1月18日，微软(MSFT)宣布将以687亿美元的现金收购世界级游戏公司动视暴雪(ATVI)。这一消息一公布就立即震惊了业界，因为在此之前毫无征兆，突然这么一下，带给大家的感受是相当震撼的。你到网上看看就知道了，有多少粉丝是恨其怒其不争由爱转恨的，有多少粉丝是由暴吹转成暴黑的。此次收购可以说是微软史上最贵的收购，比微软在2016年收购的LinkedIn价格还多出了2倍，预计这笔交易在2023年完成后，微软将成为世界第三大游戏公司。

而且并购往往会引来很多质疑，尤其是在收购价格超出被收购方的市场价值30%以上时（见下图），但我们认为，至少有3个理由可以说明微软这次对动视暴雪的收购非常划算。

1、更多的经常性收入

至少从2018年起，我们就一直看好微软。而微软的CEO萨蒂亚•纳德拉自2014年上任以来实施的商业模式转型也支持了我们的这种观点。

自从萨蒂亚•纳德拉上任后就利用微软在云计算和分布式软件方面的技术趋势，将微软的收入模式从不稳定的收入模式(如软件许可销售)转变成了经常性的收入模式(如软件和平台订阅)，对我们来说，经常性收入战略的稳定性和可扩展性是让微软的市盈率变得更激进的主要原因。自从萨蒂亚•纳德拉上任以来微软的市盈率已经从15倍上升到了现在的30倍。

而动视暴雪应该能进一步提高微软的经常性收入。这家游戏公司采用了包括每月订阅(如《魔兽世界》)和游戏内购买(如《Candy Crush》)在内的盈利模式。这种优势可以从动视暴雪的财务报表中看到。

从下图中，我们就可以简单的了解到，动视暴雪的收入、毛利润和运营利润是如何增长的，由于规模效应，自2017年以来，动视暴雪的毛利率已经增长了近8个百分点，目前已超过70%。

通过收购动视暴雪，在不影响其经常性收入和丰厚利润的商业模式的同时，微软将更进一步的进入游戏和娱乐领域，因此带来的好处就是该股可能会从新一轮估值倍数扩张中获益。

2、通往元宇宙的门票

收购动视暴雪的另一个好处是，它为微软提供了一个通过游戏进入元宇宙的门票，微软已经在云计算、游戏硬件（如Xbox)和其他消费设备(如Surface)等虚拟现实和相关技术领域开展业务了，而游戏IP应该也会进一步补充微软在元宇宙领域的业务组合。

Roblox（RBLX）就是一家利用游戏业务成功发展成为一家元宇宙公司的典型案例，而微软有了动视暴雪的IP和人材，可以从游戏生产商和发行商的角度成功的参与到元宇宙的发展中来。

3、现金对财大气粗的微软来说是垃圾，并购反而会提升微软的价值

微软此次收购动视暴雪花费的687亿美元，对微软来说仅是它14个月的利润，相比微软强大的现金储备和赚钱能力，这点钱对微软来说简直是九牛一毛，根本不值得一提，钱现在对于微软这样的企业来说仅仅是个数字，毫无价值，废纸一张，只有花出去，流动起来，并购或者再次投资才会产生价值。

目前，微软账上有超过1300亿美元的现金和短期投资，而总债务为530亿美元。当然，微软还一直在将部分流动资产用于股票回购和支付股息，在过去四个季度中，这两项支出的总额约为430亿美元(下面的橙色线和浅蓝色线)。但微软在同一时期却创造了超过600亿美元的自由现金流，而且还一直在不断增加中。

从未来收益和现金流的角度来看，比手头现金重要得多的是额外的机会。这种机会越多，预期增长就越高，股票的市盈率也就越高。因此，我们认为收购动视暴雪对微软及其股东来说是个非常划算的交易。

我们相信，动视暴雪强大的商业基础在未来会给微软带来更多的好处。除了上面讨论的三个好处外，动视暴雪已经产生了大量的利润和现金流，在微软的支持下，通过收入和成本的协同效应，这两者未来会进一步改善。