#天天基金调研团# #创新药会接力主线吗？#

近期创新药板块持续走强，尤其是港股创新药赛道表现亮眼，成为市场震荡中为数不多的结构性亮点。伴随中报业绩集中披露，市场关于“创新药迎来戴维斯双击”的共识持续强化。$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A$ 这类聚焦港股医药核心资产的产品，也越来越受到投资者关注。但也有声音提出疑问：这轮行情会不会又是昙花一现的反弹？下半年究竟能走多远？要回答这个问题，需要从政策、业绩、估值三个维度，深入剖析本轮行情的底层支撑。

首先看政策底：行业压制因素持续消解，政策环境进入友好周期。过去几年，医保控费、降价预期是压制创新药估值的核心因素，市场普遍认为创新药产品上市后必然面临大幅降价，研发回报难以保障。但近年来，政策导向已经发生根本性转变，从“单纯控费”转向“支持真创新、鼓励差异化创新”。2026年以来，创新药首发价格机制落地，允许具备突破性临床价值的新药在上市初期制定匹配研发投入的价格，并在一定周期内保持稳定，从定价端保障药企的研发回报；医保谈判规则日趋温和，谈判节奏更加可预期，同时商业保险、惠民保与创新药的衔接不断深化，形成多层次支付体系。政策底的夯实，消除了长期压制板块估值的最大不确定性，为行业估值修复扫清了制度障碍。

其次看业绩底：全产业链盈利验证，周期反转信号明确。二季报是检验行业成色的试金石，而最终交出的成绩单远超市场预期。下游创新药企业方面，核心产品商业化放量叠加BD收入确认，头部企业营收与利润双双高增长，亏损企业收窄甚至扭亏为盈，行业整体跨过盈利拐点。上游CXO方面，行业复苏呈现逐季加速态势，二季度龙头企业单季营收创下历史新高，扣非净利润近乎翻倍，在手订单饱满，足以覆盖未来两年营收，并主动上调全年业绩指引。更值得关注的是，全球生物医药一级市场融资在二季度同比大幅增长超120%，国内医疗健康一级市场融资额同比飙升214%，资金链的修复将持续转化为研发订单，为CXO行业提供长期需求支撑。上下游业绩同步验证，说明这不是个别企业的阿尔法行情，而是整个行业的贝塔反转。

第三看估值底：深度调整后的安全边际，提供充足修复空间。经过长达数年的深度调整，港股创新药板块估值回落至近十年低位区间，市盈率处于历史20%分位附近，显著低于A股同类标的，也低于全球同行业平均水平 。与此同时，机构对医药板块的配置比例处于十年新低，公募基金医药持仓占比仅6.54%，大幅低于标配水平。估值低位+机构低配，意味着板块抛压有限，增量资金进场空间充足。一旦基本面拐点确立，资金从低配向标配回归的过程，就会推动估值持续修复，形成业绩增长与估值抬升的正向循环，也就是典型的戴维斯双击。

在这三重底部共振的背景下，港股创新药的行情持续性，远强于此前的主题性反弹。但这并不意味着会出现全面普涨的行情，分化将是贯穿下半年的主旋律。不同企业的研发管线质量、商业化能力、出海进度天差地别，只有真正具备核心竞争力、业绩能够持续兑现的企业，才能走出持续的上行行情；而管线同质化、缺乏核心技术的伪创新企业，即便短期跟随上涨，也很难有长期表现。对于普通投资者而言，甄别个股的难度极高，既需要跟踪临床数据、医保政策，又需要判断海外合作的价值，很容易踩中研发失败的雷区。

指数化投资，是普通投资者把握这一轮产业机会的更优选择。$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A$ 跟踪恒生港股通创新药及医疗保健指数，一键覆盖港股通范围内创新药与医疗保健核心标的，既包含具备全球竞争力的创新药龙头，也纳入医疗保健板块的稳健标的，产业链布局均衡。相比于押注个股，指数投资能够有效分散单一标的风险，同时完整捕捉板块整体的贝塔收益。该基金通过ETF联接的方式运作，交易便捷、成本较低，适合作为中长期布局港股医药的核心工具。

展望下半年，创新药行情有望在震荡中持续演绎，但节奏上会更加分化。后续有三大核心催化值得关注：一是全球顶级学术会议的临床数据读出，优质数据将直接推动相关标的估值进一步修复；二是四季度医保谈判落地，若降价幅度符合预期，将进一步消除政策不确定性；三是BD出海订单持续释放，不断强化全球化逻辑。与此同时，也需要警惕潜在风险：部分企业业绩不及预期可能引发短期回调，海外流动性波动、地缘政策变化也会对港股市场造成扰动。

总体而言，港股创新药产业周期向上的大方向已经确立，政策底、业绩底、估值底三重共振，戴维斯双击行情具备扎实的基本面支撑。下半年虽然不会一帆风顺，震荡与分化会贯穿始终，但结构性机会十分明确。对于看好创新药赛道的投资者，与其博弈个股的短期涨跌，不如通过富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF联接A进行中长期布局，聚焦行业核心资产，穿越周期波动，分享中国创新药产业全球化的长期价值。@富国基金管理有限公司