近期债牛加速，10年国债利率一度逼近1.7%，纯债基金表现亮眼。
那么，原因是什么？后续怎么看？
（一）债市表现回顾
1）今年以来，债券市场表现比想象中好
今年以来，截至2026年4月22日，中债综合财富总指数上涨1.44%。短期纯债基金指数、中长期纯债基金指数分别上涨0.69%、1.04%。
从全市场纯债基金来看：短债基金、中长债基金收益中位数分别为0.70%、1.08%，年化计算则分别为2.28%、3.52%。（年化计算仅用作举例，历史不预示未来，市场有风险，投资需谨慎！）
“固收+”表现依旧亮眼：一级债基、二级债基、偏债混合基金收益中位数分别为1.26%、1.80%、1.84%。
2）静态持有中短期限信用债，是一个不错的后验策略
从逻辑来看：持有中短期限信用债可以把握基本票息。同时，当利率向上波动时，久期相对中性，波动感相对可控。当利率下行时，也能享有一定的资本利得（价差）收益。
从结果来看：是一个不错的后验策略。用3年期限AA+企业债测算，从年初持有至今（2026-04-21），票息贡献0.59%的收益、资本利得贡献0.45%的收益，合计1.04%的收益。
从底层原因来看：资金面持续宽松，市场持续压缩信用利差。持有中短期限信用债，可以享有超过同等期限利率债的票息。同时，整个利率下行幅度超过同期限国债，资本利得也更为丰厚。
（二）债牛加速的原因
1）近期债市强势的核心原因：资金面宽松，带动期限利差压缩，带动长端下行
资金面宽松是近期债牛加速的核心原因。可以观察到：银行体系日均资金融出规模达到5万亿元以上，DR001下行至1.2%，DR007向1.3%逼近，资金面十分宽松。
宽松的资金面使得期限利差压缩，油价回落给予了开启压缩的信号。自3月以来资金利率持续下行，并带动短端品种率先下行。但长端因油价高企，当时并未跟随下行，期限利差持续走高。而当油价开启回落时，便按下了阶段性债牛加速键，长端和超长端快速下行。
2）资金面为何如此宽松？资金供给充裕，资金需求偏弱
近期资金面持续宽松的核心在于：供需格局的变化，供给阶段性大于需求。
供给端：一方面，去年11月以来，央行持续投放中长期资金呵护经济，尽管3月、4月小幅缩量，但整体净投放仍在2万亿元以上。另一方面，人民币汇率自去年4季度以来，持续强势，外贸企业结汇需求旺盛，最终带来基础货币投放。
需求端：当前整体经济的贷款需求依旧偏弱，商业银行存贷差仍在持续走阔。
（三）债市走到哪了？后续行情展望和策略应对
1）资金面还能不能更宽松？低位震荡或是短期常态
短期债牛能不能进一步加速的核心则是：催化因素能否进一步强化？即资金面还能不能更宽松？
可以看到的是，当前隔夜资金利率已经来到1.2%的位置，按照增设临时正、逆回购后，形成更窄的利率走廊【7天OMO-20BP，7天OMO+50BP】来看，当前已逼近【1.2%、1.9%】下限。
资金利率进一步突破向下的难度较高，短期低位震荡或是常态，中期依旧是看向基本面指引。
2）基本面支不支持继续大幅下行？名义GDP处于改善的途中
基本面现实或并不支持长端和超长端持续下行。本轮债牛周期里，10年期国债利率历史最低点在1.6%，考虑增值税因素，大约在1.67%左右。当前10年国债利率已下行至1.76%，较最低点差值有限。从基本面对比来看，彼时是最悲观的预期，当下基本面正走在缓慢修复的途中。1季度名义GDP增速为4.94%，显著高于2024年4季度的4.56%。而且，局部的地产修复和物价改善目前并未证伪，后续值得持续重点跟踪。
3）中短端基本票息，依旧是收益基础
对于中短端而言，随着利率的下行和信用利差压缩，收益率预期收敛。但中短端久期短，对利率的敏感性低，继续把握基本票息。在资金利率低位，可以适当杠杆套息增厚收益。
4）长端和超长端或正逐步接近震荡区间下沿，短期交易性价比弱化
近期10年国债、30年国债利率下行明显，二者已分别来到1.74%、2.21%的位置。如果考虑增值税差异，10年国债利率距离历史最低位的差值有限。
若未出现新增超预期信息，长端和超长端或正逐步接近震荡区间下沿，赔率明显降低，短期交易性价比弱化。
$富国中债-1-3年国开行债券指数C(OTCFUND|006410)$
$富国全球债券(QDII)人民币E(OTCFUND|022503)$
$富国亚洲收益债券(QDII)人民币E(OTCFUND|022374)$
#投顾交流会##5月基金投资策略#
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