1、权益部分
回顾三季度,在复杂的内外形势下,资本市场有一定的调整幅度。市场调整的原因主要包括:从国内情况来看,房地产市场的持续低迷和疫情多点散发式的扩散,对经济增长造成一定压力;从国外形势看,美联储处于加息周期、国际地缘政治加剧动荡、美国在半导体领域对中国发起新一轮限制政策等,对资本市场尤其是港股市场造成了一定冲击。本基金在三季度依然保持了审慎的态度,保留了一定的现金比例以控制回撤。
展望四季度,值得乐观的是,市场调整幅度已经较大,风险已经有所释放。如果能有一些新的线索,很容易形成市场共识,造成一个短期的结构性反弹行情。本基金会试图积极寻找这样的机会。拉长来看,市场全面反转还需等待以下几个因素:一是房地产市场能够触底;二是疫情得到充分控制;三是美联储走过加息周期进入降息周期;四是国际地缘政治环境的改善,例如中欧关系升温。以上几个因素如有积极变化,市场将有望迎来较大反弹。更重要的是,四季度将迎来党的二十大,这是党和国家政治生活中的一件大事,将会对新时代中国特色社会主义道路进行更深入全面的阐述。这将会充分提振资本市场的信心,国际环境越是动荡,国内稳定团结的环境越是宝贵,本基金对四季度的权益市场行情相比三季度会更加乐观,将会积极寻找市场机会。
2、债券部分
三季度国内经济基本面略显震荡。七月初随着断贷事件的发酵以及疫情的反复,基本面出现二次回踩,工业体系去库存进一步放大了波动。八月开始,从行业中观行业数据可以看到建筑业相关的品种出现回暖,此后建筑业活跃度的回升在宏观数据上也得到反映,我们认为这一方面与前期的高温天气缓解有关,但更重要的是基建在政策作用下开始发力。一方面前期地方债大量发行后逐步开始形成实物工作量,另一方面八月开始政策性金融工具加速投放,撬动一定体量的配套融资,在金融数据中也有迹可循。地产方面,虽然各地政府仍在一城一策范围内继续放松地产需求端政策,但销售端景气度仍在底部震荡,传统旺季九月的销售回暖程度不及预期;再融资端也有相关政策落地,但民营地产企业信用风险仍在持续发酵。通胀环境仍稳定。外需回落逐步显性化,前瞻指标出口订单继续下滑、运价指数加速下滑,而进出口数据也基本确认顶点。整体看,国内经济基本面在七月二次探底后出现弱复苏迹象,但基础仍不牢固,主要依靠基建拉动,非政府部门的融资需求仍偏弱,外需走弱的影响初步显现。
从市场表现来看,三季度收益率下行后趋于震荡。七月在基本面二次探底和资金价格再下台阶的共同作用下,收益率全月单边下行。八月MLF超预期降息后收益率陷入震荡,与几方面因素有关,其一是美元指数持续走强,人民币汇率波动加大,市场对货币政策受到外部环境掣肘的预期有所升温,其二是银行间流动性环境在降息后并未出现进一步宽松,反而随着市场杠杆水平的提升出现资金价格上行,其三是基本面呈现弱复苏态势,市场分歧加大。信用债表现整体强势,信用利差持续压缩并维持低位。
根据市场的变化情况,本基金的债券仓位三季度仍以短久期利率债为底仓,并在七月至八月以一定的仓位参与了长端利率债交易。
展望未来,我们认为短期之内市场走势仍将偏震荡,但中期内债券市场的牛市方向尚未被扭转。短期内的风险主要来自于几方面:其一,近期稳增长政策进一步发力的迹象较为显著,一方面九月末公积金贷款利率下调、二手房交易退还个税等政策密集出台,另一方面政策性金融工具的总额似有增加,而限额内存量地方专项债额度的使用也开始落地,预计近期基本面弱复苏的态势仍将持续;其二,美国通胀持续超预期,美联储加息抗击通胀决心坚定,外部环境压力预计持续存在;其三,收益率绝对水平偏低,以十年国开计,九月低点阶段性突破了2020年疫情期间的低点,但当前流动性环境的宽松程度以及基本面的不确定性与当时并不可比,静态地来看存在一定的调整压力。但我们认为上述因素尚不足以改变对债市中期方向的判断,核心原因还是导致本轮经济面临下行压力的因素尚未得到根本性扭转,而货币政策也并无做出方向性调整的必要。
四季度我们将严密跟踪边际变化,防范潜在风险,并积极关注市场机会,为持有人获取较好的投资回报。