国债收益率下行的原因

一是5月经济数据公布，经济整体平稳，结构延续分化。央行6月14日公布数据显示，5月末广义货币(M2)同比增长7%;狭义货币(M1)同比下降4.2%。M1续创新低，M2延续下滑， M2-M1剪刀差再度扩大，经济基本面整体仍维持平稳偏弱的状态，另外房地产销售较低迷，前期措施未显效，急需降低实际利率来刺激需求。

二是“资产荒”背景下，机构配债需求。

在债券收益率整体走低的情况下，更多机构正通过拉长久期策略博取较高回报，如养老基金和保险公司，可能因为其长期资金配置需求而增加对超长期国债的投资，这也可能导致长期国债收益率下降。

三是货币政策较为宽松，债市流动性较为宽裕。目前银行净息差不断压缩，各银行调降存款利率，禁止手工补息，降低负债端成本，往后看，存款利率“仍有调降空间”。

四是央行多次喊话提示长债风险，但“阻力效应”有所弱化。民生证券研报认为，央行多次提示长债风险，反应央行态度较为明确，若长债利率进一步向下突破，后续或不排除央行通过买卖国债的可能性来进行收益率曲线的调节，故而2.5%是一个关键点位，但另一方面随着时间推移和市场对相关表述的消化，“阻力效应”有所弱化，在欠配压力之下，长债利率仍或有向下突破的动力，只是下行速度或较为缓慢。

7月重要会议召开在即，可能对市场风险偏好有一定扰动。但基本面新旧动能转换、融资需求偏弱等核心矛盾短期内难以逆转，配置压力大仍是债市的核心支撑之一，债券收益率下行的长期趋势或不会轻易逆转，如遇调整或是布局机会$国恩回报12号$