穿越了9月末、10月初的“史诗级”反弹，A股在经历了急速涨落的亢奋与降温之后，如今已从第一阶段的“闪电战”过渡到了第二阶段更为胶着的“拉锯战”。
时值10月尾声，随着基金三季报的集体披露，除了市场普遍关注的基本面与政策动向之外，一些关于资金流向的新线索也正逐渐浮出水面。
当属于中国资产的新周期正“未完待续”，作为市场回暖后的首份定期报告，其边际变化或许能够为未来市场的结构走向提供更为清晰的指引。
那么，公募基金在三季度有哪些重要动向？本次三季报里到底透露了哪些投资线索？
线索1：时代的浪潮
被动指数基金成为大势所趋
截至2024年9月30日，公募基金总规模合计32.07万亿元，年内第五次刷新历史新高，“蝉联”中国资产管理市场的主力军。其中，权益型基金成为重要增量来源。（来源：澎湃、华福证券）
事实上，伴随着三季度股票市场波澜壮阔的“闪电复苏”，公募权益基金的版图亦经历了一场转折性的重塑。相较于略显“踌躇”的主动权益类基金申赎，被动指数基金正乘着时代的巨浪快速崛起。
截至今年三季度末，股票型ETF资产总值达到2.7万亿元，环比上季度末增长超50%。（来源：中金公司）
而偏股型公募基金（主动偏股型+被动指数型）中，被动指数型基金持有A股持股市值占比达到51.1%。被动偏股基金持有A股的规模，史上首次超越主动偏股基金。（来源：兴业证券、民生策略）
事实上，借鉴海外成熟市场经验，被动投资与主动投资分庭抗礼或是大势所趋。自去年A股全面推进注册制以来，A股市场指数上涨而非个股普涨的现象日渐增多，市场风格更倾向于指数行情。
举个例子：
年初以来，上证指数和中证A500指数的全年涨幅分别为10.9%和14.1%，但个股的收益率中位数仍然是-6%，表明部分账户或许距离回本尚有一定距离。
从9月24日启动本轮反弹以来，科创50指数一马当先大幅反弹54.1%，但能够跑赢这一涨幅的个股仅有770家，占比不足15%。
（来源：Wind，截至2024.10.28）
细细斟酌今年以来各路市场信号，无论是大资金官宣增持宽基ETF，还是涌向指数投资的资金从未止步、乘势抄底，在境内股票ETF的规模与数量迭创新高之后，其中所蕴含的信息量，值得每一位投资者深思。
线索2：共识的回归
主动基金持仓集中度再度回升
今年4月以来，随着中国资本市场第三个“国九条”的落地，市场的投资范式迎来重大转变。
当重视股东回报成为重中之重，当投资回归业绩驱动、追寻景气的模式中，价值投资和与基本面审美逐步归来，优质大盘龙头股重获估值溢价，部分代表性个股刷新历史新高。
年初以来，申万31个一级行业中，由市值前五大公司组成的各行业龙头组合，悉数跑赢了行业整体。
在借道ETF入场的资金涌向大市值龙头个股的同时，公募主动权益基金的持股集中度自2024年起同样出现反转，从“下沉与分散”重回“共识与集中”。
基金重仓持股集中度在今年一季度企稳回升后，连续两个季度继续保持上行。相较二季度末，三季度主动偏股型基金重仓前100公司重仓市值占比由57.1%升至57.4%，重仓前50市值占比由44.8%升至51.5%，意味着资金反向偏好龙头股的趋势并没有结束。（来源：中金公司、中银证券）
同时，基金重仓股的赚钱效应继续回升，2024年二季度前五十大重仓股在2024年三季度的平均收益率达到12.0%。（来源：国联证券）
从行业布局来看，三季度基金重仓股整体增配电力设备新能源、非银金融、汽车与房地产，相对而言，公用事业、有色、石化比例降幅最大。相较于市场低迷期的策略布局，这一调整已悄然透露出投资风向标的微妙变化。
（来源：国联证券）
事实上，万事万物皆有周期，市场追捧的风格总会在“市值下沉”与“以大为美”中波折反复。从核心资产到成长赛道，从小微盘股再到股息红利，股市中没有永恒的王者，更没有永远的输家，均值总会回归。所谓的风口时常都是事后归因，千里之行往往始于最朴素的“便宜与出清”。
代表基金重仓股整体表现的万得金仓50指数，目前市盈率TTM仅为12.6倍，处于近5年来的13%分位点处，相较于万得全A（市盈率TTM 18.5倍），已经由21年初的估值溢价转为明显的折价。（来源：Wind，2024-10-25）
无论你当下心怀信念还是充满疑虑，在经历了三年的下跌后，部分优质的机构重仓股已经成为廉价的筹码，“只有低估、没有高估”。来到行情第二阶段，“权重搭台，急先锋唱戏”的格局，或许也应值得相信。
线索3：“双创”的崛起
创业板和科创板仓位上升
今年三季度，公募基金重仓股整体减仓主板，加仓“双创”。
截至三季度末，基金重仓股中A股主板持股市值占比为69.3%，相较二季度末下降3.5个百分点；而创业板为20.0%（上升2.5个百分点），科创板为10.7% （上升1.0个百分点）。（来源：海通证券）
（来源：海通证券）
如果说创业板的底色是“高质成长”——
经过近十五年的发展，当前创业板已然成为我国科技创新企业的重要集中地，行业分布以新能源、医药生物、电子等对科技研发制造要求较高的领域为主，以九大战略性新兴产业为支柱，具备充足的创新基因。
那么科创板的标签则是“硬科技”——
开板五年以来，科创板始终肩负着攻克“卡脖子”技术难题的重任，致力于推动我国科技的自立自强。特别是在去年二十大提出“安全与发展并重”后，科创板的未来机遇受到了市场的广泛关注。在汇聚了一大批尖端科技产业集群的背景下，科创50和科创100指数也因此站在了聚光灯下。
从筹码结构来看，近三年震感比较强烈宽基指数的主要位于双创板块，创业板指、科创50、科创100等相关指数最大回撤都在50-60%左右。作为高弹性、强贝塔的资产，在出现经济预期扰动和海外流动性收紧的时候，受到的影响自然更大。但经过多轮回调之后，多重悲观因素已被过度定价，可能正是因为这个原因，创业板和科创板在近来的反弹中表现得“一马当先”。
从更宏大的角度看，当前我国经济正处于向创新驱动以及高质量发展转型的关键时期，随着传统引擎的逐渐落幕，以“高质成长”和“硬科技”为代表的新质生产力正崭露头角，成为引领新一轮经济周期上升的主线。
正如高层的定调 “推进中国式现代化，科技要打头阵”，双创板块因而具有鲜明的时代感，成为与时代同行的资产。相信其中必将涌现出参天大树，让投资者对于资本市场的信心与坚守开花结果。
关于基金三季报的话题就先聊到这里，当一切的线索逐渐明朗，当新周期的信号灯开始逐步亮起，此时此刻，满怀信心与耐心等待或许正是我们手中最珍贵的筹码。
来源：Wind，各券商研报。
风险提示：
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