#天天基金调研团# #创新药会接力主线吗？# 市场热议创新药能否接替科技成为主线，本质上是在追问一个核心问题：这轮创新药行情，到底是短期板块轮动，还是产业周期反转的起点？答案显然更偏向后者。本轮行情并非资金从科技流出后的被动选择，而是中国创新药行业经过多年沉淀，正式从调整周期迈入上行周期的信号。港股创新药作为行业中最具弹性的板块，率先走出修复行情，也让$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A$ 这类跟踪产品，成为布局产业拐点的重要载体。

要理解本轮行情的持续性，必须先看清行业发生的底层变化。过去五年，创新药行业经历了完整的出清周期：靶点同质化内卷引发估值泡沫破裂，医保控费压制盈利预期，叠加港股流动性收缩，板块出现深度调整，多数标的回撤幅度超过60%。但时至今日，行业的核心矛盾已经彻底切换：从“有没有创新”转向“创新能不能变现”，从“依赖国内医保”转向“国内+海外双市场驱动”，从“烧钱换管线”转向“现金流造血反哺研发”。这不是短期的情绪修复，而是产业发展阶段的跃迁，是一轮中长周期行情的起点。

具体来看，推动港股创新药走出戴维斯双击的，有三大核心驱动力。

第一是估值的深度错配修复。截至本轮行情启动前，港股通创新药指数估值处于近十年极低分位，大量优质企业估值跌破一级市场融资价格，估值与基本面出现严重背离。当产业拐点信号出现，资金率先在港股市场定价修复，弹性自然远高于A股。这种修复不是炒作，是对过度悲观预期的修正，是估值向合理中枢的回归，目前修复仍处于中前期，尚未到高估阶段。

第二是商业化能力的系统性跃升。过去市场总担心创新药“只会研发、不会赚钱”，而如今头部企业已经形成成熟的商业化体系，核心产品销售额稳步攀升，多产品矩阵逐步成型，不再依赖单一品种。叠加BD出海常态化，首付款、里程碑付款持续到账，不少企业已经实现现金流自我造血，甚至进入利润释放期 。业绩的持续兑现，会成为推动估值进一步修复的核心动力，形成“业绩增长-估值抬升”的正向循环。

第三是增量资金的持续回流。过去两年，外资对中国创新药资产持谨慎态度，公募机构对港股医药的配置比例也处于历史低位。随着BD大单密集落地、业绩超预期，资金共识正在逐步形成：南向资金持续加仓港股创新药核心标的，外资开始重新审视中国创新药的全球价值。机构从低配到标配的过程，会为板块带来持续的增量资金，支撑行情走得更远。

很多人会拿创新药和科技做对比，讨论谁能成为主线，其实两者并非非此即彼的替代关系。科技赛道的AI产业周期仍在延续，硬件迭代、应用落地的逻辑并未终结，只是短期交易拥挤后进入震荡消化期；而创新药是独立的产业周期反转，是新增的景气赛道。两者驱动逻辑不同、受益资金不同，完全可以在市场中共存，形成“科技成长+医药创新”双主线轮动的格局。对于投资者而言，与其押注单一主线，不如均衡布局两大方向，提升组合的抗波动能力。

回到下半年行情，创新药的持续性并非没有变数，有几个关键变量需要重点跟踪。其一，是2026年医保谈判的最终降价幅度，若降价幅度符合或优于市场预期，将进一步消除政策不确定性；反之则可能引发短期回调。其二，是BD出海的质量与持续性，下半年若继续有大额、高质量的合作落地，会持续强化全球化逻辑；若交易数量放缓，也会影响市场情绪。其三，是核心产品的商业化放量速度，这是验证长期盈利逻辑的核心指标。此外，港股市场还会受到海外流动性、汇率波动的扰动，阶段性震荡难以避免。

配置层面，普通投资者直接参与港股创新药个股，面临研发失败、流动性不足等多重风险，指数化投资是更稳妥的选择。$富国恒生港股通创新药及医疗保健ETF发起式联接A$ 同时覆盖创新药与医疗保健板块，既把握创新药的成长弹性，也通过医疗保健资产增强组合稳健性，产业链布局更均衡。相比于押注个股，这种方式能够有效分散风险，更适合中长期布局产业拐点。

综合来看，中国创新药的全球化之路才刚刚起步，港股作为创新药企的核心上市地，将充分享受产业升级的红利。当前板块处于周期底部向上的初期，震荡反复会贯穿始终，但长期向上的趋势已经确立。投资者不必纠结短期涨跌，也无需执着于“主线”之名，以中长期视角分批布局，伴随产业成长，终将收获时间的复利。@富国基金管理有限公司