过完春节，A股市场风格突然转向，前期涨幅大好的科技、消费、医药遭遇大幅回调，而以铜、铝、钴等有色金属为代表的大宗商品突然强势爆发，掀起涨停潮。大宗商品强势表现能否延续，投资者还能不能上车？
近日国联安基金的精品投教课程《十二个月精讲十二条产业链》邀请了光大证券周期组组长、钢铁有色首席分析师王招华和国联安基金量化投资部总经理章椹元，探讨了大宗商品超级周期，来看看专业人士怎么说吧。
Q
大宗商品超级周期还会延续吗？如果延续，哪些品种更具有空间？
王招华：流动性和景气度共振将继续推动大宗金属股的盛宴。从流动性、景气度、估值三个角度来分析，认为大宗金属股正面临着向上共振的行情，推荐的品种顺序：有色>钢铁，铜>铝>钢。
Q
有观点认为周期股能否持续走牛主要关注全球经济复苏预期下的企业盈利改善力度，您怎么看？
王招华：对于周期股而言，判断企业盈利很重要，但是不是全部。企业盈利主要与价格有关，价格涨不一定股票涨，价格跌不一定股票跌。因此需要从股市的总方向和结构上来分析，这都与流动性有关。
有两个流动性的指标可以作为参考：
第一个指标是M1和M2的增速差对上证指数的引领。M2=M1(M0+单位活期存款)+准货币（单位定期存款+个人存款+其他存款）。M1-M2增速大，说明准货币变少了，说明个人和企业将资金拿去消费、投资，这反映宽松的货币政策开始有了效果，经济逐步好转。最近20年的经验来看，M1和M2的增速差与上证指数存在较强的正相关性，M1和M2的增速差在2020年1月份环比+6.8个百分点至5.3个百分点，创2017年9月以来新高，这对上证指数构成利好。
第二个指标是BCI中小企业融资环境指数对创业板的引领。创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性。中小企业是“困难群众”，其融资环境受到政策面的高度关注，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过55、低于40的时间都不长久。BCI中小企业融资环境指数在2020年10月1日已达到54、然后持续下降至2021年1月1日的47.52，2月1日小幅反弹至48.08，总体来看，拐头向下的概率在加大，这不利于创业板的表现。
Q
关于周期股的企业盈利，有哪些先行指标可以判断其预期是否改善？
王招华：对于企业盈利（主要是商品价格），主要参考三个指标。
第一个指标是中国PMI新订单。自2008年以来，LME铜价、铝价均与中国PMI新订单指数在大的趋势总体一致，在大部分时期，PMI新订单的阶段性高点对铜、铝价格的高点有领先性，在2007年5月、2010年1月、2017年10月发生过三次PMI新订单高点，铜铝价格均在7-13个月后达到高点，而2021年1月的PMI新订单出现10个月以来的首次环比下滑，2月则继续环比下滑，参考历史经验，铜铝价格上半年无忧、下半年可能出现高点。
第二个指标是中国M1和M2的增速差。从最近15年以来的M1和M2增速差与金属价格来看：（1）二者存在一定的相关性；（2）中国M1与M2增速差解释力强于国外；（3）中国M1与M2增速差在下降过程中经过0附近时，往往是金属价格高点，这在2010年底、2018年初体现得明显。2020年1月以来，该差值持续震荡修复：由1月的-8.4%已修复至2021年1月月份的5.3%，创2018年2月份以来的新高。这意味着大宗商品的价格也在继续走牛的途中。
第三个指标是美国库存进口同比变化。自2008年以来， LME铜价、铝价均与美国进口额同比增速在大的趋势总体一致，在大部分时期，美国进口额同比增速的阶段性高点与铜、铝价格的高点有一定的相关性。综合2008年7月、2010年5月、2018年2月的情况显示，该同比增速阶段性高点对铜铝的领先/滞后并不明显，但基本都在前后12个月内达到高点。由于基数效应，我们预计美国进口额同比增速的新一轮阶段性高点将在2021年6月达到。如果参考2010年的领先情况，铜铝价格高点可能在2022年中达到。对上述三个指标汇总，从需求出发共同的指向是：铜铝价格高点大概率在下半年达到、钢的价格高点大概率在年中附近达到。
Q
短期您比较关注哪一类大宗商品的表现？
王招华：短期主要大宗商品价格表现（2月15日-2月21日）：冷轧+1.12%、铜+5.08%、铝+4.12%，冷轧价格自2021年2月以来首次反弹，铜价继续创12年5月以来新高，铝价逼近17年9月新高。电解铝价格为16420元/吨，环比+4.12%，接近2017年9月最高值，测算利润为2155元/吨（不含税），环比+36.41%，是最近几年来的高位。总体来看，铜产业景气度最高的环节在铜精矿、铝产业景气度最高的环节在电解铝。
以上均为需求层面，供给层面的话，短期我们最需要关注的是钢铁，工信部要求今年钢铁产量务必同比下降，但是2020年1-2月全国高炉产能利用率同比提升约8个百分点，各钢厂都开门红，钢铁产量如何下降，值得保持密切关注。
Q
为什么说指数化投资布局大宗商品是较好的投资方式？
章椹元：大宗商品的周期属性强、风险较高，在确认投资逻辑和未来发展趋势后，可以更好地利用其高波动性进行布局。此时，指数化投资便是非常适宜的选择，一方面对于波动较大的行业而言，指数化投资本身便能充分享受行业发展带来的收益；另一方面便是我们反复强调的避免个股踩雷，尽可能的分散风险。
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