6月10日，美国劳工部发布数据显示，5月美国CPI同比上涨4.2%，为2023年初以来最高水平，较前值3.8%继续上行。CPI环比增长0.5%持平预期，略低于前值0.6%。其中，核心CPI环比涨幅为0.2%，低于市场预期的0.3%，并较前值0.4%有所放缓。
我们认为，3月与4月是美国通胀环比压力最大的月份，美国5月通胀环比如期下行，核心通胀略弱于市场预期的表现给了市场一颗定心丸。后续CPI与核心CPI同比读数在基数效应下或仍将维持韧性，不过两者环比读数已度过峰值，下半年环比增速有望向0.2%的正常区间回归。超预期上行的风险在于世界杯效应在6月或有体现以及全球供应链压力维持高位，前者的影响偏短期脉冲，而后者的影响偏长。
图：美国CPI环比拉动因素拆解
数据来源：美国劳工部，工银瑞信整理。
从具体分项来看，5月核心商品价格维持平稳，关税影响有限。剔除房租后的核心服务价格则在前期高收入群体薪资增速下行的滞后传导中逐步下行。此前市场担忧的食品价格和核心商品价格压力5月有所缓解，AI通胀以及“世界杯”热潮也没有出现，此前由于统计因素出现跳升的房租分项则明显回落，能源价格环比维持平稳。往后看，我们认为超级核心服务通胀以及房租的走弱将成为减缓CPI压力的压舱石。
我们认为，短期来看，考虑到当前美伊局势仍然焦灼，美国经济以及就业市场的强劲难以证伪，且后续仍将面临一系列风险事件，在市场能见度较低的当下，需对未来近一个月流动性收紧的尾部风险保持谨慎。不过若美伊在此期间达成和解，则流动性有望重新走向宽松。
从季度和半年的维度来看，市场或将逐渐消化流动性偏紧的预期。由于美国总统和新任美联储主席的政策理念都决定了其加息的门槛较高，除非后续就业市场持续出现超预期修复、通胀持续超预期走高或维持粘性。尽管降息空间受限，但在当前预期快步先行、市场情绪已过度悲观、流动性利空被充分定价的当下，我们对流动性的前景持谨慎乐观态度。
对于美股而言，中期层面，考虑到美国经济韧性仍难被证伪，美联储最终较难选择加息，在经济韧性及科技股优势下，我们认为美股仍具备上涨动能，目前尚不具备泡沫破裂的必要条件。不过短期来看，由于最近一个月风险事件较多且当前美股交易情绪已较为火热，美股，尤其是拥挤度较高的AI板块，存在暂时的下行压力。
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