过去一周，港股市场震荡整理，主要宽基指数和多数行业指数普跌。恒生指数下跌1.63%、恒生中国企业指数下跌1.67%、恒生科技下跌3.38%、恒生港股通下跌1.35%。行业层面，能源业(2.18%)、原材料业(1.10%)、医疗保健业(0.20%)表现相对较好，非必需性消费(-4.93%)、电讯业(-3.31%)、地产建筑业(-2.10%)表现相对落后。资金方面，本周南向资金合计净买入97.70亿港元。整体来看，受互联网龙头大额配售事件冲击科技板块情绪以及杰克逊霍尔全球央行年会召开前市场观望情绪升温的影响，港股风险偏好阶段性承压，指数呈现震荡整理态势，但结构性机会仍然活跃。
上周港股市场震荡整固，国内互联网巨头大额配资扰动科技板块情绪，叠加海外宏观不确定性仍较高，美债收益率高位震荡及杰克逊霍尔年会前夕的市场观望情绪升温，指数层面缺乏持续上攻动力，但产业端催化密集，结构性机会仍在。周初某互联网龙头拟折价配售总金额为800亿港元的新股，并计划将所得款项净额100%用于投资全栈AI能力，引发市场对于短期资金虹吸效应、摊薄现有股东权益以及资本开支激增挤压自由现金流等多重担忧，股价应声重挫，负面情绪进一步外溢至港股科技板块，恒生科技指数承压走弱。随后，重量级核心股东集体增持，为市场注入关键信心，恐慌情绪有所缓和，指数逐步企稳。然而，海外宏观不确定性压制风险偏好进一步修复。美债利率高位波动持续压制科技板块估值，加之杰克逊霍尔全球央行年会前市场趋于谨慎，大盘整体做多动能不足，最终维持窄幅波动，未能收复周初失地。不过，AI产业链催化持续释放，为市场提供了一定的结构性支撑。其一，海外算力龙头交出亮眼答卷，第二财季营收翻倍、第三财季业绩指引超预期，验证当前AI算力需求未见拐点，产业高景气度仍在延续，提振全球AI产业链情绪，港股半导体、PCB、光通信等板块同步走高。其二，某国内手机龙头发布AI旗舰SoC（3nm工艺、全球第一颗支持LPDDR6内存的移动芯片），高带宽AI加速芯片（依靠晶圆级堆叠封装实现1.22TB/s的内存带宽）以及智驾高算力AI芯片（3nm工艺）等三颗芯片，分别覆盖端侧推理、近存计算及车载高算力场景，构成全生态AI算力底座，端侧AI商业化进程有望提速。
宏观环境方面，沃什释放偏鹰信号，短期流动性预期有所收紧；国内工企利润分化延续，政策持续强化新质生产力培育。海外方面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会上的表态整体偏鹰，强调美国经济韧性仍在、劳动力市场接近充分就业、金融条件整体并不具备足够限制性，而近期通胀数据的边际降温尚不足以证明底层通胀趋势已出现实质性改善，意味着通胀或是当前美联储货币政策的首要考量。演讲结束后，市场对9月加息的预期明显升温，CME FedWatch数据显示，9月加息概率由此前约40%上升至近60%。密切关注9月议息会议前将公布的8月CPI数据，其或是决定美联储政策路径最为关键的变量。短期来看，此次鹰派指引下，科技成长板块分母端或面临一定调整压力；但从中期来看，本次沃什的表述相比此前公开讲话更为清晰和直接，尤其是他将过去65个月通胀持续高于目标的现象归因于美联储自身的判断失误，并修正了7月会议上“由市场利率替代美联储加息”的模糊表态，或有助于修复美联储的公信力、降低政策风险溢价，进而缓和长端美债收益率进一步大幅上行的风险，港股科技板块的流动性扰动有望边际减弱。国内经济层面，7月工业企业利润增速继续放缓，其中量、价、利润率的拉动均有不同程度回落。行业层面的K型分化仍在加剧，盈利改善集中在部分上游及AI相关行业，而内需板块则进一步走弱。后续关注财政政策能否发力托举内需及企业盈利持续回升。产业政策方面，周内工信部部署“十五五”新型工业化路线图，相关政策方向延续科技创新与产业升级主线，有望进一步夯实科技产业发展预期，为港股科技、高端制造等板块提供中长期产业催化。
展望后市，港股大概率仍延续震荡整固态势，当前海外风险尚未消除，美联储政策路径还需等待更多通胀数据验证，美债收益率波动或将继续扰动科技成长板块行情表现，短期指数层面向上弹性可能边际收敛，但结构性机会依然活跃，重视基本面能够持续验证、景气度确定性高以及具备独立催化因素的细分领域；后续随着美联储政策路径的明朗化、国内经济数据的稳步修复以及产业趋势的持续演进，市场或将逐步消化各类不确定性因素，估值修复动力有望进一步凝聚。
配置方面，可围绕四条主线均衡配置。一）高股息板块：优先配置金融、公用事业等高股息板块作为防御底仓，凭借稳定现金流与高分红属性对冲市场波动，同时把握地缘冲突下大宗商品价格上行的阶段性弹性。二）资源品涨价链：资源供给约束+AI/新能源等需求扩张，叠加战略资源价值重估，板块具备估值修复与业绩增长的双重驱动力。重点关注有色金属、能源等方向具备资源壁垒和产量成长性的龙头企业。三）创新药：企业研发管线持续推进和创新药出海进展加快等，基本面改善趋势逐步显现，具备中期配置价值。优先关注商业化能力强、核心管线确定性高的企业。四）AI产业链：海外算力龙头财报继续验证算力需求高景气、国产算力加速替代以及AI商业化落地加速，AI仍是最具确定性的结构性主线，建议关注具备订单兑现能力、技术壁垒和国产替代逻辑的硬科技龙头，大模型龙头和具备丰富场景优势的互联网龙头。
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#AI应用利好：工信部启动服务商培育行动##美联储理事沃勒放鸽声，加息押注降低#
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