#黄金大涨 大宗商品还能上车吗？# 本轮大宗商品上涨初期主要由于美联储降息预期，大宗商品抢跑提前上涨，但随着美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势，究其原因，主要受美债供应无限增加所带来的美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。
历史上美国大选年，美国当任政府都有动力维持较好的经济，因此，倾向于做财政扩张，而做财政扩张的必要条件是增加债务规模，因此，我们注意到 2004、2008、2012、2016、2020 年都出现了美国国债余额不同程度的扩张， 带动美国财政支出增速回升。从2024年的情况来看，美国国债余额增速继续反弹，美国联邦财政支出增速反弹，这也使得开年之后美国经济比预期中强劲，各项经济指标好于预期，通胀高于预期，同时也使得2024年美联储降息进一步推后。当然，高利率环境加大发债规模，进一步加大了美国国债走向困境。美债供给过多，美元信用持续透支，导致美元内在价值贬值，美元相对实物贬值的趋势愈发突出，黄金等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比凸显。
大宗商品同时具备商品和金融属性，商品属性使得其价格较大程度受供需关系影响。一季度，全球经济呈现稳中趋升迹象，全球制造业在稳定恢复的基础上继续加快回升，整体恢复态势要好于去年四季度。本轮工业金属类大宗商品上涨主要由于全球需求改善。历史上看，美国PPI同比往往领先库存同比3-8个月，中国PPI同比往往领先库存同比3-6个月；2023年7月中美PPI同比见底回升。PPI同比回升往往作为库存周期进入被动去库存阶段的标志。后续在全球价值链重塑的背景下， PPI回升，中美都将迎来主动补库阶段。
全球需求改善背景下，库存平均水平较低的铜、铝等工业金属类大宗商品明显上涨。工业金属广泛用于制造业生产，当全球制造业活动增加，相应的原材料的需求也会增加，从而推动工业金属价格上涨。从消费结构来看，随着新兴产业的发展和产业结构的转型升级，光伏、风电、新能源等领域大宗商品的需求占比逐渐提升，尤其是对铜铝等工业金属需求有明显拉动，库存平均水平仍然较低状态下，铜铝领涨工业金属类大宗商品。
基于上述逻辑，后续我仍然看好全球定价大宗商品相关的投资机会，包括黄金原油和工业金属。@博时基金