贵州茅台是酒王，也是股王，是每个A股价值投资者心中的明珠。12月14日晚，《第三届董事会 2022 年度第十三次会议决议公告》披露，拟自筹资金约 155.16 亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期 48 个月，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨。

怎么看这次扩产对贵州茅台的价值影响呢？今晚我们聊聊

贵州茅台的核心我认为有三个因素：第一个，价格，高定价策略符合近三十年来白酒的发展主线，成功打造了自己高端酒的定位。贵州茅台的成功首先是企业战略的成功，这离不开连续几届高超的企业管理者。（季克良和袁仁国两个最突出）

须知，茅台从来就不是天生的白酒王者，从来不存在都能经营好的企业。

1988年名酒价格放开管控后，山西汾酒、泸州老窖采用了民酒政策，而五粮液、茅台则采取了持续提价政策。山西汾酒、泸州老窖因民酒政策失去了市场头把交椅，而五粮液的高端政策直接导致五粮液崛起并于1989 年单价超过泸州老窖，1995年单价超过茅台，从1998 年开始开启了领先茅台数年的历史。

第二个，品质，大单品战略+高品质的工艺体系为茅台成功的基础，浓香型高端白酒的产能受制于窖池，酱香型白酒可以没有限制地生产高端白酒。

看茅台和五粮液，茅台于1995年被五粮液产品终端价超越，但随着专注主业、专注高端，2005年利润超越五粮液，2013年收入、出厂价全面超越五粮液，重回行业老大地位。这里面不同香型白酒的生产技术对企业战略的影响因素极大。（中间五粮液称王18年，中间成功的因素最后成为自己被茅台打败的原因，具体再看我关于五粮液的历史分析文章）

第三个，渠道。这个话题较为复杂，且争议较大，本文不提。

工艺+渠道+品牌三大因素下，贵州茅台成为事实上的卖方市场，市场供不应求，产品不愁卖，价格自己说了算，一举成为价值投资者心中的璀璨明珠。

问题来了，因为场外因素，茅台酒提价困难，产能因受制于乱七八糟的一顿说法，也没有什么实质性的提升空间，这样，茅台的成长性就很小了。

关于贵州茅台酒，一直有个说法，贵州茅台是非常稀缺的，只能在茅台镇以特殊的原料，特殊的工艺制成，产能瓶颈明显。这个说法我曾经多次驳斥。

首先，产地范围不断扩大，2001 年，国家质量基数监督局批准对茅台实施原产地产品保护，保护地域面积为7.5 平方公里，2013 年扩大至15.03 平方公里。

其次，贵州茅台酒的产能极大，在高端酒市场，贵州茅台一家的产能大于其他所有白酒公司之和。

最后，茅台酒的产能在茅台镇的比例还有极大的提升空间。1991 年，茅台前董事长季克良发表“离开茅台镇就产不出茅台酒”的观点，明确茅台只能在茅台镇生产。到今天过去了31年，科技的发展能不能突破自然环境的限制？现在的茅台酒和当年的茅台酒是不是还一样？如果茅台酒的品质变了，比如变的更好，市场会不会接受？怎么判断品质是更好了还是更差了？保持品质不变是不是最好的策略？如果品味口感发生变化，消费者能不能察觉？如果察觉了，会不会买账？

这些问题想清楚了，对茅台酒的产能就会有更清醒的认识。

我个人认为酒的品质好坏并不起到决定性作用，因为好坏是一种人的主观判断，品质应该服务品牌的建设，品牌建设的核心是认知，这是基于文化和营销的产物。

综上所述，我在2019年年底系统整理白酒历史材料的时候就提出一个观点：茅台酒的产能主要是由市场决定的，市场能消化多少，茅台酒的产能就有多少。宣传稀缺性，主要是配合企业打造高端品牌的需要。

再看现有茅台酒的产能，：2021 年茅台酒总设计产能为42742.5 吨，实际产量56742.25 吨，产能

利用率133%。目前已有产能，由两块厂区组成，分别为老厂区（2.9 万吨设计产能左右）、中华片区（1.4 万吨设计产能左右）。

本次新增产能19800吨，按照茅台一直以来的文化，最后肯定实际产能是要超的，按照130%计算，实际产能大概率是25740吨，2.5万吨，厉害不厉害？哈哈

2021 年茅台酒基酒产量为 5.65万吨，本次扩产后可新增 1.98万吨/年，投产后产能可达 7.63万吨。考虑建设周期及生产周期影响，预计2031年以后可以满产。

基酒产能增加35%，假设未来茅台酒不涨价，那么对应的净利润是184吨，如果现在的增量产能全部在i茅台上面直销，对应的净利润大概是400亿。

8年的时间，折现率按照4%计算，对应2022年的净利润为134亿到292亿之间。大概算算，毕竟2031年贵州茅台的市盈率、这八年间贵州茅台的涨价，以及其他白酒的表现都是未知数。

最后我们再看两个数据，第一个是白酒的累计产能：

短短五年白酒的行业产能几乎缩水一半。

第二个数据是各大白酒公司的产能扩张。

简单说说。泸州老窖在建产能占现有产能的47%，2020年可投放量提高到1.5万吨，2025年达到2—2.5万吨，同时宣称泸州老窖基酒储备是2万吨

五粮液2020年高端白酒产能为2.9万吨，2024年可以达到4万吨。

贵州茅台2020年估计为3.33万吨，2025年大概4.5万吨产能。

最厉害的是古井贡酒，如果扩产计划落实，产能直接翻倍。

以上数据仅从参考。