#资产配置新思路#

近期市场特征十分清晰：科技成长赛道波动持续放大，中报业绩验证窗口来临，资金从极致抱团开始逐步分散。上半年市场主线高度集中在 AI 算力、半导体硬科技，高弹性赛道收获大量资金，但拥挤交易带来的后遗症逐步显现，震荡加剧、快速回调成为常态。很多投资者陷入两难：

单边重仓科技，承受不住大幅回撤；全部转向理财、纯债，又担心错过结构性行情。在此背景下，红利高股息策略的配置价值再度凸显。红利资产依靠稳定现金流、持续现金分红、低位估值，具备天然的防御属性，是构建均衡组合不可或缺的压舱石。

• 一、当下布局红利板块，三大核心底层逻辑

1. 低利率环境长期延续，红利 “替债” 价值持续凸显当前 10 年期国债收益率维持低位运行，银行理财、定期存款收益持续下行，资产荒没有发生根本性改变。

A 股红利核心标的滚动股息率普遍维持 4%~5%，显著高于无风险利率，形成稳定的收益安全垫。对于险资、养老金等长线资金而言，高分红、现金流稳健的上市公司，是权益市场中少数能够替代固收资产的方向。

只要低利率环境没有反转，红利资产长期配置吸引力不会消失。

2. 市场风格迎来再平衡窗口，极致成长行情难以持续上半年资金高度集中硬科技成长赛道，交易拥挤度处于高位。随着中报落地，市场定价逻辑从 “炒远期预期” 转向业绩兑现检验。

一旦成长标的订单、毛利率不及预期，资金风险偏好快速回落，资金会自发向确定性资产迁移。历史规律反复验证：当单一成长主线持续大涨之后，往往迎来风格均衡阶段，红利价值板块具备修复机会。红利与科技成长相关性偏低，两者搭配可以有效平滑账户波动，也就是市场普遍认可的哑铃配置策略：一端科技进攻，捕捉产业景气红利；一端红利防御，依靠股息筑牢底线。

3. 板块估值处于相对低位，悲观预期充分定价当前银行、优质制造、家电、保险等红利核心行业估值长期处在历史偏低分位。市场对于银行净息差、传统制造业需求的悲观预期，很大程度已经反映在股价之中。

红利板块不是博弈短期暴涨，赚取两部分收益：

持续现金分红带来的现金流收益；

悲观预期缓和之后，低位估值缓慢修复的资本利得。

• 二、必须正视红利策略的四大约束，避开认知误区

红利资产具备防御属性，但绝非稳赚不赔，投资者需要提前认清短板，合理管理预期：

牛市全面行情中，弹性显著弱于成长赛道

如果市场进入全面风险偏好上行周期，增量资金疯狂涌入科技赛道，红利板块大概率阶段性跑输，容易让人产生 “持有红利踏空” 的感受。红利适合震荡市、存量博弈、风险偏好反复摇摆的环境。

分红不等于永久保障，警惕 “虚假高股息陷阱”

部分个股看似股息率极高，本质是股价下跌导致被动抬升，企业盈利持续下滑，未来存在削减分红的风险。单纯跟踪红利指数，无法规避这类标的，主动基金选股的价值正在于此。

宏观环境发生变化时，相对吸引力下降

如果后续经济强力复苏、无风险利率显著上行，资金会从高股息防御资产流出，转向盈利弹性更强的成长股，红利板块短期承压。

红利内部严重分化，行业选择至关重要

红利不只是银行、煤炭、公用事业。具备长期竞争力的制造业龙头、消费龙头，同样拥有稳定分红能力；单纯周期类标的盈利随大宗商品剧烈波动，分红可持续性较差，需要主动甄别。

• 三、海富通红利优选混合C(020696)产品深度拆解：主动红利选股，区别于红利指数基金

（一）基金基础框架

海富通红利优选混合成立于 2024 年 6 月，是一只主动管理红利主题混合型基金。

基金合同明确约束：投资于红利主题股票不低于非现金资产 80%；股票仓位区间 60%-95%，具备充足操作空间；业绩基准：中证红利指数 ×70%+ 港股通高股息指数 ×10%+ 综合债 ×20%。相比红利指数基金，最大区别：指数被动买入成分股；本基金依靠基金经理主动筛选，剔除分红不可持续、基本面恶化的标的。C 类份额 020696，无前端申购费，适合分批布局、中长期滚动持有，是普通投资者首选份额。

（二）持仓风格与选股思路（基于最新二季报）

行业均衡布局，不押注单一红利赛道

最新前十大重仓覆盖：区域性银行、保险券商、白电、造纸、家居、工程机械等。

同时布局金融红利 + 制造红利，避免单一行业风险。

银行、保险：提供稳定高股息，充当组合底盘；

家电、工程机械、造纸优质龙头：兼具稳定分红与成长韧性，提升组合弹性。

很多红利产品扎堆煤炭、水电等纯防御板块，弹性偏弱；而本基金搭配具备竞争优势的制造龙头，在保证分红稳定性的同时，适度保留向上空间。

选股标准：优先 “可持续分红”，拒绝静态高息

基金选股两道核心门槛：

连续稳定分红历史；

经营性现金流健康，盈利具备持续性。

简单来说：优先选择能够持续赚钱、持续分红的企业，避开依靠变卖资产、一次性分红推高股息率的标的，从源头规避 “高股息陷阱”。

个股分散持仓，严控单一标的风险

前十大重仓合计占比约 25%，单一个股最高仓位仅 4% 左右。持仓极度分散，不会因为某一家公司基本面黑天鹅对净值造成巨大冲击，风控思路清晰。

（三）产品客观优势

主动管理能够实现红利内部分化选股

未来红利板块很难普涨，优劣分化加剧。被动指数机械调入调出，无法预判企业基本面变化；基金经理可以前瞻规避盈利下行、分红预期减弱的公司，力争跑赢红利指数。

构建哑铃组合的理想防御工具

如果你账户持有科技、半导体等高波动成长基金，配置 020696 可以有效对冲波动。成长大涨时享受弹性，成长回调时红利依靠股息抵抗回撤。

兼顾 A 股红利，同时可布局港股高股息

基金允许配置港股通标的，拓宽选股范围，能够把握 AH 两地高股息资产的估值差异机会。

（四）需要持续留意的潜在短板

基金成立时间较短，完整牛熊周期业绩有待持续验证

基金 2024 年 6 月成立，尚未经历一轮完整的牛熊切换，长期策略稳定性需要持续跟踪季报。

股票仓位上限较高（最高 95%）

本质是权益基金，并非固收 +。市场出现系统性下跌时，净值依然会产生明显回撤，不存在保本属性，不要当做理财替代品。

极致成长牛市环境，相对收益容易落后赛道基金

投资前需要放平预期，不要期待红利基金走出科技赛道级别的涨幅。

• 四、当下配置方案：红利资产如何纳入组合，实操策略

（一）适合布局红利策略的投资者

　适配人群：

账户重仓科技成长，净值波动巨大，想要增加防御底仓，构建哑铃均衡组合；

投资周期 1 年以上，追求稳健增值，不愿意承受极端回撤；

对未来市场方向存在分歧，不想单边押注成长或者价值；

理财资金逐步向权益转移，希望优先配置确定性更强的资产。

不适配人群：

短期半年以内需要动用资金、追求短期快速收益、完全无法接受净值浮亏的投资者。

（二）三种情景推演，看清红利后市表现

乐观情景：市场风格均衡切换

科技持续震荡，资金持续向低估值、高股息资产转移。银行、优质制造龙头估值温和修复，叠加分红收益，红利组合稳步上行。

中性情景（基准情景）：市场维持宽幅震荡

板块快速轮动，没有持续性主线。红利依靠持续分红赚取现金流收益，净值震荡缓步抬升，回撤显著小于高弹性成长赛道。

悲观情景：经济超预期复苏，市场全面拥抱成长

增量资金集中涌入 AI、半导体等高景气赛道，红利板块资金持续流出，阶段性跑输大盘，适合以底仓持有，等待风格再平衡。

（三）组合配置参考【哑铃策略，当下最优思路】

核心思路：进攻端硬科技，防御端红利，两端均衡配置

方案 A【均衡型，大多数投资者适用】

40% 红利基金（\(海富通红利优选混合C(020696)\)） + 40% 偏股成长基金（AI / 半导体硬科技） + 20% 固收 + / 纯债

特点：攻守平衡，市场无论偏向成长还是价值，账户都不会极端被动。

方案 B【偏稳健型，风险承受力偏低】

60% 红利基金（020696） + 20% 成长基金 + 20% 固收资产

特点：降低整体波动，以稳健收益为主，小部分仓位博弈赛道机会。

（四）操作方式建议

不建议一次性满仓。采取分批逢低布局、长期持有思路。

当前市场处于风格博弈阶段，红利板块可能阶段性震荡，分批买入能够平滑入场成本。C 类份额适合持有周期 6 个月以上，避免频繁短线交易产生手续费损耗收益。

• 五、重点跟踪观测清单（持续跟踪 020696）

1、季报重点跟踪（每季度更新）

股票仓位变化：是否持续逼近 95% 上限，风险敞口显著抬升；

行业结构：是否过度集中单一行业（银行 / 周期），持仓风格是否漂移；

前十大重仓变化：观察基金经理选股逻辑是否稳定，是否持续坚守 “可持续分红” 标准；

港股持仓比例，跟踪港股红利配置变化；

基金规模变动，警惕规模快速扩张或持续大额赎回影响策略执行。

2、月度日常跟踪指标

阶段性最大回撤，对比同类主动红利基金水平；

净值和成长赛道的负相关性是否稳定，能否发挥对冲作用；

相对中证红利指数的超额收益变化。

3、宏观外部观察指标（决定红利中长期环境）

10 年期国债收益率走势，衡量红利资产相对固收的性价比；

市场成交结构：资金持续抱团成长，还是开始扩散至价值板块；

银行、制造业龙头中报盈利、分红指引。

4、需要警惕的预警信号

持仓大量新增高波动周期个股，彻底偏离稳定红利选股框架；

连续两个季度相对红利基准持续大幅跑输；

基金经理发生变更。

六、总结

站在当前时点，市场已经告别 “赛道单边躺赢” 的阶段，震荡分化、风格轮动将成为常态。

红利策略无法提供成长赛道的爆发式收益，但它提供了稀缺的确定性：低位估值 + 持续现金流分红，在市场恐慌阶段充当组合缓冲垫。

海富通红利优选混合C(020696)作为主动管理红利基金，依托均衡的行业配置、分散的持仓结构、可持续分红的选股标准，区别于被动红利指数，是搭建组合防御底盘不错的工具。

对于投资者而言，最优思路不是 “二选一”—— 不要满仓科技，也不要全仓红利。运用哑铃策略，成长负责进攻，红利负责防守，根据自身风险偏好动态调整仓位比例。

最后需要摆正预期：红利投资是慢生意，收益依靠长期分红复利与估值缓慢修复，需要足够耐心。放弃短期博弈思维，以一年以上维度布局，才能充分发挥红利资产穿越震荡的价值。

风险提示：本文仅为市场逻辑分享，不构成任何投资建议。基金有风险，投资需谨慎。本基金属于权益混合型基金，存在净值波动风险；过往业绩不代表未来收益。