#周期投资怎么看# 昨天读到李迅雷老师的一篇文章，标题是《探寻拐点还是追随趋势》（我个人也是非常建议大家找出来读一读）。说实话，读完心里久久不能平复，不是文章写得不好，恰恰是因为写得太好了，把我这些年踩过的坑、犯过的错，一条一条都点了出来。

李迅雷老师在文章里引了禅宗六祖慧能那两句著名的禅语：“非风动，非幡动，仁者心动也。”这句话原本是慧能用来开示弟子的，意思是说，风吹幡动，你们说是风动还是幡动？其实都不是，是你们的心在动。李迅雷老师把这个典故拿来解说当下的市场——其实经济基本面没有发生什么根本性的变化，但市场却大起大落，投资者的心也跟着七上八下。归根到底，不是市场真的变天了，而是你的心在动摇。他在另一篇文章里也说过一段很通透的话：“要相信奇迹还是相信逻辑？我觉得应该要相信逻辑。我们不能够期望这个世界会出现一些突发性的事件可以持续下去，短期它有波动，长期还是会追随趋势。”

捂脸。我就是那个典型的“心动”患者。今年上半年，我在资源周期板块上本来是赚了钱的。我手里持有长城周期优选混合这只主题基金，买它的逻辑也很清楚：当时美联储降息周期已经启动，流动性宽松利好有色金属，我在雪球上看到不少讨论都在说资源周期可能是新一轮行情的核心品种，再叠加全球库存周期见底、需求回暖的预期，我觉得这一把稳了。

可是好景不长。到了年中，美联储议息会议说通胀黏性还在，可能暂停降息甚至考虑加息，我一下子就慌了。李迅雷说过，宏观研究最难的地方就在于大类资产价格存在轮动，市场风格在不断切换。而我恰恰是那个被风格切换吓到的人。我一拍脑袋就想：完了，降息停了，资源周期不就凉了吗？赶紧止盈吧。

现在回头看，我只能用四个字评价自己——买椟还珠。我止盈的时候，眼里只有一个变量——美联储的利率走向。但我忘了，投资的世界里从来没有单变量模型。我忽略了几个更根本性的趋势正在发生，而这些趋势的力量，远比美联储的一次议息会议要强大得多。

第一个趋势，是AI产业周期对铜和稀有金属的需求。这不是什么概念炒作，而是实打实的物理需求。摩根大通大宗商品研究团队测算，到2026年，仅AI数据中心建设带来的铜需求增量就达到47.5万吨。这是个什么概念？全球铜市常年处于紧平衡状态，年均缺口不过10到20万吨，这一下子砸进来几十万吨的增量，供需平衡表会被彻底改写。铜的战略地位正在从传统的工业金属升级为新一轮能源与算力转型的核心资源。

第二个趋势，是去美元化对黄金的支撑。截至2025年底，黄金在全球官方储备中的占比已经达到21.5%，从2018年的10.5%翻了一倍还多。2022年到2024年，全球央行购金量分别为1082吨、1051吨和1045吨，显著高于过去十年470吨的年均值。从2022年到2026年一季度，全球央行累计净购金超过4000吨，这是现代金融史上规模最大的持续性机构黄金囤积。美元占外汇储备的份额从2018年下降了约4个百分点至57.7%左右。包括高盛在内的多家机构持续看好金价的长周期走势。这不是短期投机，而是具备制度性、不可逆性的储备结构调整。

第三个趋势，是资源民族主义在全球范围内抬头。刚果（金）暂停钴出口、印尼永久禁止镍矿石出口、智利和秘鲁的资源枯竭矿增多，这些都在系统性地抬高资源品的长期价格底部。供给端的故事往往比需求端更持久，因为矿山从发现到投产动辄十年，而政策一旦收紧就很难回头。

你看，我止盈的时候，眼里只有一个变量——美联储的利率走向。但我忘了李迅雷老师在《探寻拐点还是追随趋势》里说的另一句金玉良言：“要用望远镜看趋势，不要用显微镜找拐点。”趋势是什么？趋势是AI重构全世界的电力基础设施需要天量的铜和稀有金属；趋势是全球央行正在用黄金替代美元储备；趋势是资源国的矿山正在国有化和出口管控。而我偏偏拿了个显微镜，在那里盯着美联储的议息会议纪要，看到一个“暂停”就吓得拔腿就跑。这不是“心动”是什么？

好在，学费交过了，总得学会点什么。所以我决定重新上车，方式是从这个月开始通过定投的方式买回长城周期优选混合基金。说到这只基金，我这次是真的下了功夫去研究，不是像以前那样听个名字、看个业绩排名就下手。

先说业绩。这只基金2025年全年的净值增长率是71.38%，在同类基金里排名相当靠前。但2026年二季报披露的数据显示，二季度A类份额净值增长率为-6.63%，C类为-6.76%。过去一年净值涨幅是48.46%，在4637只同类基金里排在第996位，算是中上水平。但波动确实不小，近一年最大回撤达到了33.37%。这种净值曲线，涨起来的时候很猛，跌起来的时候也不含糊，典型的周期基金特征。你看，二季度A股整体其实是上行的，上证指数涨了5.20%，沪深300涨了11.90%，创业板指更是大涨36.35%，但传统周期板块偏偏高位回落，电子、通信、机械设备这些科技成长板块领涨。这只基金因为重仓在周期方向，二季度跟着回调，这就是风格切换的代价，也是周期基金的常态。

再说持仓。二季度末股票仓位是74.52%，现金占比28.02%，前十大重仓股集中度40.4%。第一大重仓是中国巨石，占比5.24%。更重要的是基金经理在二季报里透露的调仓思路：由于海外流动性收紧预期升温，贵金属价格被明显压制，能源溢价也快速回落，基金降低了对贵金属、电解铝的配置，同时增持了建筑材料、电子材料、小金属等受益于人工智能投资的方向。所以二季度持仓以金属、建筑材料、电子为主。

这个调仓思路我觉得很有意思。陈子扬没有死抱着黄金和铜不放，而是根据宏观环境的变化做了动态调整，把仓位往AI产业链上游的材料方向挪。这说明他不是那种买了就躺平的基金经理，而是在持续跟踪宏观与企业基本面的变化，动态评估个股的风险收益比。2025年年报里，基金管理人也专门提到了对2026年的展望：黄金和铜的价格已经创历史新高，美国的传统盟友也许会通过减持美债表达对美国的不信任，贵金属的对冲逻辑会更加显性化；人工智能基础设施建设2026年才会真正大规模落地，届时会体现对精炼铜的真实需求；随着全球制造业PMI回暖，大宗商品需求侧的驱动会更加明显。二季报的调仓，实际上是在这个框架下做的战术性调整——当贵金属短期被流动性预期压制时，减仓避险，同时加仓AI材料这种更具进攻性的方向。

说到陈子扬，他是2017年研究生毕业后就加入长城基金研究部的，从研究员做起，历任钢铁、有色、建筑建材、家电等行业的研究员，后来做到周期组组长，在周期赛道里整整泡了九年。2023年8月开始管基金，2024年7月接手这只长城周期优选混合发起式。2026年2月他又开始管理长城优化升级混合，二季度那只基金净值增长了52.49%，近一年复权单位净值增长率达到了122.02%。2026年7月21日，他又新发了一只长城资源精选混合发起式，任职一个多月回报就在23%以上。你看，他在周期和资源这个方向上的布局是越来越深，产品线也越来越聚焦，不是那种今天追AI、明天追消费的漂移型选手。

他自己说过一句话我印象很深：短期波动只是噪音，对投资结果没有太多积极影响，长期投资需要耐心与理性，不能追逐短期弹性，要敬畏周期规律，在低估时布局，在高估时离场。这话听起来不花哨，但细想之下，这恰恰是我之前最缺的东西——我就是在高估自己的判断力，在低估市场的复杂性。

基金的投资策略还是自上而下和自下而上相结合，做中期维度的板块配置，重点关注行业生命周期、盈利周期、供需格局和竞争格局。业绩比较基准是中证周期100指数收益率乘以70%加上中证港股通综合指数收益率乘以10%再加上中债综合财富指数收益率乘以20%。也就是说，这是一只以周期股为核心、兼顾港股周期标的的偏股混合基金。

好，我知道肯定有朋友会问：你都这么看好资源周期板块了，为什么不一次性一把梭？为什么要定投？这个问题问得很好。我的回答是：正因为我看好，所以才要定投。

听起来矛盾，其实一点都不矛盾。资源周期板块最大的特点是什么？波动大。有色金属的价格受全球宏观经济、地缘政治、美联储政策、供需关系等多重因素影响，动辄百分之二三十的波动是家常便饭。长城周期优选混合这只基金，2025年涨了71.38%，但近三个月也出现了22.45%的最大回撤。你看看它的净值曲线就知道了——涨得猛，跌起来也不含糊。这不叫风险，叫波动。

如果你一次性买入，心态上会有个问题：跌了你慌不慌？涨了你贪不贪？跌到什么时候加仓？涨到多少要卖？这些问题你问一百个人，一百个人都没有标准答案，因为没人能精准预测底部和顶部。李迅雷也说过，预测大类资产配置的难点就在于价格轮动、风格切换，它永远在动。

而定投恰好解决了这个问题。定投的本质是什么？是放弃“择时”，用纪律对抗恐惧和贪婪。你每月固定投一笔钱进去，净值低了你就多买份额，净值高了你就少买份额，长期下来，持仓成本自动被摊平，这就是所谓“微笑曲线”的核心原理。资源周期板块当下的波动越大，定投的优势反而越突出——因为你在低位能买到更多的便宜筹码。等到周期真正兑现、净值创新高的时候，你手里积累的份额已经足够多了，收益的厚度就是这个时候体现出来的。

说白了，我选择定投，不是因为我不知道资源周期有多好，而是因为我太清楚自己有多容易被“风吹幡动”吓跑。既然我没有能力用显微镜去找拐点，那我就老老实实追随趋势，用定投来对抗自己的“心动”。

文章写到这里，我还想多说两句。李迅雷在文章里提到了一个很有意思的概念——“时滞”。他说经济活动在上游和下游之间、内部和外部之间的传导存在时间滞后。他举了一个很形象的自然界例子：我们总是先看到闪电，后听到雷声，因为光速比声速快得多。但很多人害怕轰鸣的雷声甚于划过长空的闪电，实际上雷声不具备杀伤力，闪电才是真正有破坏性的力量。

这个比喻放到投资里太贴切了。美联储暂停降息，就像天边响了一声雷，很多人被雷声吓跑了。可真正的闪电是什么？是AI算力革命对电力基础设施的重构，是去美元化对全球货币秩序的重塑，是资源民族主义对全球供应链的再造。这些才是真正有破坏性、也是真正有建设性的力量。雷声只是表象，闪电才是本质。

我写这篇文章，不是想说自己有多大的投资眼光。恰恰相反，我把自己犯过的傻、踩过的坑原原本本写出来，就是希望有同样困惑的朋友能停下来想一想：你是在追随趋势，还是在寻找拐点？你看到的是闪电，还是只听到了雷声？

账户的亏损可以补回来，认知的错误才真正致命。好在，这个月开始，我准备用定投重新出发。这一次，我不再追逐每一个微小的拐点，而是把望远镜举起来，看向更远的地方。

非风动，非幡动，仁者心动。该动的，是我的行动力；不该动的，是守住底仓的心。