文：范建平

一.业绩表现

敏行阿杏一号私募证券投资基金（以下简称“敏行阿杏一号”）成立于2019年7月18日，截至2021年5月31日，基金单位净值可在天天基金网查询。

二.投资思考

如何看待现在的估值逻辑？（2021-5-30）

这里面涵盖近期我对估值办法的一些思考。

现在医疗、电动车，特别是科创板中的医疗器械和锂电公司都疯狂了。宁德时代已经破万亿，如果市场接受这种估值，那么无疑会为二三线锂电池公司打开空间，对应的各个上游公司也会很大的市值提高空间。

继续讲一下未来医药分析的框架的，根据卖方的判断，按照景气周期来分主要有以下四种机会：

未来3-5年最为景气的行业医疗服务、医疗消费。

　　医疗服务主要是包括牙科、眼科、肿瘤、医美、康复医院。医疗消费的则要选择消费升级的品种，不能是托底的品种，满足保障性需求很难做大。基本集中于眼科、牙科、医美还有部分小孩的消费等，那么医疗消费层最好是面对小孩、女性、青壮年（不考虑重合）。

未来1-3年最为景气的行业医药外包服务。

医药外包服务分为临床前，大临床，CMO&CDMO。根据卖方的测算未来增速最快的CDMO，像药明康德原来CDMO占比30%，今年一季度收入是翻倍增长。当然现在做临床前综合类的公司，也在延伸，向端对端的服务方向挺进。

除了CDMO外，大临床门槛看似不高，但是难道不在临床试验事情本身，而在于你的规模小的时候可以发展得很快，大一点就会面临成长的烦恼。感觉大临床的难度和壁垒在管理规模的量级，管理的艺术在这里发挥的作用就会越来越大。

另外还有一块，投入的人力物力少，但是回报千差万别，那就是投资业务。如何看待投资业务，如何看待大临床等业务给CRO企业的赋能。泰格对未来3年投资收益非常乐观。他不是线性的，稳定性非常差，投资业务该怎么估值又是摆着投资者面前的一道难题。

1年内最为景气的行业：疫苗。

2020年中国整个疫苗行业大概是300-400亿。那么今年一个季度科兴的净利润就是98亿收入预计接近200亿。不管你喜欢与否，新冠疫苗切切实实影响着整个疫苗产业链的估值。而且新冠疫苗的接种，对部分二类苗的接种也产生影响，还有就是对除了新冠疫苗外的疫苗审批也产生了影响。

新冠疫苗这一次有出海，未来能否可以将一部分其他的疫苗输出到国外？

除了新冠疫苗外，同时应该要观察到，一些地区将诸如二类苗的2价HPV，13家肺炎疫苗进行免费接种。

阶段性的机会：部分biotech和小的器械类公司

上市的器械类除了迈瑞和微创具备平台类公司的特征，其他的几乎都是小而美的公司。集采是悬在头上的一把剑，一旦做大，又是医保产品，那么会容易面临天花板的原因。这样的阶段性的机会可以不断做接力赛，收益率也会爆好，这种情况不能做时间的朋友。Biotech的公司大体和器械类相仿。

个人回避的细分行业

连锁药房

连锁药房还算业绩稳健的细分行业，主要逻辑是处方外流，集中度提升。他们现在面临的困境是增长放缓，回报率变低后，还会受到一部分互联网药房的影响。互联网无法替代线下药房这是肯定的，线下药房也不会坐以待毙，只是这种变化是渐进式。连锁药房在边际变差时，估值的压力越来越大。

IVD

IVD上市的企业差不多能占到上市药企的一半，ivd是器械里面最大的细分，DRGs这道门槛怎么过，而且这些公司估值却不低。

三.持仓策略

　　医药未来重点仍然是放在不受集采影响的成长赛道上。仓位从重到轻依次为医药、免税和新能源。

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