量化要快，投资求“帅”。大家好，我是银华基金量化投资部基金经理王帅，今天跟大家聊聊11月11日当周市场总结。

上周A股市场情绪明显回暖，主要受益于周四和周五连出的两则关于疫情防控利好。

周四晚间消息，政治局常委会部署疫情防控20条措施，尽管当时这具体的20条措施还没有公布，但市场已经从新闻稿中捕捉到了有望提升风险偏好的重要表述。这些表述包括： “最大限度减少疫情对经济社会发展的影响”、“要坚持科学精准防控”、 “纠正‘层层加码’，‘一刀切’等做法”、“尽快恢复正常生产生活秩序、绝不能等待观望、各行其是”。这相当于强调了疫情防控不能不顾经济。

紧接着，周五盘中，这20条细则终于水落石出。从细节表述上看，可谓是大超市场预期，未来的疫情防控更为精细化，极大适应了广大群众的出行需求。亮点如下：

1. 对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”
2. 不再判定密接的密接
3. 将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”
4. 将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类
5. 高风险区一般以单元、楼栋为单位划定，不得随意扩大；高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区划定为低风险区
6. 加大“一刀切”、层层加码问题整治力度

一段时间以来，A股“表现一般”的主要原因在于各地疫情频发，宏观经济饱受压力。

上周四央行公布的数据显示，中国10月社会融资规模增量为0.9万亿元，预期1.65万亿元，而9月为3.5万亿。

社融的下行主要表现为新增信贷大幅回落，居民端表现得尤为明显。10月当月新增人民币信贷0.4万亿，前值2.6万亿。居民端不仅涉及房地产的中长期借贷环比减少0.31万亿，代表消费的居民短期借贷更是出现负增长。

自疫情以来，我国居民杠杆率已经连续九个季度在62%的水平微幅波动，体现了国内居民消费和购房意愿的下滑，国内需求恢复仍面临困难。数据显示，三季度居民债务增速进一步下降到7.2%，再创新低；其中短期消费贷和房贷存量规模增速分别仅为2.1%和5.0%，只有个人经营贷还维持在16.1%的高位（数据来源：wind）。进一步讲，过去两年，居民部门和非金融企业部门都出现了“资产负债表衰退”迹象。尽管融资成本下降，但主动融资意愿不强；即使出现了收入和利润的短暂上升也只会进一步加快还本付息的速度，降低负债，而不会增加投资。

除了经济因素，前期人民币汇率疲软也是A股萎靡的重要因素。从今年人民币和上证指数的相关性来看，几次人民币汇率快速下行都恰好对应了股指的迅速回落。（如下图所示，见4月下旬、9月下旬和10月下旬的阴影区域）

之所以汇率下行会牵扯到A股走势，无非是因为在美联储鹰派加息的压力下，业内担心人民币汇率会制约国内货币政策宽松空间。为了防止国际资本外流，货币环境势必边际收紧。

不过，北京时间上周四晚间公布的美国10月CPI 数据已经彻底缓解了汇率压力

美国劳工统计局当地时间11月11日晚公布的美国10月CPI 报7.7%，远低于预期的8.0%，美股也应声高开。这个突如其来下滑的通胀数据重挫了联储加息的鹰派预期，人民币的汇率压力也明显减弱。截至目前，芝商所利率观察工具（FedWatch Tool）显示美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率，大幅提高至80.6%（而前一天为56.8%），加息75个基点的概率大降至19.4%（前一天为43.2%）。

往后看，四季度A股“前低后高”的判断有望实现

很明显，前期制约A股的经济因素和汇率因素都在向着积极方向发展。不仅如此，下个月即将迎来一年一度的中央经济工作会议。现在业内对于未来几年国内新一轮政策刺激的传言也不胫而走。这意味着包含消费、国企改革、制造业和基建在内的多条赛道有望共同发力。

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