来源：中国证券报 作者：聂林浩

今年以来，伴随市场的变化，投资者对既能保持稳健风格又有一定业绩弹性空间的产品需求日益增长。这与中信保诚增强收益债券（LOF）基金经理吴秋君的产品管理目标不谋而合。$中信保诚增强收益债券(LOF)C(OTCFUND|022251)$

吴秋君具有保险资管资产配置和多元资产投研经历，熟悉资产配置、行业比较、周期研究和机构行为等投资决策的关键要素。为力争实现低波固收增强目标，他注重资产配置和交易择时。同时，他还注重绝对收益和回撤控制，力争业绩稳健是他的投资风格。

追求稳健增强

吴秋君目前管理着纯债策略和固收增强策略两类产品。对于固收增强产品的管理目标，他希望在业绩相对稳定的同时，力争实现比纯债产品更高的收益。“这个目标主要通过三个层面来实现，即资产配置、交易择时和注重绝对收益，这也构成了我所管产品的主要特点。”他说。

吴秋君是宏观策略研究出身，曾在保险资管部门负责资产配置，主要涉及宏观配置和债券投资。此外，他还曾在券商自营部门负责资产配置，涉及纯债以及部分可转债交易。凭借在资产配置方面的长期积累，他逐渐形成了自身的投资理念。

吴秋君将自身的资产配置理念应用到所管产品上，即按照类CPPI策略管理，在控制回撤的前提下，追求一种平稳上升的业绩曲线。其做法是，首先以高等级信用债为主的稳定票息资产构建底仓，如银行资本补充工具、高等级城投债、央国企产业债等，建立起产品安全垫，并控制底仓的久期风险。其次，在增强方面，通过在利率债上进行波段交易挖掘资本利得，同时配置优质可转债力争增厚收益。最后，根据权益市场的胜率，适当配置红利型、低估值和困境反转的股票，对收益作进一步的增强。

“资产配置是我比较擅长的领域，而要想实现超越纯债的收益，离不开每天高强度的盯盘和交易。日拱一卒的勤奋付出，是干我们这一行需要具备的素质。”吴秋君说，最终的目的是力争让持有人在每个季度末都能获得正收益，这也是其所管产品的定位。

以吴秋君管理的中信保诚增强收益债券(LOF)A为例，$中信保诚增强收益债券(LOF)A(OTCFUND|165509)$Choice数据显示，截至三季度末，该产品今年以来净值增长7.28%，在同类产品中位居前列。

多视角解析风险与收益

在投资逻辑方面，吴秋君将债券收益分解为无风险收益和风险溢价两个部分。

对于无风险收益，吴秋君表示：“我们利用经济领先指标模型来观察基本面周期的位置，并判断处于上行、下行或基本持平状态的边际变化，尤其关注货币政策变化，以确定下一步投资组合的久期和杠杆情况，这是对底仓无风险收益的考量。”

对于风险溢价，吴秋君称，其中包含对信用风险溢价和流动性风险溢价的分析。“借助于信用模型和信用评价体系，对个券自身的企业信用利差、个券所处行业及所属品种的利差进行分析；流动性溢价方面，我们会考虑市场情绪及其分位数水平，评估对高等级债券和低等级债券的配置水平。”

总体而言，在宏观层面，吴秋君会对周期位置和债务周期进行判断分析，包括货币和信用的判断，根据信用周期的变化来确定策略和组合。中观层面，其关注债券供给情况和机构投资行为。微观层面，其注重防范流动性冲击或个券违约风险。

利率下行趋势未变

展望后市，吴秋君认为，短期进入政策密集落地和效果观察期，市场会按照“政策效应-预期变化-基本面边际变化”的链条传导，债市波动风险加大。

债市投资方面，吴秋君认为，收益率曲线陡峭化的可能性更高，短端将受益于流动宽松，超长端由于前期交易拥挤，随着市场风险偏好抬升和对超长端供给增加的担忧，短期内上行压力有所加大，但从中长期来看，目前或已具备一定投资价值。

信用债方面，当前短端信用债和二永债的利差已经回到近几年均值附近，若资金利率中枢下行，短端信用债的确定性较高。

可转债方面，股市短期大幅上行后，转债估值跟进有所滞后，转股溢价率明显下降，整体配置价值明显提升，但仍需在关注正股基本面的同时，兼顾债底价值和估值安全性。