一季度,美债收益率震荡走高,市场修正了去年年底关于2024年降息6次的乐观预期,回到预期降息3次的合理水平。但随着降息临近,美债收益率也未能重回去年10月高点,10年美债收益率在3.85%-4.35%之间波动。美国经济总体边际放缓但韧性依然较强,市场预计美国经济有望实现“软着陆”,风险情绪上扬,美股创新高。由于美国经济相对欧洲偏强,美元指数上行,季末收于104上方。日本央行退出负利率和收益率曲线控制(YCC),日元走贬。
年初美债收益率从去年12月末低位反弹之后,由于美国公布的CPI和非农数据连续超预期,市场出于对通胀风险的担忧,美债收益率继续大幅上行,曲线熊平。一季度以来,2年期收益率上行37bp至4.62%,5年期上行37bp至4.21%,10年期上行32bp至4.20%。2年期、10年期曲线季度末倒挂42bp,比上季度末变平5bp。
从经济基本面来看,美国经济相对欧洲、中国等大经济体继续维持强势,美国风险资产上涨。尽管资金持续回流美国在岸,但更多流向股市、虚拟资产和货币市场基金,而不是固定收益类基金。
从债券市场来看,美国债券一级市场供给超预期,接近2023年同期的40%,并得到市场的顺利消化,发行人提供的新发溢价仅3.6bp,明显低于去年同期的8.5bp,美国投资级债券指数利差一季度仅收窄9bp。美国高收益债券指数在一季度追随美股,利差收窄20bp,向投资级进一步压缩,整体录得1.47%的不错表现。反之,随着美元维持强势,美元利率维持高位,新兴市场债券基金持续录得净流出。另一方面,由于一级供给缺乏叠加处于历史高位的绝对收益率,中资投资级债券指数利差得以维持在历史低位,利差单季压缩25bp,跑赢美国投资级。具体看,优质央企、国企利差收窄10-20bp;TMT板块在去年四季度上涨后利差仍继续压缩40-50bp,表现亮眼;AMC上涨,大致收窄50bp左右;银行AT1因利率处于相对高位、投资者持续买入,利差压缩50-70bp,价格上涨0.5-0.75pt;国企永续涨幅相近;地产板块继续分化,部分资质较好的央企地产个券价格平稳,但房屋销售不见起色,其他房企价格出现较大波动;城投板块继续稳定上涨,短期限的新发受到投资者追捧,二级市场价格较发行价上涨1pt左右。整体而言,虽然利差收窄,但利率上行令一季度美国投资级债券指数录得-0.40%的跌幅,高收益债券指数上涨1.47%;中资投资级债券指数上涨0.90%,中资高收益债券指数上涨5.02%。
外汇市场在一季度大幅波动。随着市场对美联储2024年可能降息路径的预期调整,美元指数自去年年底已上涨约3%。年初在美国强劲经济数据指引下,美元指数明显走高,大部分非美货币走弱,不过人民币汇率在稳汇率政策支持及季节性结汇因素支撑下,跌幅较其余主要货币相对较小,但随着临近季度末,瑞士央行的意外降息和英国央行转鸽带动欧系货币对美元显著回落,而在日本央行退出宽松的靴子落地之后,日元也开启了新一轮贬值,主要货币均对美元贬值。在横盘了2个多月之后,在岸人民币汇率于月末首次跌穿了7.20的关口,季末收于7.22。
操作方面,一季度,配置层面,由于收益率曲线持续短低长高,我们仍旧将短债作为底仓,组合维持偏短久期;长端尚未开启显著下行的趋势,因而作为区间交易的工具。目前看,谨慎的操作实现了低波动、较高回报的投资效果。其次,我们抓住了美国投资级债券利差从去年年底偏窄位置拉宽的机会,配置了部分中长端信用债,实现了在理想的利差点位配置优质信用债。第三,我们抓住一季度美国投资级新发供给旺盛的市场机会,积极参与具有估值优势的新发交易。第四,我们基于对政策走向的研判,积极运用灵活的外汇对冲策略,给组合带来一定收益。
中长期来看,我们认为中期市场乐观,但短期市场可能仍旧波动。美国通胀下行的速度仍旧偏慢,经济衰退风险显著下降,倒逼降息的压力不大,降息速度可能偏慢。但拉长看,美联储大概率在今年启动降息,降息周期开启前美债收益率下行趋势相对确定。从未来一年的维度看,预计曲线变陡,短端收益率下行空间更大。
信用债方面,由于新发供给依旧缺乏,预计中资信用债利差将仍旧维持在偏窄水平,美元债券整体收益主要跟随美债变化。板块上,我们仍旧看好投资级国企、金融机构以及TMT板块。在预期美国“软着陆”背景下,美资利差可能波动相对不大,关注稳定的消费、公用事业板块。
本报告期内,本基金A类基金份额净值增长率为-0.22%,C类基金份额净值增长率为-0.17%,同期业绩比较基准收益率为0.70%。