食品饮料行业投资策略专题报告：中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值!
核心观点
中低增速时代资产定价范式转变，高股息策略或相对占优。当前我国经济发展处于产业结构调整期，“去地产化”背景下，GDP中长期增长中枢放缓、市场预期收益率下滑，权益资产的定价范式或发生转变，定价权重从增长因子转向质量因子。从DDM模型来看，分红率提升、ROE稳定性和经营久期长是提升估值的三大因素。参考日本市场经验，在“低增长、低利率”的双低时代，高股息资产具有相对明显超额收益。
食品饮料板块具备提升分红的基础。1）竞争格局比较稳固，经营具有较强的持续性；2）高现金流行业，不需要太多的资本开支；3）ROE具有较强的稳定性，可以通过提高分红的方式维持ROE的稳定性；4）内部治理改善，食饮板块的企业治理从2017年国企改革开始，进行了大规模内部挖潜等，资产运营效率出现明显提升。
重视三类食品饮料板块中的潜在高股息资产。我们基于对商业模式、静态分红率、预期资本开支、现金流稳健程度等基本面因子的判断，将食品饮料板块中潜在高股息资产总结为三类：1）白酒-成长能力较高，商业模式和股权性质较优，分红能力强；2）历经激烈竞争后格局逐渐稳定的赛道龙头-资本开支逐步降低，对现金流诉求较高，分红意愿提升；3）成熟赛道龙头-分红率已提升至较高水平。
投资建议：重视高股息资产的投资价值，关注潜在高股息个股。中低速增长时代资产定价范式逐步转变，高股息资产提供确定性收益，依然是具备相对优势的选股策略。目前食品饮料板块估值整体处于历史较低分位数水平，在政策鼓励提升股东回报背景下，较多食品饮料企业有提升分红率动作或有提升分红率的意愿，建议重视食品饮料板块高股息个股的投资价值，并重点关注企业分红率边际变化带来的估值提升机会。高股息策略下推荐优质白酒龙头贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒等，推荐啤酒龙头重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒，大众品关注乳制品、调味品、休闲食品等赛道龙头。
风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；行业竞争加剧导致企业盈利能力受损；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险拖累企业估值。
