一、核心观点
宏观方面，国内方面，2026年1月-2月工业企业盈利呈现明显改善，尤其是有色冶炼及电子计算机行业引领盈利回升，与年初以来PPI上行态势一致，上中游与下游行业分化加剧。美国总统特朗普宣布，他将于5月14日至15日对中国进行国事访问，在北京与习近平主席举行会晤。海外方面，中东冲突从战事升级，转为谈判和冲突并行。美以对伊朗多处工业及核相关设施发动空袭。伊朗则以无人机和导弹还击，并警告报复美以关联的工业企业。对伊朗能源设施的打击再推迟10天；特朗普同时否认急于同伊朗达成协议，并表示美国对伊朗的军事行动正在继续，坚称是伊朗方面寻求重启谈判。
权益市场方面，上周一黄金价格瞬时触及4100美元后企稳反弹，上周五收报4500美元附近，基本符合我们的判断。上周五黄金的走势已经呈现出了一定的衰退定价，即黄金与原油走向的负相关有所减弱。展望本周，如果黄金继续定价衰退，就有机会向上反弹到4600-4700美元；同时也存在因为部分央行抛售黄金，再次下探4200-4400美元的可能。如我们在开战以来的策略观点：“中东地区冲突的持久性及其对于全球通胀的影响会超过市场预期。所谓的速胜论和特朗普TACO即能结束冲突，都是一厢情愿。”战争不同于贸易谈判，随着战争的持续，各方在物资人员损失、军事成本、国内民意、敌对方的恨意等方面会非线性地加深，造成停战条件的差距愈加扩大。此外，随着战争的持续，参加各方进一步增加：也门胡塞武装、黎巴嫩真主党、阿联酋等海湾国家，加上历史上的地缘和宗教矛盾，新仇旧恨，停战难度呈几何级增加。在特朗普的TACO预期管理与西方金融主导权的价格调控之下，纽约WTI原油价格和布伦特原油价格，与中东及亚太现货价格形成明显的背离。但当霍尔木兹海峡封锁超过一个月之后，其所造成的原油缺口将在产业链的各个层级实现较为明显的传导。特别是对能源对外依存度较高且制造业发达的亚太地区，造成影响。纽约WTI原油价格和布伦特原油价格也将出现显著的补涨，对之前过于拥挤的AI交易带来抑制。若美国的地面行动一旦展开，海湾地区的冲突必将再度升级，油价和风险资产将出现反向的剧烈波动。同时海外股市对于“油气价格大幅上涨对全球总量分子带来衰退影响”的定价并未结束。综上，全球风险资产将继续处于risk off的状态。
二、权益市场
（一）权益市场走势
上周A股宽基指数悉数下跌。上证指数下跌1.10%，万得全A下跌0.73%，沪深300下跌4.41%，创业板指下跌1.68%，科创50下跌1.33%。从行业板块看，上周有色金属、公用事业、基础化工领涨，非银金融、计算机、农林牧渔领跌。
图1：上周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
上周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，上周建筑材料、基础化工、公用事业估值上行最多，计算机、美容护理、电子下行最多。当前房地产、商贸零售、通信板块估值处于历史较高水平；非银金融、食品饮料、农林牧渔板块估值处于历史较低水平。
表1：上周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：上周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
上周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，石油石化、电力及公用事业、通信的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.43%，处于历史59.17%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
3月27日，两融资金占比为4.15%，3月20日为4.08%，反映出杠杆资金加仓意愿上升。截至3月27日，上周融资净买入的前三行业为公用事业、非银金融、通信。
图5：上周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
上周海外股市多数下跌。美国股市方面，道指下跌0.90%，标普500下跌2.12%，纳指下跌3.23%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.49%，德国下跌0.35%，法国上涨0.47%；亚太股市方面，日经指数平收，恒生指数下跌1.29%。
图6：上周海外主要指数涨跌
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
国内方面，工业企业利润增速较25年四季度的-5.7%回升至15.2%，收入增速亦从25年4季度的-2.3%上行至5.3%，利润率（季调后）较25年4季度的5.2%回升至5.7%。具体而言，计算机通信和有色冶炼行业对整体工业企业盈利增速的贡献分别为8.1、6.1个百分点，二者合计贡献整体工业企业盈利增速的超过9成，主要受到全球AI需求持续增长及有色价格上涨等因素提振。“涨价潮”亦带动煤炭、化工等行业利润增速较去年4季度进一步上行，而汽车、医药、电力供应等中下游行业盈利增速有所回落。海外方面，美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。美方主要要求包括：拆除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移交约60%高丰度浓缩铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施，并允许国际原子能机构（IAEA）全面核查等。伊朗通过中间人回应美15点停火提议，明确提出必须停止敌方的侵略与恐怖行径；必须创造客观条件，确保战争不再重演；必须明确承诺赔偿战争损失并加以落实；必须推动所有战线及地区内参与战事的抵抗组织结束行动。
（二）权益市场展望和策略
上周一黄金价格瞬时触及4100美元后企稳反弹，上周五收报4500美元附近，基本符合我们之前的判断。上周五黄金的走势已经呈现出了一定的衰退定价，即黄金与原油走向的负相关有所减弱。展望本周，如果黄金继续定价衰退，就有机会向上反弹到4600-4700美元；同时也存在因为部分央行抛售黄金，再次下探4200-4400美元的可能。如我们在开战以来的策略观点：“中东地区冲突的持久性及其对于全球通胀的影响会超过市场预期。所谓的速胜论和特朗普TACO即能结束冲突，都是一厢情愿。”战争不同于贸易谈判，随着战争的持续，各方在物资人员损失、军事成本、国内民意、敌对方的恨意等方面会非线性地加深，造成停战条件的差距愈加扩大。此外，随着战争的持续，参加各方进一步增加：也门胡塞武装、黎巴嫩真主党、阿联酋等海湾国家，加上历史上的地缘和宗教矛盾，新仇旧恨，停战难度呈几何级增加。在特朗普的TACO预期管理与西方金融主导权的价格调控之下，纽约WTI原油价格和布伦特原油价格，与中东及亚太现货价格形成明显的背离。但当霍尔木兹海峡封锁超过一个月之后，其所造成的原油缺口将在产业链的各个层级实现较为明显的传导。特别是对能源对外依存度较高且制造业发达的亚太地区，造成影响。纽约WTI原油价格和布伦特原油价格也将出现显著的补涨，对之前过于拥挤的AI交易带来抑制。若美国的地面行动一旦展开，海湾地区的冲突必将再度升级，油价和风险资产将出现反向的剧烈波动。同时海外股市对于“油气价格大幅上涨对全球总量分子带来衰退影响”的定价并未结束。综上，全球风险资产将继续处于risk off的状态。
仓位：维持中性仓位，全球风险资产处于风险偏好降低的状态，权益市场显著承压。虽然接下一段时间，市场会有所反弹，但并不意味着压力最大阶段即将过去。本周市场依然还处于反弹的阶段，但会因为中东战局的边际影响，出现反复高波，类似上周的走势。成交金额降至1.8-1.9万亿区间，显示市场本身下跌动能有限。4月初的海外就业数据和通胀数据会验证战争带来的实质性影响。在此之前，市场仍然延续结构性分子景气+上游供给稀缺的交易逻辑。弹性交易方向：景气方向：光模块+光纤光缆；对冲方向：储能及电池材料。行业配置：建议关注：电力设备及新能源、基础化工、通信、石油石化、建筑材料；建议谨慎：计算机、农林牧渔、电子、美容护理。
#特朗普：最想做的是“夺取伊朗的石油”#
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