昨日，财政部公布了2024年超长期特别国债发行安排。昨晚，国务院召开支持“两重”建设部署动员视频会议，会议强调，要发行并用好超长期特别国债，高质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作。本轮发行的超长期特别国债到底“特别”在哪里？又会给大类资产定价带来怎样的影响呢？

超长期特别国债，“两重”建设的“基石”

历史上曾发行过三轮特别国债，用于解决不同时期我国经济遇到的独特问题。1998年，我国首次发行特别国债2700亿元，期限为30年，用于给四大行补充资本金，以应对当时的亚洲金融危机等一系列挑战。2007年，我国发行共1.55万亿元特别国债，期限为10年到15年，用于注资成立中投公司，由其向人行购买外汇并进行海外投资，旨在实现外汇储备的多元化和提高投资回报率，同时应对彼时经济过热的风险。2020年，我国发行共1万亿元抗疫特别国债，期限为5年到10年，用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。

本轮特别国债发行期限较长，用于支持“两重”建设。本轮特别国债的发行部署始于今年的两会政府工作报告，报告规划“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元”。期限结构上，预计今年将发行20年期限国债3000亿元，30年期限国债6000亿元，50年期限国债1000亿元。其中50年期特别国债系首次发行，且发行规模较大，值得市场关注。

从本轮特别国债的出台背景上看，当前国内国际环境较为复杂，我国居民部门和企业部门的有效需求不足，因此中央政府“当仁不让”地成为加杠杆的主体，为经济发展提供“源动力”。从支出方向上看，中央本级支出暂安排5000亿元，对地方转移支付暂安排5000亿元，中央本级支出的5000亿元，有望重点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发展等领域建设；对地方转移支付的5000亿元，可能有部分用于置换高利率的表外融资，以改善地方财政现状，缓和城投平台的系统性风险。

超长期特别国债给资本市场带来的结构性机会

长端利率：近期波动或将收窄。2023年10月末起，我国长端利率持续回落，30年期国债收益率经历了近60bps的单边下行后在4月下旬一度下降至2.42%，尽管近期有所反弹，但仍处低位。长端国债收益率的回落即体现了资本市场对我国当前有效需求不足现状的担忧，又受到今年年初以来政府债发行进度偏慢的影响。本轮超长期特别国债的发行，一方面有望提振长期增长预期，另一方面也将对超长期国债市场形成一定的供给冲击，因此长端利率的大幅下行的空间可能已经不大。但同时，从财政募资到经济回暖的传导也需要较长时间的实现和验证，且近期长端利率已经有一定的反弹，因此在短期内，长端利率进一步上行的空间可能也较为有限。综合来看，长端利率的波动在近期或将收窄，待基本面的复苏进程逐渐明确后再重新做出方向性选择。

短端利率：发行节奏放缓，或有货币政策对冲。去年10.24决定增发1万亿特别国债后不久，10月末受两个余月内将大量发行国债的预期，以及季节性扰动影响，资金面一度偏紧。与过去的特别国债/临时增发国债相比，今年超长期特别国债的发行节奏更为平稳，1万亿规模将在半年内陆续完成发行。同时，4.30政治局会议提出“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”，后续人行或将动用降准等货币政策工具对冲超长期特别国债发行，以助力资金市场平稳度过特别国债发行期。

A股市场：关注募集资金可能的投向，价值板块或有较好机会。对A股市场而言，超长期特别国债募集到的资金的投向可能会影响市场下一阶段的主线。一方面，部分资金有望投向传统领域，叠加此前的大规模设备更新和消费品以旧换新的部署，以及基建提价预期，相关板块在近期或存在一定的机会；另一方面，在我国经济结构转型升级的关键时间点，部分资金有望最终流向以“新质生产力”和“专精特新”为代表的新兴产业，行业内能够抓住时代红利的公司有望为投资者带来可观的超额回报。同时，在财政发力助力经济企稳复苏的预期下，与经济基本面相关程度较高的价值板块有望逐渐接棒前期较为热门的红利板块，成为市场中新的热点方向。

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