一、市场回顾与操作
4月市场小幅回调，沪深300指数下跌0.54%，中证500指数下跌1.55%，龙全本月大幅跑输指数，是成立以来落后沪深300指数幅度第二大的月份，上一次发生这样的情况是在2017年底。这当中有市场的原因，也有龙全自身的原因，下面我们从几方面进行详细的阐述。
今年以来市场的风格和17年有比较类似的地方，涨幅最大的是中特估和AI板块。我们认为中特估更多是估值修复的逻辑，盈利增长的空间并不大，如果短期涨幅过大，后续消化估值的时间也会比较长。AI的基本面要脆弱得多，估值也已经完全泡沫化。市场在对经济增长前景不明的情况下，会去追逐短期的主题趋势，把风格演绎到极致，这种行情并不算陌生，以前、未来一直在不同的行业和概念上轮番上演。这两个板块我们过往没有参与，更不会在当下热门时追进去。这是外部市场的原因，龙全的持仓没有在风口上。
更重要的是龙全本身的情况。4月最大的下跌来自于新能源行业的2个个股（在申万分类中分别属于汽车和电子行业）。龙全长期看好新能源行业，认为这是能源行业未来的发展方向，短期看中国的渗透率已经比较高了，但海外的渗透率仍然很低，有长足的空间；并且在这个比较新的赛道中，中国作为制造业大国，在产业链的很多环节都具有较强的竞争优势。龙全自19年开始就研究并布局新能源行业，在20-21年较为火爆的时候退出，22年下半年行业下跌的时候尝试布局，目前整个行业正处在底部，对比2年前的火热可谓冰火两重天。我们布局的标的A是处于中游的零部件和电池正极材料，一季度刚好是业绩最差的时候，而且短期由于下游需求下降传导上来，以及存货减值两重超预期的负面因素，导致股价在底部的基础上又出现了一波下跌。我们认为这种状况从二季度开始会出现比较清晰的转折点，后面的弹性空间比较大，这部分持仓我们会继续持有。标的B是4月新加仓的，也是中游的储能+正极材料，在下半年能看到明显的新业务放量，明年会迎来爆发。
另一个是军工行业，我们在之前的月报中反复强调过中美摩擦背景下军工的重要地位。军工行业本身在去年整体杀价的情况下，基本面和股价都已经来到了底部，我们持仓的标的是细分行业的龙头，长期逻辑和增长性都比较确定，但是短期的订单和交付节奏受各方面因素影响会有所推迟，导致一季报低于预期，叠加解禁减持，龙全在股价大幅下跌后买入，仍然遭遇了进一步的回调，但我们认为后续的弹性大，确定性高，所以下跌的过程中也一直在加仓。
第三个本月跌幅较大的行业来自于半导体，这是涉及到供应链安全的卡脖子行业，长期的逻辑非常清晰，同时短期又有明显的周期性。目前行业正处在去库存的尾部阶段，预计二季度将迎来拐点。之前受AI间接影响被动涨了一波，4月又回调到了年初的位置，整体没有浮亏，但过程中经历了一轮波动影响了净值。
综上，几个重点布局的行业，新能源、军工和半导体都是在一季度基本面见底，二季度到下半年会出现环比的好转。龙全在下跌过程中对企业的基本面做了反复的梳理和确认，认为长期逻辑仍然没有变化，所以在新能源和军工上坚定得加仓，半导体本身仓位比较重，以持有为主，其他板块没有大的变化。
另外要强调的是，我们也关注市场其他资金的走势，但不会因为市场的风口和热点去切换赛道，或变更投资方法。在行业和企业的研究上，我们会保持自己独立的判断，哪怕逆向的风格阶段性失效，我们仍然坚定地认为：优质的企业、确定的逻辑、便宜的价格才是最安全和最有价值的地方。过往的经验告诉我们，超额收益一定来自于有争议的地方，有争议才有便宜，共识往往是很贵的，而在争议中能获得收益最终还是要靠深入的投研、理解和思考。
二、当前思考与展望
在宏观上，龙全对长期仍然充满信心，我们认为从3-5年，乃至更长的角度看，中国在很多行业有明显的优势，新的技术革命会推动整体经济升级和发展，带来新的增量，这点在很多细分行业上已经得到了印证。在中短期，我们认为疫情修复、经济从地产的高度依赖向其他方向转型的过程肯定是反复和曲折的，特别是在中美摩擦长期存在的前提下，经济复苏的过程必然是有挑战的。这也是近期市场比较弱的特征：偏好短期因素的炒作，不愿意押注长期因素。这些短期的博弈我们并不擅长，过去没有参与，未来也不会参与。
微观上，龙全还是关注粮食安全、能源安全、进口替代这些国家战略层面的行业。同时，我们也非常注重农业、军工、医药这些防御板块的配置。好在目前在下跌后，整个组合已经到了一个非常底部的位置，我们储备的标的也比较充足，希望投资人多给我们一点耐心和时间，来验证我们的判断。