一、核心观点
宏观方面，习近平总书记在《求是》刊文重申内需主导与促消费、扩投资并举，强调居民增收、优化“两新”“两重”、发挥政策性金融工具和专项债作用，政策取向偏向“稳增长+托底投资回升”。海外方面，美最高法院判定部分关税缺乏法律授权后，美国转而推出并上调短期统一关税，贸易不确定性再起，美联储官员提示通胀上行时不排除重新讨论加息，风险资产与避险资产轮动或更频繁。
权益市场方面，海外方面，美国最高法院裁定特朗普此前基于IEEPA的关税违法后，其援引1974年贸易法第122条款加征10%全球关税（有效期150天），后续301调查可能进一步升级关税，关税扰动将持续被市场计价。同时，特朗普拟对伊朗实施打击，地缘矛盾激化将影响全球市场风险偏好。此外，海外头部科技企业加码AI算力建设，带动美股光通信标的上涨。国内方面，春晚机器人表演及假期大模型迭代、使用量激增，彰显科技行业进步。策略上，维持中性仓位，节后兑现春节红包后市场将延续震荡，需关注关税、地缘风险及两会政策预期。行业选择上，弹性交易关注AI应用、半导体、机器人；配置端优先关注石油石化、通信等行业，谨慎对待房地产、食品饮料等板块，兼顾避险与科技成长主线。
二、权益市场
（一）权益市场走势
节前一周A股宽基指数多数下跌。上证指数下跌0.44%，万得全A下跌1.59%，沪深300上涨0.08%，创业板指下跌0.09%，科创50下跌2.85%。从行业板块看，节前一周石油石化、通信、煤炭领涨，国防军工、电力设备、军工领跌跌。
图1：节前一周A股宽基指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（二）权益市场估值
节前一周各宽基指数和各行业估值分化。当前各宽基指数多数估值水平超过50%。从行业板块看，节前一周综合、计算机、电子估值上行最多，美容护理、商贸零售、纺织服饰下行最多。当前房地产、商贸零售、计算机板块估值处于历史较高水平；非银金融、农林牧渔、食品饮料板块估值处于历史较低水平。
表1：节前一周A股市场宽基指数PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
表2：节前一周A股市场申万一级行业PE（TTM）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（三）权益市场情绪
节前一周量化模型的信号为“中性偏多”。从全A换手率的角度看，节前一周市场缩量震荡。从行业拥挤度的角度，国防军工、有色金属、电子的拥挤度较高。
从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为5.25%，处于历史49.49%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。
图2：全市场成交金额
（数据来源 ：Wind）
图3：行业拥挤度分位数
（数据来源：Wind）
图4：股债性价比：沪深300与10年期国债
（数据来源：Wind）
（四）权益市场资金
2月13日，两融资金占比为4.20%，2月6日为8.79%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至2月13日，节前一周融资净买入的前三行业为传媒、环保、综合。
图5：节前一周两融资金行业流向（亿元）
（数据来源：Wind、鑫元基金）
（五）海外权益市场
节前一周海外股市涨跌不一。美国股市方面，道指下跌1.23%，标普500下跌1.39%，纳指下跌2.10%；欧洲股市方面，英国富时100上涨0.74%，德国上涨0.78%，法国上涨0.46%；亚太股市方面，日经指数上涨4.96%，恒生指数上涨0.03%。
图6：节前一周海外主要指数涨跌幅
（数据来源：Wind、鑫元基金）
三、市场展望及投资策略
（一）宏观展望
宏观方面，习近平总书记在《求是》刊文重申内需主导与促消费、扩投资并举，强调居民增收、优化“两新”“两重”、发挥政策性金融工具和专项债作用，政策取向偏向“稳增长+托底投资回升”。海外方面，美最高法院判定部分关税缺乏法律授权后，美国转而推出并上调短期统一关税，贸易不确定性再起，美联储官员提示通胀上行时不排除重新讨论加息，风险资产与避险资产轮动或更频繁。
国内方面，政策线索更聚焦“扩内需”。《求是》刊文延续中央经济工作会议表述，强调内需主导、促消费与扩投资并举，提出居民增收、优化“两新”“两重”、发挥政策性金融工具与专项债作用，指向节后抓手仍是消费修复与有效投资协同发力。外部经贸冲击显著升温：美国最高法院裁定部分关税缺乏授权后，美方海关宣布将停止继续征收相关关税并待进一步指引，同时又依据1974年贸易法第122条推出并上调为期150天的临时统一关税，全球对关税不确定性的担忧再起；商务部表示正全面评估裁决影响，重申反对单边关税并关注美方替代措施。
国际方面，贸易与货币政策共同抬升波动：欧盟要求美方遵守既有贸易安排并强调政策可预期性；美联储官员博斯蒂克称若通胀“走错方向”不排除讨论加息，市场对利率路径的定价更易反复。中东风险亦在上行，路透称美方为可能的对伊朗行动做准备并同步推进谈判，能源与避险资产波动或加剧。
（二）权益市场展望和策略
海外方面，2月20日美国最高法院以6:3裁决特朗普基于IEEPA的关税违法，其随即援引1974年贸易法第122条款，额外加征10%全球关税（有效期150天），该关税大概率为新一轮关税底部，后续301调查可能进一步升级，关税扰动将持续被市场计价。同时，特朗普倾向未来数日对伊朗实施初步打击、数月内发动大规模打击，将激化地缘矛盾，影响市场风险偏好。此外，Meta、OpenAI等海外头部科技企业加码AI算力建设，带动美股光通信标的涨幅明显。
国内方面，春晚机器人表演及假期大模型迭代、使用量激增，彰显科技行业进步。策略上维持中性仓位，节后兑现春节红包后市场仍将震荡，需关注关税、地缘风险及3月初两会政策预期。行业选择上，弹性交易关注AI应用、半导体、机器人；配置端优先关注石油石化、通信等行业，谨慎对待房地产、食品饮料等板块，兼顾避险与科技成长主线。
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