随着行业三季报披露完毕，军工板块表现欠佳，前三季度的业绩表现延续了去年下半年以来的态势。我们认为，军工行业基本面或已见底。短期来看，三季报或已利空出尽，军工行业需求陆续恢复，后续逐季向好的确定性或较强。

受此前“十四五”规划中期调整等不确定性因素影响，军工行业阶段性需求不振，多数公司业绩表现不佳。在经历一年的整顿后，目前行业处于军工订单全面复苏的前夕。从三季报来看，前三季度军工板块收入同比为-11%，其中三季度为-14%，相较于二季度的-16%，降幅有所收窄。考虑到存货环比增长101亿，而军工行业主要是以销定产的模式，如果需求下滑，存货理应逐步消耗。存货的增长，或表明企业生产相对正常，原因或在于尚未最终形成合同。

我国军工行业有产品、有产能、有预算，具备持续发展的基础。经过上一轮大订单拉动，产业链新产能陆续就位，具备新一轮批量采购的基础，同时国防预算保持了合理增长，并逐步向装备费倾斜，这些均有利于军工行业的长期发展。

展望后续，我们认为，军工行业下游备产意向的需求有望陆续转化为实质性的合同订单。考虑到很多公司已经提前组织生产，合同落地后确认营收的节奏或较快。叠加较低的基数，预计四季度军工行业业绩或出现较大幅度的同比、环比改善。我们看好四季度行业需求恢复带来的基本面好转，也看好军工白马股的价值修复。

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