从绝对PE的角度来看，A股很多指数的市盈率数字都比美股对应指数的数值高，尤其是中小盘指数，但A股真的比美股贵吗？

　　不一定。

　　谨记，对投资者来说，市盈率高低不是最重要的，最重要的是长期收益率有多少。

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　　很多人觉得某天酱油比美国食品饮料里任何公司都要贵，先不说成长性如何，这么比较首先就忽略了很重要的事实——财务技巧：

　　美股有个亚洲股市没有的习惯——借钱回购。很多美国上市公司的杠杆率都超过了100%，但靠着低利率借来的钱并不是完全用于扩大经营，有相当一部分借款都用来回购自家股票了，蓝筹股票们尤其如此。

　　回购会直接拉升股价（提高EPS），但借钱会提高负债率，众所周知负债率变高会降低市盈率（比如银行等高杠杆行业的市盈率就很低，就是这个道理），所以美股公司越是回购拉股价，市盈率反而越低。美股龙头公司更高的ROE也有这一部分的原因。

　　分红也是一个影响市盈率的因素，分红率对股票的影响并不能只看几个数字，而要结合公司的成长性，展开说太复杂了，我只能说许多部分高分红股票分红的目的和回购类似，降低净资产，稳住ROE，并不代表它更有投资价值。

　　国内蓝筹股票们的平均负债水平明显低于美股，也几乎没有回购拉股价的习惯，分红率也不算高，这就导致账面上的市盈率数字高于美股，但如果用ROA来观察，A股龙头公司（如茅台）是高于美股对标公司的。

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　　除此之外，股票本身的成长性也是决定股价长期走势的重要因素。

　　如果谈成长股，从市盈率数字上看似乎还是A股贵，不过A股医药科技等板块的众多企业仍处于“青春期”，未来增速尚不可盖棺定论，而美股很多科技公司已足够成熟，所以A股成长股市盈率高一些也可以接受，其实美股中也有很多中小盘成长股的市盈率很高。

　　足够高的盈利增速是可以消化掉高估值的，现在除个别板块外，大多数A股成长股相比美股更有空间。

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　　正确的比较A股与美股估值水平的方法首先应当选对比较基准，A股有较强的厚尾效应，即小盘股的估值很高，这也A股散户较多有关系，所以我认为拿中证1000和罗素2000去比较是不对称的，如果用MSCIA股国际指数和标普500比较，其实不论是市盈率还是风险溢价，都是A股更有价值一些。

　　如果把海外上市的中国股票也纳入观察，用标普中国500指数去PK标普500指数，实际上前者的市盈率只有17倍，低于标普500的33倍。

　　除对标的指数外，两国各自的宏观经济环境不同，需要考虑利率水平与通胀后才能比较各自所处的估值水平，Vanguard就对此颇有研究，我的历史文章写过，这里不再赘述。

　　从我们个人投资者的角度出发，直接从预期回报来观察A股和美股更直白一些，Vanguard在2020年9月的市场观察文章中写出了他们对中国股票和美国股票未来10年期年化名义回报的预测，结果显示A股的预测回报率是7%到9%，美股是4%到6%，A股的未来回报仍然高于美股。（对的，股市的长期收益率不会偏离GDP和通胀太多，年化10%已经很优秀了，只是很多人要求太高了而已）

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　　那为什么A股投资者并没有赚到那么多的钱呢？

　　这和A股波动很大不无关系，过去A股的波动率几乎是美股的两倍，如果不能严格遵守投资纪律坚决避免追涨杀跌，那么肯定不可能获得满意的回报。严守投资纪律的典范就是社保基金，我国社保基金的股票仓位远低于国外同行，但收益率却不低于他们，从这个角度也能反映出A股收益不差。

　　此外A股指数的编制确实存在问题，有不少成长性较差但市值巨大的股票占据了主要指数的大头，所以A股主动基金可能更能反应中国公司的高速增长。

　　另一方面，一众新经济公司并不在A股上市，但他们的股价表现同样非常好，市盈率也更低，如果投资者能在A股投资组合里纳入一点点海外中国股票，长期收益可能会有改善。