1个百分点。

PMI暂时稳定。从4月份以来，PMI指数所表征的景气程度一直处于回落之中，与我们年初的判断大体吻合。本月数据较上月略有回升，我们尚无法判断，当下的回升是由于政策托底刺激动作还是阶段性经济下行缓和所致。从可以观察到的各种部委层面，无论是财政部加快支出进度要求，还是央行银监证监对于去杠杆的态度开始变化以及相关的政策鼓励，可以看出当下的金融去杠杆在取得阶段性成果的背景下，内外部压力已经限制了这一进程的深化。关于未来的数据趋势而言，我们的看法相对明确，那就是总量层面依然可能会面临一定的压力，这一点缘于经济内生动能一直在受到系统性的压制。然而，结构层面，我们倾向于相信，目前掌握资源最多的那些部门和主体在未来的结构变化中将扮演重要的角色。

生产资料价格上扬。与上个月相比，主要分项里面变化最大的是主要原材料购进价格与出厂价格的变化。主要原材料购进价格由54.3%上升至58.7%，出厂价格由50.5%上升至54.3%。这一点反映了当下一个引人注目的经济现实，即在经济弱势背景下部分上游行业产能调整后的强势价格表现，同时也对应着国家统计局之前公布的工业企业利润数据表现以及不同所有制企业的营收利润变化情况。我们认为，无论是行政去产能还是市场去产能，整体经济结构中的行业集中度上行带来的垄断力量支配市场价格的程度将越来越强，这一状况在整体经济形势疲弱的背景下将会进一步恶化内需并扭曲相关产业链条上的利润分配，进而产生许多其他深远的影响。另外值得关注的一个现象就是不同规模企业的生产经营活动预期指数的表现，大企业在维持较高经营活动预期的同时，中小企业经营活动预期已经在开始恶化。

主要分项大致保持平稳。国家统计局的报告显示，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。生产指数为53.3%，高于上月0.3个百分点，继续处于临界点之上，表明制造业生产保持扩张。新订单指数为52.2%，比上月微落0.1个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求增速略有放缓。原材料库存指数为48.7%，比上月下降0.2个百分点，继续位于临界点以下，表明制造业主要原材料库存减少。从业人员指数为49.4%，高于上月0.2个百分点，连续两个月上升，仍低于临界点，表明制造业企业用工量降幅持续收窄。供应商配送时间指数为49.6%，比上月下降0.4个百分点，落至临界点以下，表明制造业原材料供应商交货时间与上月相比有所放缓。

未来短期经济表现取决于政策如何发力。自年初以来，我们所预期的经济总量在逆周期调控下逐渐下行的判断已经在过去半年多的时间里得到了充分的验证，而我们反复提示的“中美贸易矛盾的性质决定了两国间贸易争端的理解不应该停留在简单的贸易摩擦层面”也在过去几个月的贸易谈判演变中得到了充分的验证。尽管我们相对确定于一个长期的最终表现，于短期总量经济表现的判断而言，我们目前的信心没有年初那么确定：一方面，经济内生的增长动能依然在遭受各种破坏，趋势性的下行压力继续存在，这一点无论是从全球目前所处的经济阶段以及中国自身在全球产业分工链的位置来看，还是从内部的生产力与生产关系的冲突来看都是成立；而另一方面，政府主导的诸多产业投资计划正在落地，同时之前对于地方政府的诸多基建方面的约束也在逐渐放松，政策层面的发力以及力道都在未知状态。

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