首先必须向一直支持我们的全体投资人，对近两个月以来连续且快速的回撤表示深深的歉意。为此与大家及时分享我们当下的反思与审视，并逐一解答大家目前最关心的三个问题，最后希望投资人与我们一同走出谷底。
为什么最近两个月回撤了这么多？
表面上来看主要是两个原因。第一，我们“过早、过快”地买入了新标的。第二，组合中不同行业个股之间相关性高度一致，均衡分散的行业配置在近两个月内完全失效。下面就让我们分别对这两个原因做深入地审视。
所谓“过早和过快”地买入新标的，其实也是事后才知道的结果。而我们买入的几个重点标的，前期无一不是经历了股价“腰斩”甚至更深的跌幅。这些标的经过我们的深入研判后，基本面扎实，成长逻辑清晰，也都符合未来五年2-3倍预期涨幅的投资标准。与市场最大的分歧在于，我们认为前期巨大的跌幅已计入了对这些公司年报和季报业绩不佳的预期。但事与愿违，随着业绩陆续发布之后，均再次遭遇了20-30%的业绩杀。
此处固然有市场背景的因素，即宏观复苏弱于预期，场内资金信心不足减量博弈，导致A股资金被AI和中特估两个热点所吸引，其余大部分个股乏善可陈。但我们不想过多纠结外部的市场因素，而是希望更多从自身发起反思：诸如在公司内在价值和股票外部价格之间；在短期负面因素与长期正向逻辑之间；在经济增长流动宽松及经济下行流动性紧缩的不同宏观背景之间，是否应该做出适当的平衡和优化。在确保核心投资理念不变的情况下，如何进化投资策略和风控的细节，都将成为我们新的挑战和新的课题。
第二点关于行业分散配置的失效。过去几个月，尽管我们将持仓分布在军工、新能源汽车、机器人、环保，及原有农业、非银等，且这些布局在行业上并无产业链的强逻辑关系，但在过去的两个月的波动却高度相关。这种走势有一定的偶然性，但我们可以确信的是，行业的均衡配置仍然是龙全投资获得可持续性回报的重要一环，也是我们风控的核心基石之一。龙全投资一路走来，虽然经历不少回撤，但均衡分散而非孤注一掷押注某一赛道的方法，让曾经的传媒、教育、地产行业里发生过的重大风险都无法毁灭我们。之所以我们的净值在成立以来能够不断创出新高，是因为我们是一家有“底线”的投资管理机构。
这次回撤跌了多少？
从图1来看，让大家备受煎熬的主要是4月初高点以来的回撤(下图最左侧)，不光绝对回撤达到了15%，更是在短期内显著跑输指数超过10%。但如果我们把时间尺度再往2022年回拉，换一个角度重新来观察我们与指数之间的涨跌关系，便发现龙全从低点以来的涨幅其实还是超过指数的。即使是从2022年1月14日的前一个净值高点计算，累计跌幅与沪深300指数也很接近。当然对于这样的表现，我们一定是不满意的。

再看图2，自22年1月高点以来，我们的净值波动率确实大于主要指数，但最终截止到6月15日的涨跌幅非常接近，在今年高点之后的回撤前，也经历了一次强于市场基准的涨幅。从历史上来看，这也一直符合我们基金始终高仓位运作所具有的波动特征。

还会不会再跌？
这个问题的答案一定不是简单的是或否，它应该是个概率值，而且还需要加上时间的期限。对于长期来说，我们一直以坚持便宜低估的价格与优秀公司为伴，所以我们对长期回报始终充满信心。而大家应该会更关心，短期内我们的净值能否企稳回升。
首先从我们的持仓来说，在确信公司基本面及成长逻辑没有变化的情形下，大多数重仓股经历50-70%的下跌后，当前的位置已经更加便宜和安全。这些重仓标的或将在二、三季度迎来盈利的恢复，而股价在短期经历充分风险释放后，场外资金将重新关注长期的成长逻辑和公司的内在价值。
我们以新能源及高成长性含量较高的创业板指数为观察样本，看图3可以发现创业板综指的市盈率已来到了历史上的第三次估值低位，在上周指数最低点时，市盈率的分位数仅为3%，即上周创业板指数的估值低于历史上97%的时间。所以，进一步下跌的概率已变得很小，而上周创业指数的大涨，更是极大增加了在此即为底部的判断。

其次，请容许我们用一回技术分析的方式来回顾下我们的历史业绩走势，2022年以来净值走势从图4中看，与2018年前后非常类似。都是经历了各自的系统性下跌后，净值反复围绕1年期移动平均线附近整理。因为两次系统性下跌后，通常都会出现大量优质公司处于历史性低估的位置，随后也是我们进行大幅度调仓换股的时期。正是往往在我们一贯地左侧买入调仓换股后，需要一些时间来发酵，才会逐步兑现我们的长期逻辑。所以在净值出现雷同走势的背后，隐含着我们基金一贯的操作。

最后我们想补充的是和我们近期月报里同样的观点，5月延续到6月初的市场下跌，我们判断已经计入了过多对经济复苏缺乏信心的悲观预期，自市场在年初走向过于乐观亢奋的情绪后，钟摆再次摆到较为悲观的另一侧。下半年随着国内悲观情绪的回摆，海外流动性影响减弱后，市场将重新关注上市公司的基本面和盈利增长上来。末了想说明的是，龙全投资最大的单一投资人是我们自己，我们会尽最大的努力，恪尽职守。