#日韩股市大跌：能源成本暴涨引发恐慌#
自中东冲突升级以来，金价与油价表现出持续的负相关。而近期，在市场风险偏好进一步降低、美债利率迎来新一轮上涨的背景下，黄金却并未因油价大幅上涨而下跌，反而展现出独立走势。
我们认为，这一现象背后，黄金定价逻辑正经历结构性重塑。在中东冲突爆发带来的短期抛售压力释放后，黄金从流动性冲击下的风险资产，逐步过渡到“滞涨”环境中的避险资产，避险属性和抗通胀属性有望逐步显现。中长期来看，美元信用问题、全球性债务问题或仍将对金价形成支撑。
此前，中东地缘冲突爆发，引发投资者卖出黄金以规避风险或回补其他仓位，同时伊斯兰部分国家央行也卖出黄金以稳定汇率及国内经济，对金价形成持续冲击。在这一阶段，黄金被市场定义为风险资产，受到流动性冲击。
然而，随着战争持续，油价上涨及供应链中断导致全球经济滞涨的风险难以缓解。尤其是随着油价中枢上行，近期布伦特原油及WTI原油收盘价均超100美元/桶后，长期通胀担忧继续发酵。如果战争影响持续存在，全球大部分国家经济预期下修，美元及美债收益率将被迫回升，在美债收益率大幅上涨导致美股大幅下跌的情况下，黄金成为能源之后可选的避险资产，全球性的债务压力或仍将支撑金价上涨。
随着短期抛售压力逐步释放，黄金的“避险”与“抗通胀”属性有望重新凸显，黄金或迎来新的投资窗口。对于黄金股而言，2026年以来经过连续两轮金价冲击后，当前黄金股估值已回落至历史低位，估值多在15倍PE以内，部分甚至回落至10-12倍PE的低位水平。我们认为，即使金价再度下跌，股票回调空间相对有限，而一旦金价重回上行，股价有望迎来估值与盈利的双重修复，表现出较大的向上弹性，本轮流动性冲击导致的下跌或成为较好的布局机会。
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