本轮黄金价格的上涨是多重原因塑造的明确趋势，且利多因素尚未充分兑现。（一）对美联储的鹰派预期逐渐脱锚。自今年7月最后一次加息以来，美联储就在不断地通过释放鹰派信号与市场博弈，试图修正过早开启降息的预期。而美联储对市场预期的有效引导在10月底10年期美债利率突破5%，并转头向下后开始失效。因此在巴以冲突升级对黄金价格的短暂拉升结束之后，黄金价格继续迎来降息预期升温的利好影响。（二）近期市场对美国及全球经济的中长期展望转向悲观。市场预期美国的长期通胀中枢难以回到疫情前水平，经济的内生增速趋于放缓，实际利率水平预期较低，美国的主权债务信用风险有所抬头，这些预期变化都是利多黄金的重要因素。（三）央行黄金需求旺盛。黄金价格并非完全由市场交易供需决定，央行体系始终扮演着非常重要的角色。当前全球央行对黄金的总需求仍然庞大，世界黄金协会统计，2023年前三季度全球央行净购金达800吨，超过2022年之前所有完整年份净购金量。（四）地缘政治局势的不确定性极度加剧，2022年以来，市场对黄金对冲极端风险情况的需求不断增长。
我们认为，短期内黄金价格可能呈现震荡走势。尽管从基本面和预期的角度分析，美债利率的下行和黄金价格的上行仍将是2024年的主线逻辑，但是一方面，本轮黄金价格上涨幅度较大，对上述利多因素进行了部分提前反映。并且已经走出了回落趋势，12月5日COMEX黄金期货收盘价达到了2019.6美元/盎司。另一方面，我们预计美联储仍然不希望市场预期脱锚。存在后续美联储通过前瞻指引再次矫正市场预期的风险。不排除2年期和10年期美债利率在本轮快速下跌后出现短期小幅反弹的可能性。因此预计黄金价格在短时间内呈现震荡走势。
2024年黄金仍具有很好做多价值。本次COMEX黄金在5.25%的高联邦基金利率压制下，仅因降息时点预期的变化就刷新了历史最高价格，我们判断黄金定价模式正在发生变化。基于降息、全球经济放缓、央行不断购金、地缘政治风险加剧的逻辑，我们认为黄金仍未被充分定价，其在2024年的价格中枢仍然具有可观的增长空间。