#周期投资怎么看#

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。

进入2026年下半年，熟悉的故事似乎又在上演。估值高企的科技板块进入了调整期，创业板指数甚至还出现过单日-7％的剧烈下杀。科技主题基金的评论区都是喊着“还我钱，我不玩了”，可我倒没什么大惊小怪的感觉——太阳底下没有新鲜事，这话不是白说的。科技板块走到今天这一步，其实早就藏着信号：从“站在光里”时的万众追捧，到龙头个股纷纷开始定增扩产，这个剧本，我太熟悉了。

这不就是20-21年新能源、白酒、医药走过的老路吗？那时候市场上流传的口号振聋发聩：“白酒YYDS”“有锂走遍天下，无锂寸步难行”。还记得宁德时代在高位抛出百亿定增、大举扩产的那一幕吗？高位扩产，往往是周期见顶的经典注脚——行业景气的时候，人人都在算未来的账，可当产能都涌出来的时候，景气本身就该打个问号了。如今科技板块里龙头纷纷定增，故事换了主角，内核却如出一辙。

正是多年的投资经历，让我更喜欢有业绩、有确定性的赛道，而不是按着计算器，把PE算到百倍千倍的科技资产。我不是一个喜欢追热点的人，也不是一个喜欢在泡沫里游泳的人。这些年被市场教育了太多次，我越来越相信一句话：“人多的地方不要去。”当所有人都涌向一个赛道的时候，那个赛道的风险收益比往往已经恶化了。相反，那些被冷落、被忽视、但基本面扎实的方向，反而可能藏着真正的机会。这段时间，我就关注了资源周期板块，关注的核心理由有三点：

理由一：AI产业发展，带动金属需求。很多人以为AI就是写代码、做大模型，跟金属八竿子打不着，这其实是个巨大的认知盲区。AI的尽头是算力，算力的尽头是电力，电力的尽头是铜和铝。全球数据中心装机容量在2025年已达82GW，预计2026年将达到102GW，其中AI工作负载独占62GW。摩根大通预测，2026年全球数据中心铜消费将达47.5万至74万吨，每年新增需求约11万吨。施耐德电气测算，一座1GW规模的数据中心大约需要消耗65800吨铜。更惊人的是长期图景，摩根士丹利指出，AI数据中心的铜需求将从2023年的每年20万至50万吨，激增至2027年的50万至120万吨，复合年增长率高达26%。到2040年，人工智能与国防领域的增长将使全球铜需求增加50%，年需求量将达到4200万吨。铝也不遑多让，在数据中心外部输电线路中，铝缆替代比例从2020年的30%提升至2025年的50%，铝母线替代铜缆可降低成本20%、减轻重量60%。AI时代，铜铝不是传统工业金属，而是新时代的“新石油”，是算力基建的底层血液。

理由二：去美元化，央行持续购金。这个话题已经说了好几年，但很多人没有意识到它的深度和广度。2026年黄金市场正经历深刻范式转换，从传统的“实际利率-通胀”定价框架，转向由主权信用风险溢价、全球货币体系碎片化和央行战略性购金共同驱动的结构性重估。当前金价在4000-4700美元区间震荡，核心支撑来自去美元化趋势下央行持续增持、美国40万亿美元债务的信用侵蚀，以及地缘政治常态化带来的避险需求。全球95%的央行计划2026年继续增持黄金，目标储备占比升至30%。高盛测算，若金价达5000美元，黄金储备总值可能超越美元，成为第一大储备资产。中国央行连续21个月增持黄金储备，黄金储备占比已升至5.2%以上，创历史新高。这不是短期的避险行为，而是各国中长期外汇储备结构优化的战略选择。世界黄金协会数据显示，过去3年全球央行黄金购金量连续刷新历史纪录。黄金从单纯的避险资产转变为各国储备资产的核心配置标的，这种需求是刚性且持续的。

理由三：多国收紧矿产出口管制，全球大宗商品进入“控制周期”。这个逻辑很多人忽视了，但它正在深刻改变全球大宗商品的供给格局。刚果（金）作为全球最大的钴生产国，供应量占全球总量的76%，2025年2月开始暂停钴产品出口四个月，随后由配额制度取代。根据公布方案，2025年剩余时间内钴出口配额限定在1.8万吨左右，2026至2027年年出口上限约为9.6万吨，较2024年22万吨的实际出口量降幅超过50%。钴价随之开启持续攀升模式，自2月禁令出台至12月，钴价从低位飙涨超150%。中国在2025年密集出台了一系列稀土出口管制措施，4月针对镝、铽、钆等中重稀土元素实施核心管制，10月将管制范围扩大至境外稀土物项和稀土相关技术。津巴布韦5月把锂镍钴石墨铜稀土等14种划成“关键矿产”，明文禁原矿出境。这些国家不再满足当全球产业链最底端的原料搬运工，开始学着通过调节资源稀缺性来增强市场话语权。全球大宗商品正在从“自由流通”时代进入“控制周期”，供给端的刚性约束将长期支撑价格中枢。

当然，美联储可能在9-10月启动一次加息，对资源周期短期确有扰动。7月以来，能源股经历两轮冲击：先是7月利率决议出现近十年罕见的9:3鹰派投票分歧，纪要明确“若通胀不降，收紧政策可能必要”；后是8月美伊谈判破裂，霍尔木兹海峡封锁持续。但换个角度，这种短期冲击恰恰给出更好买点。历史上资源周期由供需基本面驱动，而非短期利率。若加息因经济过热、通胀高企，实体需求旺盛反而利好工业金属；若因金融稳定担忧，黄金避险属性将更凸显。从FedWatch看，9月加息概率41.4%，10月加息概率46%，幅度大概率有限，构不成长期逻辑破坏。真正决定铜铝金油价格的，是AI算力扩张带来的结构性铜需求增量（LME铜8月触及14125美元）、全球去美元化下央行购金的刚性需求（Q2净购289吨，金价逼近4700美元）、以及霍尔木兹封锁持续带来的供给收缩。美联储利率只是短期扰动，底层逻辑未变。

正是基于此，所以我开启了对长城周期优选混合这只资源周期主题基金的定投计划。说实话，选这只基金我也是做了不少功课的。

长城周期优选混合发起式A份额代码021636，C份额代码021637，成立于2024年7月2日，到现在也就两年多一点的时间。别看成立时间短，业绩却相当亮眼。截至2026年8月25日，基金成立以来累计收益达到61.32%，成立以来年化收益率24.94%，最新净值1.6132元。今年以来收益12.50%，而同期沪深300指数下跌1.68%，业绩比较基准仅上涨1.38%，超额收益非常明显。近一年收益45.52%，在同类基金中排名靠前。更让我看重的是它的盈利概率——历史数据显示，任意时点买入并持有满九个月，盈利概率高达96%，平均收益24.33%。这意味着什么？意味着只要你拿得住一年，大概率是赚钱的，而且赚得不少。当然，这只基金的最大回撤也不小，近一年最大回撤达到33.37%，说明周期板块的波动确实剧烈，但这恰恰也印证了定投平滑成本的意义。

基金经理陈子扬是我选择这只基金的核心原因。他2017年研究生毕业后就加入长城基金研究部，从行业研究员做起，历任钢铁、有色、建筑建材、家电等行业研究员，后来担任周期组组长，整整在周期领域深耕了八年，2023年8月才正式开启基金管理生涯。这种从研究一线摸爬滚打出来的基金经理，对周期的理解不是书本上的，是真金白银交过学费的。他目前管理多只产品，除了长城周期优选混合，还管理长城价值甄选一年持有期混合和长城久润灵活配置混合等。其中长城价值甄选一年持有期混合A自2023年8月任职以来，任期回报已达84.46%，在同类7025只基金中排名1353位；长城久润灵活配置混合A自2025年1月任职以来，任期回报80.30%。这些数据说明，陈子扬在周期赛道上的投资能力是经过市场验证的。

从持仓结构来看，长城周期优选混合目前股票仓位74.52%，现金28.02%，行业配置上有色金属占比39.01%，建筑材料11.24%，交通运输3.98%。前十大重仓股中，中国巨石占比5.24%，洛阳钼业4.86%，盛和资源4.83%，紫金矿业也是重要持仓。这个组合很有特点：既有铜、钴、稀土等直接受益于资源管制和AI金属需求的标的，也有建筑材料这类受益于基建投资的板块，还有电子材料、小金属等受益于人工智能投资的方向，覆盖面广但主线清晰，都是围绕“周期+资源+科技金属”这个核心逻辑展开的。

投资主动管理型基金，我还养成了看季度报告、半年报和年报的习惯。在长城周期优选混合基金的二季度报告中，陈子扬经理这样写道：“本基金二季度持仓以金属、建筑材料、电子为主。由于海外流动性收紧预期升温，贵金属价格被明显压制，能源溢价也快速回落，基金降低了对贵金属、电解铝的配置，同时增持建筑材料、电子材料、小金属等受益于人工智能投资的方向。”这段话我读了好几遍，越读越觉得这位基金经理的操作思路非常清晰。他不是死多头，也不是死空头，而是根据市场环境灵活调整。二季度海外流动性收紧预期升温，他果断降低了贵金属和电解铝的配置，避开了阶段性的回调压力；同时增持建筑材料、电子材料和小金属，这些方向既受益于AI算力基建的金属需求，又在当时的市场环境下有相对估值优势。这种“在景气与估值的平衡中寻找优质标的”的能力，正是我想要的。陈子扬自己说过，短期波动只是噪音，对投资结果没有太多积极影响，长期投资需要耐心与理性，不能追逐短期弹性，要敬畏周期规律，在低估时布局，在高估时离场。这番话说到我心坎里了。

我选择定投而不是一次性买入，也是有自己的考虑的。资源周期板块的波动性本来就大，短期受地缘政治、美联储政策、库存数据等各种因素影响，股价上蹿下跳是常态。定投可以平滑成本，避免买在短期情绪高点。更重要的是，我对资源周期的看好不是一两个月的事，而是基于未来三到五年的大逻辑。AI算力基建才刚刚开始，全球去美元化趋势远未结束，资源国的出口管制只会越来越严，这些都不是短期能逆转的。在这个时间维度上，短期的波动反而成了收集筹码的机会。长城周期优选混合的C类份额申购费率为0，持有超过30天赎回费也较低，非常适合定投。而且长城基金作为老牌公募，投研实力扎实，周期赛道有专门的团队深耕，陈子扬经理又是这个领域的佼佼者，把专业的事交给专业的人，我安心。

写在最后：投资这件事，说到底是在不确定中寻找确定性。科技板块当然有好的未来，但好未来和好价格是两回事。当所有人都看到了AI的星辰大海，那个方向的估值就已经透支了太多的预期。相反，资源周期板块现在就像2020年的新能源，逻辑清晰、业绩扎实、估值合理，但市场上关注的人还不多。风起于青萍之末，浪成于微澜之间。当大多数人还在科技股的废墟里寻找安慰的时候，我已经在资源周期的土壤里播下了种子。我不知道这些种子什么时候发芽，但我知道，春天的脚步从来不会缺席。长城周期优选混合的定投，就是我为下一个春天埋下的伏笔。愿时间善待每一个相信常识的人。