#周期投资怎么看# 权益市场又再度到了迷雾期，这时也是重读经典著作的好时机。上周我重读了霍华德·马克斯的《周期》后，有一个感受愈发强烈——市场总是在人们最迷茫的时候，悄悄把机会送到那些愿意沉下心来思考的人面前。马克斯在书里反复强调一句话：“我们无法预知未来，但可以判断现在身处何处。”这句话听起来像是废话，但真正经历过几轮牛熊的人才知道，它恰恰是投资中最难做到的事。因为人性决定了，当市场狂热时我们总想追进去，当市场冷清时我们只想逃出来，而周期的本质，恰恰就是人性在贪婪与恐惧之间的反复摇摆。马克斯用他五十年的投资经验告诉我们，周期不走直线，市场少走中间、多走极端，真正赚钱的机会，往往出现在大多数人都不相信的时候。

读完书合上，我开始思考：如果周期必然发生，那么当下哪个周期正处于“别人恐惧”的阶段？答案指向了资源周期板块。

说实话，这个答案让我自己也愣了一下。因为在过去两年里，市场上最热闹的话题一直是人工智能、机器人、半导体这些科技赛道，资源股在很多人眼里早就是“过气”的东西了，提起铜铝黄金，脑子里浮现的还是十年前那种“看天吃饭、暴涨暴跌”的老印象。但正是这种想法，恰恰说明了资源周期板块目前所处的位置——大多数人还没意识到，这一轮资源周期的底层逻辑，已经和过去完全不一样了。

先说铜。铜是有色金属的“领头羊”，过去两年铜价涨了不少，但很多人以为这只是美元走弱或者短期炒作的结果，没有真正理解背后的供需格局。2026年全球铜矿供给面临一个严峻的现实：中长期资本开支不足，新增项目兑现难度极高，在复产不及预期的情形下，全球铜矿供给甚至可能呈现零增长甚至负增长。与此同时，需求端正在发生结构性变化——AI算力扩张通过电力系统放大用铜需求，美国电网投资加速推进，新能源、电网改造与AI基建构成了全新的增长引擎。机构测算，2026年全球铜供需缺口保守预计约83万吨，铜价需通过上涨抑制需求以维持平衡，价格中枢有望显著上移，高点或将突破1.3万美元/吨。这不是简单的周期波动，而是一场由供给刚性和需求爆发共同驱动的价值重估。

再说铝。铝可能是当前最具预期差的品种。国内电解铝产能已触及4500万吨的政策天花板，海外产能扩张同样受电力紧缺掣肘，全球AI数据中心建设与电解铝产业争夺电力资源，进一步加剧供给约束。需求端则呈现多点开花的局面：新能源汽车轻量化使单车用铝量达到传统车的3倍，光伏、储能及“以铝代铜”趋势共同贡献了可观的新增需求。在这种供需格局下，电解铝企业不再需要大规模资本开支扩张产能，现金流和分红能力将迎来显著改善，兼具优质红利资产属性和资源属性，板块估值有望迎来修复。

黄金的逻辑则更为清晰。海外降息将继续驱动居民周期性的ETF投资需求，美国高赤字率带来对美元信用的担忧，全球央行“去美元化”进程加速，2025年全球央行购金量超1000吨，这一趋势在2026年有望延续。摩根大通甚至预测，2026年下半年黄金或再度冲击5000美元/盎司。黄金不是简单的避险工具，而是在全球不确定性上升的背景下，一种长期战略资产的配置价值正在被重新发现。

锂、钴、稀土、钨、锑这些小金属同样不容忽视。锂的资本开支高峰已过，产能增速下行趋势明确，全球储能投资高景气度有望带动供需持续改善；钴在刚果金出口配额落地后进入紧缺态势；稀土作为我国具有定价优势的战略资源，政策管控与高端制造需求共振。这些品种共同构成了一个“供给刚性+需求爆发”的投资矩阵，远不是“旧经济”的标签所能概括的。

很多人把资源股当成“周期股”来恐惧，却没看到这一轮周期的底层逻辑已经变了——供给端的刚性约束，叠加需求端的结构性扩张，这不是一个简单的“boom-bust”，而是一场资源价值的重估。过去两年科技股的狂欢让资金大量涌向TMT赛道，周期板块反而成了被冷落的角落，而这恰恰就是霍华德·马克斯所说的“周期底部”的特征：大多数人开始认识到基本面好转，但还没完全相信。

看好一个板块和做好一笔投资，中间还隔着“专业”两个字。对于普通投资者来说，借道一只深耕周期领域的主动管理型基金，或许是更务实的选择。长城基金旗下的——长城周期优选混合（A:021636，C:021637）就是这样一只基金。这只基金成立于2024年7月，是一只发起式基金，基金经理陈子扬从成立之初就一直在管理。截至2026年8月25日，A类份额成立以来累计回报达到了61.32%，近一年收益45.52%，在同类基金中排名靠前。当然，高收益也伴随着高波动，基金成立以来的最大回撤达到了33.37%，近六个月收益为负14.55%，这提醒我们这些收益并非轻松得来，而是承受了相当的波动才换来的。周期投资本来就是如此——行情来的时候涨得猛，调整的时候跌得也狠，没有一颗大心脏，很难拿得住。

说到基金经理陈子扬，他是一位值得细细了解的周期研究者。陈子扬拥有硕士研究生学历，2017年7月毕业后就加入了长城基金，从行业研究员做起，一步步成长为权益基金经理助理，2023年8月开始正式管理基金产品，至今已有9年证券从业经历。他目前管理着多只基金，除了长城周期优选之外，还管理着长城价值甄选一年持有、长城久润灵活配置、长城优化升级以及今年7月新成立的长城资源精选等基金，管理业绩整体表现亮眼。其中他管理的长城优化升级混合A，2026年二季度单季度净值涨幅高达52.49%，近一年收益169.81%，在同类产品中表现极为突出。

陈子扬的投资方法论很有特点。他深受“周期天王”周金涛的影响，坚信“周期即人性”。在他看来，做投资必须有逆周期、甚至逆人性的思考方式和操作，这样才能在周期的轮动变化中争取到更理想的投资收益。他采用“自上而下”和“自下而上”相结合的方法，从宏观经济环境、政策形势、证券市场走势的综合分析出发，主动判断市场时机，进行积极的资产配置。在具体选股上，他会从景气、品质、估值三个维度综合评估投资标的，坚持以合理甚至偏低的价格投资处于景气周期的优质企业。当三者出现矛盾时，景气度被赋予更高的权重，而估值方面可以适度放宽要求。这种倾向源于他对“资本周期”理论的深刻理解与应用——他希望在ROE和平均市净率PB都低的时候去关注一个行业，这样有可能实现胜率与赔率的统一。

在周期板块的选股上，陈子扬首先是关注商业模式，其次是公司竞争力。他直言更偏好上游资源品的商业模式，因为上游资源品成本更加可控，波动主要源于产品价格变化。比如一个铜矿，成本相对固定，弹性来自铜价变化。而化工等周期品更多是类制造的商业模式，需要采购原料，通过化学反应生成产品，成本跟原油价格密切相关，产品价格跟下游需求相关，赚的是价差，相对而言两头都不太好控制。

从最新的持仓来看，长城周期优选2026年二季度持仓进行了较大幅度的调整。前十大重仓股为中国巨石、洛阳钼业、盛和资源、紫金矿业、中钨高新、东方钽业、华锡有色、厦门钨业、国际复材、中远海能，股票仓位维持在74.52%左右，前十大重仓股合计占比约40.4%。与一季度相比，二季度基金明显降低了对贵金属和电解铝的配置，减持了山金国际、北方稀土、天山铝业等标的，同时增持了建筑材料、电子材料以及小金属等受益于人工智能投资的方向。中国巨石、盛和资源、中钨高新、东方钽业、华锡有色、厦门钨业、国际复材都是二季度新进或加仓的品种，而洛阳钼业和紫金矿业则继续保留在重仓名单中。这种灵活调仓的风格，体现了陈子扬对周期轮动的敏锐把握——当二季度海外流动性收紧预期升温、贵金属价格被明显压制、能源溢价快速回落时，他果断调整了组合结构，把仓位转向与AI产业链更相关的新材料和小金属方向。

二季度的市场环境对周期板块并不友好。2026年二季度A股整体其实是上行的，上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，创业板指更是大幅上涨36.35%，但结构分化极其剧烈——一季度占优的传统周期板块高位回落，电子、通信、机械设备、电力设备等高端制造和科技成长板块领涨，消费、地产、银行维持弱势震荡。在这种环境下，长城周期优选二季度净值出现了约6.76%的回调，但这恰恰是周期投资的常态。陈子扬在二季报中写道，二季度国内经济增速较一季度边际放缓，呈现“外需强、内需弱”的格局，高技术制造业和出口保持高景气，固定投资偏弱，居民消费复苏节奏偏慢。中东地缘冲突逐步缓和使得原油地缘溢价快速消退，但美国通胀短期走高、就业稳健，流动性收紧预期升温。面对这种复杂局面，他没有固守一季度的持仓，而是主动做出了调整，这种应变能力在周期投资中尤为重要。

把这一切串起来看，我发现一个很有意思的闭环：霍华德·马克斯在《周期》里讲的人性钟摆，正在资源周期板块上重演。当市场还在讨论“资源股是不是已经涨完了”的时候，恰恰就是《周期》告诉我们的“第二阶段”——大多数人开始认识到基本面好转，但还没完全相信。而长城周期优选混合的基金经理陈子扬，用他9年的周期研究经验和一套完整的宏观分析框架，正在帮投资者在这个第二阶段提前落座。

当然，周期股波动大是事实，一次性重仓容易心态失衡。对于普通投资者来说，周定投或月定投可以平滑成本，避免在情绪高点一次性买入的被动。更重要的是要有长期视角——资源周期不是几个月的行情，而是几年的重估，需要耐心持有。霍华德·马克斯在《周期》里说，周期永远不会消失，因为人性永远不会改变。当下的人性是什么？是对科技股的狂热追逐，是对资源股的冷淡遗忘。而历史反复证明，当一种情绪走到极端，反转就在不远处。

我把长城周期优选混合加进了持仓，不是因为它过去涨得好，而是因为我相信，在周期的迷雾中，专业的人拿着专业的工具，比我自己瞎猜要强得多。如果你也在读《周期》，也在思考当下身处何处，不妨看看这只基金，看看陈子扬经理是怎么用“周期”的眼光看待这个世界的。也许你会发现，那些被遗忘的角落，正藏着下一轮行情的种子。