一、市场回顾与操作
11月市场出现较大的分化，以小盘微盘股为主的中证2000涨幅+5%，代表蓝筹股的沪深300下跌2.14%。本月龙全的主要持仓中，军工、农业和机械设备均有不同程度的上涨，行业占比最高的新能源板块下跌较多，拖累净值下跌，小幅跑赢沪深300指数。
龙全本月仓位没有大的变化。以近期下跌较多，累计跌幅也较大的新能源为例，再度阐述下我们的投资理念和交易原则。首先在对行业的判断上，我们认为新能源赛道仍然是一个长坡厚道。例如新能源车，或者更广义的智能汽车，对比传统燃油车，就类似苹果手机之于诺基亚，改朝换代是大势所趋。而现有的新能源汽车渗透率，在中国的一二线城市新增车辆中大约为30%，海外的渗透率还是个位数，远远未到达天花板。在这个过程中，技术会变革，能源会更替，但汽车的智能化、高效化方向不会逆转。更不用说风电、光电、储能等其他方向的广阔应用，这不是一个小打小闹的概念或者技术，这是一场全球性的能源革命。在确定了行业的大方向后，我们再去研究产业链的各个环节。汽车和能源工业的产业链长，覆盖面广，难度高，价值大，带动的就业和产值完全可以替代房地产成为支柱产业。我们观察到，在封闭的疫情3年中，中国依靠基建优势，工程师红利和被广为诟病的996体系，已经实现了产品的多轮迭代，不断降本增效，在电池、零部件、整车等多个环节都已经建立了自己独有的优势。尽管在国内市场，各方大佬都卷入这个赛道里拼刺刀，把汽车迭代出了手机的速度。但也正是这种激烈的竞争带动整个行业高速发展，真正实现了弯道超车，使得中国在汽车这个传统工业领域，在德日韩这些霸主里杀出一条血路，开始在海外市场攻城略地。可预见的未来，这会是未来多年中国迈向高端制造，高质量经济发展的大方向。大浪淘沙，这里面必然会诞生一大批细分行业的龙头企业，如同十多年前光伏、电子领域的这些明星公司。
所以龙全自19年研究新能源以来，就非常重视这个方向，在23年的展望中列为战略性行业。但是在交易上，我们并不是一直死磕到底的模式。例如我们在19年买入的光伏标的，在经历20年上半年大幅上涨后卖出，当时我们认为整个新能源行业的市场情绪已经过热，估值过高，大幅透支了未来多年的业绩。一直到22年底整个行业跌幅较大后，我们再度进入，并且23年不断在下跌过程中加仓。23年整体宏观的弱势导致需求端增长不及预期，行业内部的竞争也愈发剧烈，程度超出了我们的想象，但这并不改变行业长期的趋势，影响的只是短期节奏。这也是龙全在下跌过程中一直持有乃至加仓的逻辑所在。在大家都极度悲观的时候，我们可以乐观一点。
二、当前思考与展望
2023年即将结束，回望年初，没有预判到今年的市场会这么艰难，信心会如此崩塌。以A股为观察的锚点，我们从业多年也没有想到，喊了5年的价值投资又回到了游资抱团炒作的行情，一夜回到解放前，既讽刺又无奈。龙全作为市场的老兵，经历过多轮牛熊，很清楚我们的能力边界和能赚的钱在哪里，盲目追逐热点，显然也不是我们的风格。另一方面，我们也不断在总结和反思，今年差强人意的表现，在哪些地方是方法论使然，哪些地方是我们自身的问题，需要去改进和突破的。作为资产管理人，我们承担了投资人的信任，一直如履薄冰，不断质疑自己、挑战自己，才是对投资人最大的负责。