医药魔方数据显示，2026年第二季度全球创新药一级市场融资额达160.8亿美元，同比大增103%。全球Biotech融资的实质增长，已推动早研需求持续复苏，创新药研发需求达到实质性向上拐点。这意味着，作为创新药产业链“卖铲人”的CXO（研发生产外包），正重新站上景气风口。

数据来源：医药魔方

一、拐点信号：早研需求持续复苏，订单率爆发

海外CXO龙头的二季度财报，为“拐点已至”提供了最直接的证据。全球临床前CRO龙头Charles River，二季度新签订单同比大增38.5%至7.0亿美元，创下近四年单季新高，其药物发现与安评业务的订单收入比（book-to-bill）达1.19倍，连续第三个季度高于1倍，为2022年三季度以来最高水平。

临床CRO同样超预期。全球龙头IQVIA二季度临床CRO板块新签订单同比增长19.4%、订单收入比1.22倍，创2024年三季度以来新高；专注服务Biotech客户的Medpace新签订单同比大涨28.2%，单季度新签订单刷新历史纪录。

数据来源：招银国际、医药魔方

一个更值得注意的结构性特征是：利润修复跑在收入前面。招银国际梳理10家海外头部CXO及生命科学上游企业财报后发现，2026年上半年全球医药研发需求延续复苏的同时，行业降本增效的成果持续释放，盈利弹性显著强于收入——这意味着CXO景气度不仅“回暖”，还进入了“利润加速”的阶段。

二、AI担忧消退：从“颠覆者”到“效率工具”

此前压制CXO估值的一个重要因素是AI担忧——市场曾担心AI会替代临床前外包与安评服务。但海外企业的电话会反馈显示，现实恰恰相反。

AI更多应用在靶点挖掘与分子设计环节，会产出更多候选化合物，更多分子需要进入安评、临床前验证环节，反而拉动CRO外包需求，并不会替代线下实验与安评服务。Charles River管理层也持类似观点：AI提高分子设计与靶点识别效率，推动更多分子进入临床前验证，而AI药物发现公司的管线数量通常多于传统Biotech客户，反而带来更多安评需求。

大药企已逐步认清通用大模型的局限，不再幻想AI可以替代完整临床试验，转而选择与CXO合作搭建定制化AI工作流。AI的定位更多是“效率工具”，而非“行业颠覆者”。2月曾席卷板块的AI恐慌已明显退潮，临床CRO板块自低点普遍反弹超50%，市场重新回归研发订单这一核心基本面。

三、两大资金来源：全球融资回暖 + 大药企研发扩张

CXO的景气度，本质是全球创新药研发投入的“晴雨表”。这一轮复苏的资金端，来自两条同步向上的线索。

其一，全球融资强劲反弹。2026年上半年全球创新药一级市场投融资总额267.5亿美元、同比增长58.5%，其中Q2的160.8亿美元相较Q1的106.7亿美元环比增长50.7%。更重要的是，这轮反弹发生在美联储维持利率不变的背景下，显示融资复苏对利率路径的敏感度正在下降，韧性超出市场预期。

其二，大药企研发支出再扩张。招银国际统计的10家全球大药企，2026年上半年合计研发支出同比增长40.6%至803亿美元，全部10家药企研发费用均实现增长、平均同比增长34.5%，投入的绝对金额已大幅超过新冠疫情期间的水平。GSK、辉瑞等虽启动降本计划，但节约的资金被更多投向研发，研发投入意愿持续走强。

四、中国CXO：出海 + 硬实力，订单增速全面超预期

在这波全球融资大回暖中，中国创新药一级市场的表现尤为突出——以58.1亿美元的融资额占全球市场的21.7%，并同比增长79.1%。招银国际认为，此轮爆发的核心动力源自中国药物出海的丰硕成果：2026年上半年中国创新药License-out交易数量及金额均超2024年全年，100起交易总计总金额超997亿美元，双/多抗、ADC、小核酸等领域在全球持续走俏。

海外验证了需求，国内龙头则用订单给出了更直接的印证。2026年上半年，中国CXO板块龙头公司订单增速全面超预期：药明康德持续经营业务在手订单664.3亿元、同比增长25.2%；凯莱英在手订单16.73亿美元、同比增长53.77%，新签订单同比增长54.59%；康龙化成新签订单同比增长超30%，其中CDMO新签订单同比增长超50%；药明合联未完成总订单21.56亿美元、同比增长62.2%；益诺思新签订单14.66亿元、同比增长175.56%；美迪西新签订单12.33亿元、同比增长104.74%。

订单增速的集体超预期，反映的是板块大Beta向好与高景气趋势的共振。有观点认为，CXO板块自2026年起重回订单与业绩的加速成长期，增速有望快于历史水平；从历史看，这一阶段与2019—2021年订单驱动的上行周期存在相似性，板块估值修复与盈利兑现的空间值得关注。

五、产品落地：如何布局CXO

落到工具上，鹏华基金在港股医药方向的产品，覆盖了CXO的不同“纯度”：

—— $恒生生物科技ETF鹏华(SZ159130)$：跟踪恒生生物科技指数，CXO含量较高、超过20%，前十大权重中含药明生物、药明康德、药明合联等外包龙头，是“创新药 + 外包”均衡配置的代表。

—— $港股通医药ETF鹏华(SH513700)$：跟踪中证港股通医药卫生综合指数，集中覆盖“药明系”三大CXO龙头，同时兼具创新药与医疗服务，是港股医药的“底仓”工具。

—— 港股通创新药ETF鹏华（159286）：创新药纯度最高，对海外并购、BD授权与商业化兑现映射最直接，适合作为CXO上游“景气源头”的弹性配置。

节奏上，CXO板块“周期 + 成长”属性兼具，订单是先行指标、业绩是滞后验证，建议在订单数据持续超预期、而估值仍处合理区间的阶段分批布局；后续可重点跟踪海外CXO龙头新签订单、国内创新药IND数量、以及大药企研发支出的季度变化，作为判断拐点能否持续的验证信号。

（本文所涉数据均来自医药魔方、招银国际研究报告与公开资料整理,文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）

注:恒生生物科技ETF鹏华、港股通医药ETF鹏华、港股通创新药ETF鹏华的管理费率和托管费率分别为0.50%/每年、0.10%/每年、无销售服务费。投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.20%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。场内交易费用以证券公司实际收取为准。

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