#天天基金调研团# #金芒创作计划#
行情走到现在这个位置，挺磨人的，很多人心里其实是不坚定的。
科技调整了，抄底怕接飞刀；低位的涨了，追进去又怕站岗；手里那点仓位，加也不是减也不是。
这种行情下，与其猜明天谁涨，不如看看不追热点、只盯产业逻辑的基金经理在想什么。
前阵子参加了天天基金调研团，听长城基金的陈子扬聊了一场周期投资，今天就聊聊他管理的长城周期优选混合发起式（A类：021636，C类：021637）。$长城周期优选混合发起式A(OTCFUND|021636)$ $长城周期优选混合发起式C(OTCFUND|021637)$
一、这轮资源行情，谁的业绩跟上了？
先看成绩单。
截至9月4日，长城周期优选混合发起式A单位净值1.6027元，近1月上涨10.23%，近1年上涨46.42%，2024年7月成立以来累计收益60.27%。
近一年46.42%的收益，放在偏股混合型基金里是相当靠前的位置。
另外，它目前是发起式基金，规模小，调头灵活，弹性大，但波动也会放大，这是硬币的两面。
所以这是一只典型的"高弹性资源型选手"：行情对口时冲得猛，逆风时也有宽幅震荡。
二、陈子扬的打法：专挑"没人愿意扩产"的行业
陈子扬2017年加入长城基金研究部，研究金属、建筑建材、家电，后来覆盖化工、交运等大周期板块，2023年8月开始管基金，在管产品包括长城周期优选、长城价值甄选、长城资源精选等，是纯粹的周期研究出身。
他的理念一句话概括：以合理甚至偏低的估值，买入景气改善的优质企业。
难点在于怎么判断"景气改善"，不掉进价值陷阱。
他的答案是四个字：资本开支。
逻辑很朴素，行业景气到顶，资本必然涌入扩产，竞争加剧，盈利恶化；反过来，行业低迷到产能退出、没人愿意再投钱，格局反而慢慢变好，ROE有机会回升。
所以他选行业，重点找资本开支下行或者扩张受限的方向，避开竞争持续加剧的赛道。
这套框架下，他得出几个核心判断：
1、大宗商品仍处上行周期，核心是长期投资不足。以铜为例，截至去年全球铜矿行业资本开支比高峰时期还低约50%，未来十年单位投资强度还会上升，供给增量有限。化工行业资本开支也已连续两年下降。背后是地缘风险升高、利率中枢偏高、"双碳"约束，把供给端摁得死死的。
2、需求端有新亮点接力。新能源渗透之外，2022年底以来美国四大云厂累计资本开支超1万亿美元，AI基建逐步转化为实物工作量，对铜、小金属的需求拉动是长期的。
3、现阶段相对更看好贵金属和工业金属。理由是估值性价比，以及加息预期变化后估值压力的缓解。黄金的逻辑则是"央行购金的结构性支撑+美国利率周期的阶段性定价机会"。
对照本周行情，这些判断正在兑现：9月3日COMEX黄金单日大涨2.39%报4520.30美元，市场对9月加息的定价从62%降到54%；高盛预测年底金价看4900美元。A股贵金属板块当天涨2.18%，白银有色涨停。伦铜报14362美元/吨，稳在历史高位。
但陈子扬在调研里说过，判断一个行业有没有被充分定价，不能看叙事有多热，要看基本面有没有被破坏。
只要行业还在"弱预期、强现实"的状态，产品价格和现金流扎实，阶段性调整反而值得多看一眼。
他的调仓纪律也很有参考价值：产业逻辑没破坏，只按风险收益比做阶段性调整，逻辑真被破坏，直接清仓。
2024年上半年铜价高位、下游喊累时他降过仓位，四季度黄金股估值和拥挤度双低时又加了回来。
还有个反例：长丝行业原本产能有限、弹性可期，结果股价一涨公司纷纷重新公告扩产，扩产周期短，逻辑崩了，他就清仓走人。
他卖股票的理由从来不是"涨多了"，而是"逻辑没了"。这一点，恰恰是追涨杀跌的反面。
打开持仓看，前十大重仓是中国巨石、洛阳钼业、盛和资源、紫金矿业、中钨高新、东方钽业、华锡有色、厦门钨业、国际复材、中远海能，合计占比40.40%。
主要是工业金属+小金属+稀土+玻纤+航运，全是"家里有矿"和"海上跑船"的资产，一只当红科技股都没有。
持仓只是结果，背后还是那套资本开支周期的方法论。
三、想上车，怎么买更舒服？
几个实在的建议。
1、先认清产品属性。它是R4-中高风险等级的偏股混合型基金，适合C4积极型及以上投资者。
2、仓位别一把梭。周期类产品的正确打开方式，是作为组合里的进攻型配置，比例控制在合适的范围。
3、节奏上，分批或定投优于追高。这周就是教科书：周三贵金属大涨2.18%那天冲进去，周五就吃回调。陈子扬自己也是跌了敢加、涨了会减，普通人学不了他的产业调研，但"不追涨、分批买"学得会。
4、想清楚买的是什么。买这只基金，本质是买"大宗商品上行周期"这个判断：铜矿资本开支比高峰低50%、央行持续购金、AI基建带来真实材料需求。不认这个逻辑，或者受不了颠簸，那它不适合你。
总而言之，在科技高位震荡、资金高低切换的市场里，我们不一定要追涨热点，但可以考虑把一部分仓位交给逻辑扎实、知行合一的基金经理。
周期的颠簸归颠簸，这条线的逻辑还没讲完。
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